招商證券：美國(guó)上下游部分行業(yè)或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2023年7月美國(guó)PPI見(jiàn)底回升、進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，11月數(shù)據(jù)顯示美國(guó)仍處被動(dòng)去庫(kù)。歷史來(lái)看，被動(dòng)去庫(kù)持續(xù)時(shí)間一般為2個(gè)季度(不超過(guò)10個(gè)月)，因此最遲或能在今年一季度前看到美國(guó)切換至主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，具體時(shí)點(diǎn)等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。11月14個(gè)大類(lèi)行業(yè)中6個(gè)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。當(dāng)然，這些行業(yè)補(bǔ)庫(kù)的持續(xù)性仍需觀察，但此前幾個(gè)月主要是上游的2個(gè)行業(yè)在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，或表明美國(guó)正由被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)過(guò)渡。

▍招商證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)總體庫(kù)存周期：正由被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)過(guò)渡。

2023年7月美國(guó)PPI見(jiàn)底回升、進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，11月數(shù)據(jù)顯示美國(guó)仍處被動(dòng)去庫(kù)。歷史來(lái)看，被動(dòng)去庫(kù)持續(xù)時(shí)間一般為2個(gè)季度(不超過(guò)10個(gè)月)，因此最遲或能在今年一季度前看到美國(guó)切換至主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，具體時(shí)點(diǎn)等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。11月14個(gè)大類(lèi)行業(yè)中6個(gè)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。當(dāng)然，這些行業(yè)補(bǔ)庫(kù)的持續(xù)性仍需觀察，但此前幾個(gè)月主要是上游的2個(gè)行業(yè)在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，或表明美國(guó)正由被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)過(guò)渡。

美國(guó)行業(yè)庫(kù)存周期：上下游部分行業(yè)或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，中游整體落后。

從庫(kù)存反彈力度看，石油、天然氣與消費(fèi)用燃料受油價(jià)因素影響有所回落，金屬及采礦、化學(xué)制品、家庭耐用消費(fèi)品、日常消費(fèi)品經(jīng)銷(xiāo)與零售、技術(shù)硬件與設(shè)備庫(kù)存同比均溫和回升。從庫(kù)存同比歷史分位數(shù)看，多數(shù)行業(yè)處于歷史偏低水平。

上游：庫(kù)存周期向上趨勢(shì)明確。

1)石油、天然氣與消費(fèi)用燃料：23年7月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)(石油行業(yè)較為特殊，僅存在主動(dòng)去庫(kù)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段)，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

2)化學(xué)制品：23年9月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

3)建筑材料：23年8月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，截至11月仍處于被動(dòng)去庫(kù)。

4)金屬和采礦：23年7月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)(金屬和采礦行業(yè)較為特殊，僅存在主動(dòng)去庫(kù)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段)，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

中游：庫(kù)存周期分化顯著，紙類(lèi)與林業(yè)產(chǎn)品、電氣設(shè)備家電及組件處于被動(dòng)去庫(kù)，運(yùn)輸或處于被動(dòng)去庫(kù)，機(jī)械制造仍在主動(dòng)去庫(kù)。

1)紙類(lèi)與林業(yè)產(chǎn)品：23年5月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，截至11月仍處于被動(dòng)去庫(kù)。

2)電氣設(shè)備家電及組件：23年9月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，截至11月仍處于被動(dòng)去庫(kù)。

3)機(jī)械制造：庫(kù)存周期尚未切換，22年7月至今始終處于主動(dòng)去庫(kù)。

4)運(yùn)輸：23年5月由主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，盡管11月庫(kù)存和銷(xiāo)售同比均回升，但運(yùn)輸行業(yè)與多數(shù)行業(yè)的銷(xiāo)售企穩(wěn)帶動(dòng)庫(kù)存回升并不一致，因此仍需觀察再做判斷。

下游：家庭耐用消費(fèi)品、日常消費(fèi)品經(jīng)銷(xiāo)與零售、技術(shù)硬件與設(shè)備或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，其余行業(yè)仍在被動(dòng)去庫(kù)。

1)汽車(chē)與汽車(chē)零部件：23年7月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，盡管11月庫(kù)存和銷(xiāo)售同比均回升看似進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但由于汽車(chē)庫(kù)存處于歷史高位且存在政策擾動(dòng)，因此后續(xù)仍有可能繼續(xù)去庫(kù)存。

2)家庭耐用消費(fèi)品：23年10月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

3)紡織品、服裝與奢侈品：23年5月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，截至11月仍處被動(dòng)去庫(kù)。

4)食品、飲料與煙草：23年6月進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，截至11月仍處于被動(dòng)去庫(kù)。

5)日常消費(fèi)品經(jīng)銷(xiāo)與零售：23年9月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

6)技術(shù)硬件與設(shè)備：23年11月或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及政策超預(yù)期。