中信證券：就業(yè)韌性再超預(yù)期 降息仍需耐心等待

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2024年1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及零售業(yè)是本次新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)，同時(shí)新增就業(yè)廣度進(jìn)一步擴(kuò)大。美國就業(yè)市場降溫節(jié)奏慢于預(yù)期，需保持謹(jǐn)慎和耐心。本月勞動參與率依舊維持低位，或是就業(yè)市場緊俏的原因之一。該行維持此前判斷，即美聯(lián)儲首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，當(dāng)前市場降息預(yù)期或仍存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：

美國2024年1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)35.3萬（預(yù)期18.5萬，前值33.3萬）；失業(yè)率為3.7%（預(yù)期3.8%，前值3.7%）；薪資同比增長4.5%，環(huán)比增長0.6%（前值分別為4.3%和0.4%）；勞動參與率為62.5%（預(yù)期62.6%，前值62.5%）

2024年1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及零售業(yè)是本次新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)，同時(shí)新增就業(yè)廣度進(jìn)一步擴(kuò)大。

1月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為35.3萬人，高于市場預(yù)期的18.5萬人和修正后的前值33.3萬人。薪資增速同比為4.5%，高于前值4.3%；環(huán)比增長0.6%，高于前值0.4%，薪資增速整體高于市場預(yù)期。失業(yè)率為3.7%，低于市場預(yù)期并與前值持平。分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)類別新增就業(yè)2.8萬人，較修正后前值3.3萬人有所減少，其中建筑業(yè)新增1.1萬，制造業(yè)新增2.3萬人。制造業(yè)中非耐用品新增就業(yè)人數(shù)為1.9萬人，為制造業(yè)新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)；耐用品新增就業(yè)0.4萬人，其中汽車及零部件行業(yè)貢獻(xiàn)了0.31萬人。服務(wù)生產(chǎn)類別新增就業(yè)28.9萬人，較修正后前值24.5萬人有進(jìn)一步增加，其中教育和保健服務(wù)新增11.2萬，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)新增7.4萬人，零售業(yè)新增4.52萬人，三者是此次服務(wù)生產(chǎn)新增人數(shù)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。同時(shí)需要注意的是，1月就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)為65.6，12月為64.0，11月為52.4，近兩月新增就業(yè)行業(yè)廣度有明顯提升。本月僅有采礦業(yè)新增就業(yè)有所減少，減少0.6萬人；此前新增就業(yè)較多的休閑和酒店業(yè)以及政府部門在本月新增就業(yè)人數(shù)有所收斂。此外，12月勞動參與率升至62.5%，與前值持平，維持低位，低于預(yù)期的62.6%。

美國就業(yè)市場降溫節(jié)奏慢于預(yù)期，需保持謹(jǐn)慎和耐心。

首先，新增就業(yè)、薪資增速和失業(yè)率均顯示就業(yè)市場仍有較強(qiáng)韌性，這在2024年1月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前便已有一定跡象：1月4周中有三周初請失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期；1月17日公布的零售銷售月環(huán)比為0.6%，高于預(yù)期0.4%和前值0.3%，較強(qiáng)的零售銷售需求或也對零售業(yè)就業(yè)帶來一定提振。另外，本月非農(nóng)報(bào)告對2023年11月和12月的數(shù)據(jù)有較大上修，11月從17.3萬人上修至18.2萬人，12月從21.6萬人上修至33.3萬人，顯示美國就業(yè)真實(shí)情況韌性不減。再次，本月再次出現(xiàn)大小非農(nóng)數(shù)據(jù)分歧的現(xiàn)象，1月“小非農(nóng)”ADP就業(yè)人數(shù)為10.7萬人，低于預(yù)期和前值，和非農(nóng)數(shù)據(jù)再次背離，我們認(rèn)為疫情后“小非農(nóng)”ADP數(shù)據(jù)的參考性相對有限。

就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性供需缺口以及本月勞動參與率依舊維持低位或是勞動力市場緊俏的原因。

首先，疫情后提前退休人數(shù)增加和女性參與率偏低等結(jié)構(gòu)性因素使得勞動力供需錯(cuò)配的再平衡需要依靠需求側(cè)的放緩來推進(jìn)。其次，美國就業(yè)市場呈現(xiàn)商品生產(chǎn)部門勞動力供大于求，服務(wù)業(yè)部門勞動力供小于求的特征，其中醫(yī)療保健和社會救助、專業(yè)商業(yè)服務(wù)、休閑和酒店業(yè)供需缺口尤為明顯。兩部門間勞動力不能完全自由流動造成了美國就業(yè)市場商品生產(chǎn)部門降溫但服務(wù)業(yè)保持韌性的情況。最后，本月勞動參與率維持在低位或也是就業(yè)市場保持超預(yù)期緊俏的原因之一。后續(xù)來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為未來美國失業(yè)率存在非線性上升的可能性，但職位空缺率下降路徑有所反復(fù)，導(dǎo)致失業(yè)率上行拐點(diǎn)到來的時(shí)間可能較此前判斷有所延后。

我們維持此前判斷，即美聯(lián)儲首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，縮表或在3月之后開始減速，年中至三季度結(jié)束縮表。

短期來看，仍需警惕美債利率和美元指數(shù)向上調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，在2024年1月美聯(lián)儲議息會議后鮑威爾表示三月降息不是基準(zhǔn)情形后，市場此前的樂觀預(yù)期有所調(diào)整。超預(yù)期非農(nóng)發(fā)布后，美元指數(shù)跳漲、美債利率上行。總體而言，在當(dāng)前就業(yè)市場保持韌性的情況下，我們認(rèn)為當(dāng)下市場的降息預(yù)期仍較為樂觀。在降息預(yù)期修正的過程中，需繼續(xù)警惕美債利率、美元指數(shù)偏強(qiáng)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國就業(yè)市場韌性超出預(yù)期；美國后續(xù)CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退。