海通證券：年初政策持續(xù)發(fā)力，階段性關(guān)注大金融中期重視白馬

核心結(jié)論：①年初以來一系列積極政策密集出臺，主要涉及宏觀金融、資本市場、房地產(chǎn)、地方化債以及區(qū)域和產(chǎn)業(yè)。②當前市場大概率已處在底部區(qū)域，政策持續(xù)發(fā)力有望催化行情啟動。③結(jié)構(gòu)上，階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長，如電子等硬科技和醫(yī)藥。

年初政策如何發(fā)力?

年初以來一系列積極政策密集出臺，從宏觀金融政策到資本市場，再到地產(chǎn)、地方化債、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)政策，本輪政策出臺的速度和密度超市場預(yù)期。下文主要梳理近期各領(lǐng)域出臺的政策內(nèi)容，并剖析其可能對市場產(chǎn)生的影響。

宏觀金融層面：中央再度強調(diào)金融強國，央行降準和“降息”以呵護實體經(jīng)濟。23年中央金融工作會議提出“金融強國”的建設(shè)目標，將金融工作上升到更高戰(zhàn)略高度。為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職，近期貨幣政策已在不斷發(fā)力、支持實體經(jīng)濟。中國人民銀行行長潘功勝1月24日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，“將強化貨幣政策工具逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”，“加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度”，“設(shè)立信貸市場司，重點做好五篇大文章相關(guān)工作”，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。會后，央行發(fā)布公告，于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元，我們認為此舉可以彌補流動性缺口，呵護流動性合理充裕。同時，央行還宣布將于1月25日下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮“定向”、“精準滴灌”的作用。

資本市場層面：管理層從融資、投資和對外開放等多方面部署政策活躍資本市場。近期，管理層圍繞提升上市公司質(zhì)量、深化投資端改革、堅持金融對外開放等方面做出了多項重要部署。首先，在提升上市公司質(zhì)量層面，1月22日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出 “要更加注重投融資動態(tài)平衡，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值”;1月24日證監(jiān)會副主席王建軍接受媒體采訪表示 “要大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式”，“鞏固深化常態(tài)化退市機制”。其次，在深化投資端改革層面，1月22日國務(wù)院常務(wù)會議還提出“加大中長期資金入市力度，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性”;1月23日證監(jiān)會黨委召開擴大會議也強調(diào)“深化投資端改革，加大中長期資金入市力度”。最后，在堅持金融對外開放層面，1月24日國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤在第十七屆亞洲金融論壇發(fā)言表示“繼續(xù)堅持‘引進來’和‘走出去’并重”，“支持更多外資機構(gòu)來華展業(yè)興業(yè)”;1月25日國新辦新聞發(fā)布會指出“近期推出了50多項對外開放措施”，且“已取消外資股份比例限制，外國資本可以完全持有銀行保險機構(gòu)股權(quán)”。

房地產(chǎn)層面：多部門聯(lián)合出臺政策，優(yōu)化房企融資方式并加快建設(shè)“三大工程”。近期政策著力解決地產(chǎn)融資難的問題，同時加快推進“三大工程”建設(shè)。一方面，采取多種辦法解決房企融資困難問題，例如1月5日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制的通知》，精準支持房地產(chǎn)項目合理融資需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，首批項目名單將在月底前落地;1月24日，央行聯(lián)合金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于做好經(jīng)營性物業(yè)貸款管理的通知》，支持優(yōu)質(zhì)房企盤活存量資產(chǎn)，改善流動性狀況。另一方面，借助多方力量推進“三大工程”建設(shè)。近期多地陸續(xù)出臺24年“三大工程”建設(shè)計劃，例如1月18日廣西住建廳宣布計劃在2024年新開工配售型保障性住房0.4萬套，并實施8個城中村改造項目;1月23日浙江省寧波市政府表示，2024年計劃公租房在保家庭達6萬戶，籌建保障性租賃住房3萬套(間)以上，新增配售型保障性住房4000套;此外，江西省、江蘇省泰州市等地出臺購房補貼政策。

地方化債層面：政策持續(xù)強調(diào)守牢風(fēng)險底線，重視化債常態(tài)化管理與資源統(tǒng)籌。防控風(fēng)險是金融工作的永恒主題，習(xí)總書記強調(diào)“要著力防范化解金融風(fēng)險特別是系統(tǒng)性風(fēng)險”，而防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險就是其中的工作重點。近期，從中央到地方，各級政府進一步部署化債工作。中央層面，各部委積極組織會議部署化債工作。1月20日召開的國家金融監(jiān)管總局黨委擴大會議強調(diào)，“要積極支持化解地方債務(wù)風(fēng)險”;1月23日召開的證監(jiān)會黨委擴大會議則提出，“要扎實做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防范化解，守牢風(fēng)險底線”。地方層面，1月以來多地政府召開財政工作會議，明確將防控債務(wù)風(fēng)險列為24年工作重點。例如1月16日甘肅省財政工作會議表示，“聚焦重點領(lǐng)域，緊盯關(guān)鍵環(huán)節(jié)，統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源，切實防范化解債務(wù)風(fēng)險”;1月19日蘇州市委常委會會議指出，“要圍繞統(tǒng)籌發(fā)展和安全，常態(tài)化關(guān)注地方債務(wù)管理”。

區(qū)域和產(chǎn)業(yè)層面：國企改革進一步深化，浦東建設(shè)迎來新舉措，產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺。除了上文提到的資本市場、地產(chǎn)、化債政策，近期監(jiān)管部門還發(fā)布了國企改革、浦東開發(fā)、鄉(xiāng)村振興、美麗中國建設(shè)等政策，布局中特估建設(shè)、區(qū)域發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級。其一，中特估建設(shè)方面，1月24日國資委在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績考核，加大央企現(xiàn)金分紅力度，或推動央企價值重估邁入新階段。其二，區(qū)域發(fā)展方面，1月22日，中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)《浦東新區(qū)綜合改革試點實施方案(2023-2027年)》，圍繞支持浦東新區(qū)高水平改革開放做出詳細制度安排，將有助于浦東突破改革開放堵點，促進區(qū)內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)快速發(fā)展。其三，產(chǎn)業(yè)升級方面，1月11日，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于全面推進美麗中國建設(shè)的意見》指出，“加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系”，“統(tǒng)籌推進重點領(lǐng)域綠色低碳發(fā)展”;1月22日國務(wù)院常務(wù)會議明確要“以人工智能和制造業(yè)深度融合為主線，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”;1月24日，國資委提出要“全力以赴發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”，“在央企布局結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”。此外，近期會議/政策內(nèi)容還涉及鄉(xiāng)村振興、銀發(fā)經(jīng)濟。、

當前市場大概率已處在底部區(qū)域，政策持續(xù)發(fā)力有望催化行情啟動。本輪調(diào)整時空已顯著，A股估值已處歷史底部。從調(diào)整時空來看，本輪滬深300從21年初下跌至今已持續(xù)35個月，最大跌幅達47%，對比歷史看這次調(diào)整時空已顯著;從估值來看，A股估值已處歷史底部，全部A股PE、PB滾動三年分位數(shù)均已降至0%附近。從大類資產(chǎn)比價指標看，當前市場的風(fēng)險偏好也已處在歷史低位，如A股風(fēng)險溢價率為3.75%、接近05年以來均值+2倍標準差(3年滾動)。

內(nèi)外部政策環(huán)境逐步改善下基本面、資金面后續(xù)也有望出現(xiàn)積極變化。歷史上大盤走出底部需要一定時間，形態(tài)表現(xiàn)為先磨底后抬升，資金面或基本面改善是市場走出底部的必要條件。1月24日央行宣布全面降準0.5個百分點，同時下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點，我們認為本次全面降準和結(jié)構(gòu)性降息意味著政策仍在持續(xù)發(fā)力中，A股行情有望迎來積極變化。此外，上文提到近期地產(chǎn)融資端措施陸續(xù)出臺，地方化債嚴抓落實，資本市場改革進一步深化，區(qū)域和產(chǎn)業(yè)政策也在密集出臺，應(yīng)跟蹤相關(guān)政策具體措施的落地情況，以及基本面數(shù)據(jù)的驗證。海外方面，隨著未來美聯(lián)儲進入降息周期，美國長債利率大概率還要震蕩回落，疊加近期中美關(guān)系進一步緩和，外資也有望出現(xiàn)積極動向。

結(jié)構(gòu)上，階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長。隨著穩(wěn)增長、防風(fēng)險政策持續(xù)加碼，大金融或有階段性表現(xiàn)機會。今年以來市場對宏觀環(huán)境的預(yù)期走弱使得大金融板塊的估值承壓，截至24/01/25，銀行PB(LF，下同)為0.45倍、處13年以來2.3%分位，證券為1.15倍、處13年以來2.2%分位。上文提到國常會、證監(jiān)會、國家金融監(jiān)管總局等機構(gòu)紛紛發(fā)聲，深化資本市場改革的政策窗口已經(jīng)打開，我們認為目前估值和基金配置比例較低的銀行和券商有望受益。

中期白馬成長或?qū)⒄純?yōu)，具體重視兩方面：一方面，以電子為代表的硬科技制造。習(xí)總書記強調(diào)要加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，我們認為要重視以下三個領(lǐng)域：一是半導(dǎo)體周期回升背景下的電子;二是或受益于財政發(fā)力的數(shù)字基建和數(shù)據(jù)要素;三是政策支持和技術(shù)突破下的AI應(yīng)用。另一方面是醫(yī)藥。目前醫(yī)藥生物板塊的估值和基金配置仍處于較低水平。往后看，醫(yī)療反腐對行業(yè)的影響逐漸過去，并且中期來看我國人口老齡化正在加深，醫(yī)療需求將持續(xù)增加，未來一段時間醫(yī)藥的估值及公募基金等機構(gòu)的持倉有望趨于均衡，結(jié)合行業(yè)分析師預(yù)測，可以關(guān)注創(chuàng)新藥/血制品/高值耗材，24年歸母凈利有望分別達到30%/15%/15%。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

本文轉(zhuǎn)載自“ 股市荀策”微信公眾號;智通財經(jīng)編輯：李佛。