國泰君安國際：今晚美聯(lián)儲會推升降息預(yù)期么?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安國際發(fā)布研究報告稱，美聯(lián)儲今晚的議息決議，大概率會形成“各說各話”的情形，市場大概率也不會形成對于三月份是否會降息的一致預(yù)期。某種程度上，這意味著市場會在兩次議息會議之間出現(xiàn)一個“垃圾時間”，對于美國10年國債利率走勢的最好同步指標(biāo)會是GDPNow，也就是說投資者需要不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)形態(tài)來對照、形成以及打破觀點(diǎn)，直到美聯(lián)儲在3月揭開謎底。目前而言，美聯(lián)儲在3月開啟降息進(jìn)程的概率仍然較大，這也意味著降息交易在兩次議息會議之間的休整后，再度成為市場的主流交易主題。

國泰君安國際觀點(diǎn)如下：

美國財(cái)政部在2024年的第一次議息會議前，劇透了2024年上半年的再融資方案。

總體方案比此前預(yù)期的更加“鴿派”，也意味著美債的供給壓力邊際上有所減弱。具體來看，2024年第一季度，美國財(cái)政部的國債發(fā)行規(guī)模為7,600億美元，比此前預(yù)期的8,160億美元減少大約550億美元。發(fā)債規(guī)模較預(yù)期有所降低的主要原因是美國財(cái)政部的TGA賬戶余額比預(yù)期高，與此同時，財(cái)政收入的預(yù)期改善也減少了赤字壓力。

美國經(jīng)濟(jì)在去年第四季度超預(yù)期的表現(xiàn)，在一定程度上印證了財(cái)政狀況的改善。

在很大程度上，財(cái)政與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在著正向或者負(fù)向反饋，似乎也意味著對美國經(jīng)濟(jì)不必抱有過度悲觀或者樂觀的預(yù)期—因?yàn)樨?cái)政政策會帶有一定的“逆周期性”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，利率上行，財(cái)政部發(fā)債的動力也會有所下降;反之，經(jīng)濟(jì)下行的過程中，利率下行，財(cái)政部不僅有更好的發(fā)債動因(支撐經(jīng)濟(jì))，也有更好的發(fā)行窗口。從這個角度去理解財(cái)政和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，會發(fā)現(xiàn)過度單邊的美債利率預(yù)期，可能并不符合經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變化。而更重要的是，市場更為糾結(jié)的美國經(jīng)濟(jì)的“著陸”形態(tài)，可能會比想象中更加復(fù)雜。因?yàn)楫?dāng)債券市場price in經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退時—其表現(xiàn)為利率曲線的倒掛，財(cái)政部可以通過大量發(fā)行國債—尤其是長端國債——來支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并在事實(shí)上price out美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險。因此，當(dāng)我們?nèi)ビ懻撁绹?jīng)濟(jì)的走勢時，似乎最難得到的答案就是關(guān)于“著陸”的狀態(tài)，也正因?yàn)檫@事關(guān)所有投資者和政策決策者的根本利益，才會形成越渴望答案、也越難求解的悖論。

從這個角度而言，美聯(lián)儲從貨幣政策端扮演的角色，會顯得很有意思。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行、通脹上行時，美聯(lián)儲傾向于緊縮;當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行、通脹下行時，美聯(lián)儲傾向于寬松。而眼下經(jīng)濟(jì)上行疊加通脹下行，美聯(lián)儲大概率會顯得猶豫。在最后一種形態(tài)下—經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行—美聯(lián)儲則會甩鍋給財(cái)政。

基于以上的討論，我們會發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲今晚的議息決議，大概率會形成“各說各話”的情形，市場大概率也不會形成對于三月份是否會降息的一致預(yù)期。某種程度上，這意味著市場會在兩次議息會議之間出現(xiàn)一個“垃圾時間”，對于美國10年國債利率走勢的最好同步指標(biāo)會是GDPNow，也就是說投資者需要不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)形態(tài)來對照、形成以及打破觀點(diǎn)，直到美聯(lián)儲在3月揭開謎底。目前而言，美聯(lián)儲在3月開啟降息進(jìn)程的概率仍然較大，這也意味著降息交易在兩次議息會議之間的休整后，再度成為市場的主流交易主題。

當(dāng)然，美聯(lián)儲會直接關(guān)照的話題是關(guān)于縮表。

由于大規(guī)模的短債發(fā)行已經(jīng)從市場吸收了大量的現(xiàn)金流動性，美聯(lián)儲今晚大概率會給出放緩縮表的路線圖，并以此為未來可能開啟的降息進(jìn)程作出鋪墊。

對于美元而言，一個相對中性的利率決議，似乎不太會對美元匯率形成過度的單邊沖擊。

目前而言，影響美元的主要因素仍然是歐元，由于歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱，歐元近期呈現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢;也由于關(guān)于美聯(lián)儲的降息交易有所降溫，美元開始逐步走出強(qiáng)勢。由于今晚議息會議難以對市場形成太多的單邊指引，歐元弱勢仍將持續(xù)，美元指數(shù)則大概率穩(wěn)步向上。