中信證券：北美云廠商Capex預(yù)期積極 打開光模塊板塊估值空間

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，近期微軟、谷歌、Meta、亞馬遜陸續(xù)發(fā)布了2023Q4財報，整體云收入增速保持上行，整體資本開支也重回同比增長，同時各家均表示2024年資本支出將保持增加。另外該行看到AI推動云巨頭收入增長的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，“AI資本開支-AI業(yè)務(wù)收入”的良性循環(huán)正在形成。該行認為這有望消除目前市場對于光模塊等算力設(shè)備投資持續(xù)性的擔(dān)憂，從而打開板塊估值空間。

中信證券觀點如下：

海外云廠商財報陸續(xù)發(fā)布，未來資本開支預(yù)期樂觀。

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜陸續(xù)發(fā)布了2023Q4財報(自然年，下同)。在AI驅(qū)動下，云廠商整體云收入增速保持上行，整體資本開支重回同比增長(合計同比+9.45%)，各家均表示2024年資本支出將保持增加。

谷歌：2023Q4單季度資本開支110億美元，同比+45%，環(huán)比+37%。CAPEX主要包括對技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，其中服務(wù)器投資占比最大，數(shù)據(jù)中心投資次之。公司預(yù)計2024年資本開支將同比大幅度增加。

微軟：2023Q4單季度資本開支115億美元(包含融資租賃)，同比+69%，環(huán)比+3%，資本開支主要支持了云以及AI基礎(chǔ)設(shè)施的需求，預(yù)計未來資本支出將連續(xù)大幅增長。

Meta：2023Q4單季度資本開支78.99億美元(包含融資租賃)，同比-15%，環(huán)比+17%。預(yù)計 2024 年總資本支出約為300億~370億美元，高于此前預(yù)測的300-350億美元，主要用于推動下一代基礎(chǔ)大模型的訓(xùn)練。

亞馬遜：2023Q4單季度資本支出約為146億美元，同比-12%，環(huán)比+17%;公司預(yù)計資本支出將在2024年上升，主要用于AWS業(yè)務(wù)的區(qū)域擴張和生成式AI項目的推進。

頭部光模塊廠商業(yè)績持續(xù)高增長，受益于AI發(fā)展的成長邏輯已逐步兌現(xiàn)。

海外大型云廠商涵蓋了高速光模塊的核心需求，其對于未來資本開支的樂觀預(yù)期，有望推動光模塊行業(yè)的持續(xù)高景氣。目前國內(nèi)頭部廠商業(yè)績預(yù)告已出：中際旭創(chuàng)預(yù)計2023Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤7.04~10.04億元，同比+89.5%~170.3%;天孚通信預(yù)計2023Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.38~3.18億元，同比+89.1%~153.2%。頭部光模塊業(yè)績的持續(xù)高增長，印證了其受益于AI發(fā)展的成長邏輯。該行認為國內(nèi)光模塊龍頭廠商的業(yè)績成長與海外云廠商的AI投資趨勢緊密相關(guān)，下游客戶對AI的高度重視與投資加碼有望推動800G光模塊產(chǎn)品的持續(xù)需求，也有望加速1.6T產(chǎn)品的落地，從而帶動國內(nèi)頭部廠商業(yè)績長期穩(wěn)步增長。

“AI資本開支-AI業(yè)務(wù)收入”的良性循環(huán)正在形成，未來有望打開板塊估值空間。

近期AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢正在不斷清晰，同時AI業(yè)務(wù)已經(jīng)開始為海外巨頭的收入提供正向貢獻：1)谷歌在2023Q4業(yè)績交流電話會上表示人工智能的強勁需求正在為谷歌云在每個產(chǎn)品領(lǐng)域創(chuàng)造了新的機會。2) 微軟在2023Q4業(yè)績交流電話會上也表示，Azure 和其他云服務(wù)2023Q4單季度收入增長 28%，其中6個點是來自于AI相關(guān)業(yè)務(wù)。該行看到AI的發(fā)展已經(jīng)不只是單方向的投入，而是已經(jīng)開始反哺于科技巨頭的主營業(yè)務(wù)。該行認為這種“AI資本開支到AI業(yè)務(wù)收入”良性循環(huán)的形成是未來AI算力持續(xù)性投入的基礎(chǔ)，也有望成為增強市場對于AI產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展信心的壓艙石，進而打開光模塊板塊的估值空間。

投資策略：

微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等海外廠商在最新財報中對于未來資本開支的預(yù)期積極，同時該行看到“AI資本開支-AI業(yè)務(wù)收入”的良性循環(huán)正在逐漸形成，有望消除市場對于AI長期發(fā)展動力以及AI算力投資持續(xù)性的擔(dān)憂，進而打開光模塊等算力設(shè)備行業(yè)的估值空間。目前北美400G/800G訂單主要集中在龍頭廠商，同時龍頭廠商在1.6T/硅光/LPO等新方案布局同樣領(lǐng)先，強者恒強。

風(fēng)險因素：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;云廠商資本開支不及預(yù)期;光模塊行業(yè)競爭加劇;頭部公司新產(chǎn)品進展不及預(yù)期;技術(shù)路徑風(fēng)險;地緣政治風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險;