國信證券：首予華潤啤酒(00291)“買入”評級 合理估值37.68-42.78港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予華潤啤酒(00291)“買入”評級，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤51.2/59.9/70億元，同比+17.8%/+17%/+16.7%，EPS分別為1.6/1.87/2.18元，合理估值37.68-42.78港元。公司核心產(chǎn)品勢能向上，未來3年仍將處于高端化紅利期。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司主營啤酒業(yè)務(wù)，啤酒銷量全國領(lǐng)先。

華潤啤酒是國內(nèi)最大的啤酒制造商，旗下?lián)碛小把┗ā?、“喜力”等知名啤酒品牌?022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量1109.6萬噸，銷量位列國內(nèi)啤酒市場第一，約占國內(nèi)啤酒市場三成份額。2021年公司開始布局白酒業(yè)務(wù)，目前白酒業(yè)務(wù)收入與利潤貢獻(xiàn)尚小，啤酒業(yè)務(wù)仍是公司核心支柱。目前公司啤酒產(chǎn)品中高檔/中檔/低檔產(chǎn)品銷量占比約為20%/30%/50%，中、低檔產(chǎn)品銷量占比相對較大。公司在2017年明確提出高端化發(fā)展戰(zhàn)略，開啟轉(zhuǎn)型升級之路，此后通過升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及關(guān)閉低效工廠、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)等舉措實(shí)現(xiàn)盈利能力顯著改善，利潤快速增長。

啤酒行業(yè)存量競爭，龍頭引領(lǐng)行業(yè)高端化發(fā)展。

2013年啤酒行業(yè)銷量達(dá)到頂峰，此后逐步回落，啤酒行業(yè)存量競爭特點(diǎn)愈發(fā)突出，銷售均價(jià)提升成為行業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)張的核心驅(qū)動(dòng)力。在此背景下，啤酒企業(yè)于2017年前后陸續(xù)開啟高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并將戰(zhàn)略重心從銷售體量向增長質(zhì)量轉(zhuǎn)移，行業(yè)邁入高端化發(fā)展新時(shí)期。2017年至今啤酒行業(yè)競爭格局邊際改善，啤酒企業(yè)盈利能力明顯提升，利潤較快增長。對比海外成熟市場，目前我國啤酒行業(yè)高端化空間充足，且龍頭公司繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)高端化的意愿強(qiáng)烈、高端化運(yùn)營能力突出，預(yù)計(jì)未來啤酒行業(yè)高端化發(fā)展趨勢延續(xù)，行業(yè)進(jìn)入利潤收獲期。

產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢突出，高端化競爭勝出概率較高。

產(chǎn)品端，2019年公司正式引入喜力等高端國際品牌，同時(shí)近年來公司也加快自主培育高端產(chǎn)品，目前已形成“中國品牌+國際品牌”的產(chǎn)品組合。其中次高檔及以上核心產(chǎn)品喜力、雪花純生、SuperX競爭優(yōu)勢突出，產(chǎn)品勢能已現(xiàn)。渠道端，公司擅長渠道管理，2021年成立大客戶平臺吸引優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商加入，高端渠道突破能力顯著提升。此外，公司通過改革完成組織體系優(yōu)化，組織活力被釋放，公司經(jīng)營效率明顯提升，完善的組織機(jī)制亦為公司的高端化競爭提供有力保障。

啤酒業(yè)務(wù)增勢鞏固，白酒業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長點(diǎn)。

以喜力、雪花純生、SuperX為核心的次高檔及以上產(chǎn)品組合增長將有力拉動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。其中喜力將深耕華東、華南基地市場并逐步推進(jìn)全國化擴(kuò)張;雪花純生將繼續(xù)受益于喜力對現(xiàn)飲渠道的突破，并將逐步增加對非現(xiàn)飲渠道的滲透;SuperX將于2024年上半年推出升級版新品，預(yù)計(jì)升級版SuperX更貼合消費(fèi)者需求、產(chǎn)品性價(jià)比更為突出，有望加速增長。此外，公司也將繼續(xù)推進(jìn)多方位的降本增效工作，可對公司盈利能力提升起到輔助作用。白酒業(yè)務(wù)方面，公司白酒業(yè)務(wù)開啟時(shí)間尚短，目前處于化解歷史包袱、探索發(fā)展路徑階段。白酒業(yè)務(wù)完成優(yōu)化調(diào)整工作后，有望依靠旗下優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品及品牌，借力華潤系強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)增長潛能釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大導(dǎo)致消費(fèi)能力持續(xù)弱化;行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用投放被動(dòng)增加;部分原材料價(jià)格大幅上漲;食品安全事故導(dǎo)致行業(yè)銷量下滑、啤酒品牌形象受損的風(fēng)險(xiǎn)。