首季業(yè)績(jī)指引均超預(yù)期，中芯（00981）和華虹（01347）今年的底牌是什么？

本文來自于銀河國(guó)際TMT行業(yè)最新研究報(bào)告《華虹及中芯國(guó)際：2017年四季度業(yè)績(jī)電話會(huì)議摘要》，作者分析師布家杰。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在業(yè)績(jī)電話會(huì)議上，兩家重要的港股半導(dǎo)體公司均發(fā)布了2018年首季業(yè)績(jī)指引，并對(duì)全年的進(jìn)展有所展望，這或許會(huì)給市場(chǎng)帶來一些新的消息。

華虹和中芯國(guó)際給予的指引方向不同。

香港上市的兩家半導(dǎo)體代工廠華虹（1347.HK）和中芯國(guó)際（0981.HK）均公布了2017年第四季業(yè)績(jī)，并提及了它們對(duì)2018年第一季的展望。兩家公司的業(yè)績(jī)都超出了我們的預(yù)期。

華虹管理層重申2018年公司前景將正面，但中芯國(guó)際管理層則指前景頗具挑戰(zhàn)，因?yàn)?8納米產(chǎn)品承受價(jià)格壓力，而且下游客戶遷移向更高技術(shù)工藝的速度超過預(yù)期。

根據(jù)我們的理解，兩家公司的分歧是由于技術(shù)工藝、產(chǎn)品組合、產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和客戶組合不同所致?，F(xiàn)階段8吋晶圓產(chǎn)能依然緊張，而12吋晶圓產(chǎn)能和低工藝技術(shù)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。從目前的市場(chǎng)環(huán)境來看，技術(shù)工藝較低的公司（華虹）在全球市場(chǎng)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)較小，而這種情況很可能會(huì)在2018年持續(xù)。

此外，若中芯國(guó)際疲弱的前景指引拖累整個(gè)供應(yīng)鏈的投資情緒，將不會(huì)令人意外。鑒于環(huán)境具有挑戰(zhàn)性，中芯國(guó)際將在投放資本開支和研發(fā)方面轉(zhuǎn)趨審慎。至于下游應(yīng)用，中芯國(guó)際將更加專注電源管理IC，而中芯國(guó)際也將使用更多專業(yè)技術(shù)，如NOR和CMOS圖像傳感器來提高產(chǎn)能利用率。就經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而言，似乎工藝技術(shù)較低的代工廠如華虹（盡管規(guī)模較?。┰诙唐趦?nèi)應(yīng)會(huì)繼續(xù)優(yōu)于中芯國(guó)際，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)較小。

我們認(rèn)為市場(chǎng)可能對(duì)中芯國(guó)際失去信心，因?yàn)楣局敢^差。

但基于我們的理解，中國(guó)政府全力支持中芯國(guó)際，以避免其出現(xiàn)凈虧損，而在某程度上，中芯國(guó)際在中國(guó)政府建設(shè)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中扮演著重要角色。中芯國(guó)際可能會(huì)在2019年底入賬14納米FinFET產(chǎn)品的收入，這比之前預(yù)期的要早。

中芯國(guó)際（00981）：14納米產(chǎn)品將早于先前指引開始生產(chǎn)

中芯國(guó)際2017年第四季收入為7.872億美元，環(huán)比上漲2.3％，但同比下滑3.4％。公司2017年第四季毛利率為18.9％，低于2017年第三季的23.0％和2016年第四季的30.2％。中芯國(guó)際于2017年第四季錄得凈利潤(rùn)4,770萬美元，高于我們預(yù)期的2,080萬美元。

中芯國(guó)際業(yè)績(jī)高于預(yù)期主要是由于：a）合資公司貢獻(xiàn)上升； b）營(yíng)運(yùn)開支低于預(yù)期。在2017年第四季，中芯國(guó)際28納米產(chǎn)品占總收入的11.3％（高于目標(biāo)的10％），高于2017年第三季的8.8％和2016年第四季的3.5％。中芯國(guó)際指引2018年第一季收入環(huán)比增長(zhǎng)7％至9％，毛利率在25％至27％之間。中芯國(guó)際就2018年第一季收入及毛利率給予的指引高于我們預(yù)期。

但在2017年第四季業(yè)績(jī)電話會(huì)議上，中芯國(guó)際管理層解釋，2018年第一季的銷售指導(dǎo)包括公司向早前組成的合資公司出售技術(shù)許可證的一次性收入1.5億美元。若撇除技術(shù)許可證銷售的影響，在受到季節(jié)性因素和市場(chǎng)需求疲弱的影響下，預(yù)計(jì)中芯國(guó)際2018年第一季銷售額將環(huán)比下降10-12％至6.92-7.08億美元。鑒于銷售技術(shù)許可證的毛利率是100％，因此如果沒有該一次性收入，中芯國(guó)際的毛利率將只有10％至20％，低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。

根據(jù)公司指引，若撇除補(bǔ)貼，2018年第一季的運(yùn)營(yíng)支出為2.12-2.18億美元。對(duì)于2018年前景，中芯國(guó)際管理層指出，營(yíng)業(yè)額（包括一次性的技術(shù)許可證銷售）料將錄得高單位數(shù)同比增長(zhǎng)，與行業(yè)增速相符。但若不包括一次性技術(shù)許可證銷售，中芯國(guó)際的增長(zhǎng)率將低于行業(yè)平均水平和此前指引的20％。營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)低于預(yù)期，部分是由于定價(jià)受壓（特別是28納米產(chǎn)品）、智能手機(jī)市場(chǎng)需求放緩，以及公司在新應(yīng)用（如高性能計(jì)算）的涉足程度下降。

據(jù)中芯國(guó)際管理層表示，公司已經(jīng)建設(shè)產(chǎn)能，但由于價(jià)格壓力，公司對(duì)進(jìn)一步提升28納米產(chǎn)品產(chǎn)能持謹(jǐn)慎態(tài)度。部分28納米產(chǎn)品的產(chǎn)能將轉(zhuǎn)換為40納米產(chǎn)品或其他平臺(tái)，如NAND。中芯國(guó)際似乎一直聚焦于14納米FinFET的發(fā)展，這對(duì)于中芯國(guó)際的發(fā)展至關(guān)重要，因?yàn)橹行緡?guó)際已經(jīng)調(diào)整了其14納米產(chǎn)品的發(fā)展計(jì)劃。

中芯國(guó)際首席執(zhí)行官梁博士提到，他現(xiàn)時(shí)比加入中芯時(shí)更有信心提供解決方案。預(yù)計(jì)中芯國(guó)際14納米FinFET產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)將在2019年上半年開始，比之前指引的2019年下半年更早。中芯國(guó)際有可能于2018年底前開始入賬14納米FinFET產(chǎn)品的銷售收入。

在2018年1月30日，中芯國(guó)際宣布中芯上海、國(guó)家集成電路基金及上海集成電路基金訂立合資合同（中芯南方），專注14納米及以下工藝和制造技術(shù)，專注于高性能計(jì)算和低功耗領(lǐng)域。中芯南方的注冊(cè)資本為35億美元，總投資為50億美元。根據(jù)指引，中芯南方初期的研發(fā)產(chǎn)能為3,500/wpm，第三階段將提高至9,000/wpm。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，中芯國(guó)際將在投放資本開支和產(chǎn)品多元化方面加強(qiáng)紀(jì)律。中芯國(guó)際指出，到2018年，整體產(chǎn)能增長(zhǎng)將僅為低單位數(shù)。中芯國(guó)際將把深圳的部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為8吋晶圓廠，以滿足電源管理應(yīng)用的強(qiáng)勁需求。中芯國(guó)際就晶圓代工業(yè)務(wù)作出的資本支出為25億美元，其中約9.48億美元用于擴(kuò)張北京8吋晶圓廠，5.105億美元用于擴(kuò)張新建的深圳8吋晶圓廠產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2018年資本支出為19億美元。盡管2018年第一季業(yè)績(jī)遜于預(yù)期，但中芯國(guó)際管理層指出未來幾個(gè)月毛利率將逐步好轉(zhuǎn)。

華虹（01347）:發(fā)力12吋晶圓 2018年將是樂觀的一年

2017年第四季收入再創(chuàng)新高達(dá)到2.169億美元，環(huán)比上漲3.3％，同比上漲11.8％。第四季毛利率為33.7％，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，但同比上漲2.7個(gè)百分點(diǎn)。華虹凈利潤(rùn)升至4,150萬美元，環(huán)比上漲17.4％，同比上漲8.7％。華虹2017年第四季業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期的3,940萬美元。

華虹的業(yè)績(jī)好于預(yù)期，主要是由于應(yīng)占一家聯(lián)營(yíng)公司的利潤(rùn)比例上升。根據(jù)華虹的指引，公司2018年第一季的收入為2.09億美元至2.10億美元，同比增長(zhǎng)14％至15％，毛利率為30％。華虹管理層就2018年第一季營(yíng)業(yè)額和毛利率給予的指引低于我們的預(yù)期（與2017年第四季相比，2018年第一季收入和毛利率環(huán)比持平）。

華虹管理層表示，投資于12吋晶圓產(chǎn)能主要是由于：a）客戶需求強(qiáng)勁，以及有更多基于12吋晶圓產(chǎn)能的平臺(tái)發(fā)展。2018年第一季的毛利率較低，主要是由于季節(jié)性因素所致，華虹管理層預(yù)計(jì)第二季的毛利率將回到33-35％的水平。資本支出約為1億美元，部分用于擴(kuò)張F(tuán)ab 3的產(chǎn)能。

華虹管理層對(duì)公司前景保持樂觀，并表示2018年將是公司表現(xiàn)強(qiáng)勁的一年。2018年的增長(zhǎng)將受到產(chǎn)品價(jià)格回升和產(chǎn)品組合改善所推動(dòng)。華虹預(yù)計(jì)，將在2018年第二季發(fā)布更多有關(guān)12吋晶圓產(chǎn)能的信息。嵌入式非易失性存儲(chǔ)器處理技術(shù)和功率分立產(chǎn)品均是華虹的增長(zhǎng)動(dòng)力。

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