市值蒸發(fā)800億美元，特斯拉（TSLA.US）為何被投資者拋售？

業(yè)績低于預(yù)期，投資者怒拋1.98億股，市值一天蒸發(fā)800億美元，特斯拉（TSLA.US）暴跌12.1%令市場始料未及。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，1月25日，特斯拉發(fā)布2024年Q4財(cái)報(bào)，Q4營業(yè)收入251.7億美元，同比僅增長3%，經(jīng)營利潤21億美元，同比下滑46%，均低于市場預(yù)期。該公司全年實(shí)現(xiàn)營收967.7億美元，同比增長19%，Non-GAAP下股東凈利潤為108.82億美元，同比下滑23%，股東凈利率下降至11.25%。

2023年全年，該公司共交付180.8萬輛，同比增長38%，新能源品牌價格內(nèi)卷嚴(yán)重，尤其是中國市場，特斯拉在國內(nèi)是第一個開啟打價格戰(zhàn)的品牌，然而大幅降價下銷量仍顯疲勢，這也使得交付量和收入增長嚴(yán)重背離，同時也大幅削弱了盈利水平。同時該公司對未來悲觀，表示2024年交付量增速可能會顯著地低于2023年。

基于對特斯拉未來業(yè)績擔(dān)憂，投資者選擇了拋售，不過作為全球智能駕駛的領(lǐng)頭羊，特斯拉估值回撤是否是入場機(jī)會呢？

增速放緩，中國為業(yè)績核心變數(shù)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，特斯拉在售車型包括Model Y 、 Model 3、 Model X、Model S 和 Cybertruck，其中Model Y 和Model 3是主力車型，靠這兩款車不斷蠶食全球市場。然而由于新能源行業(yè)高速發(fā)展，傳統(tǒng)車企紛紛向新能源化轉(zhuǎn)型，造車新勢力也雨后春筍成長起來，對特斯拉發(fā)展形成了壓制。

該公司的三大核心市場，美國、歐洲以及中國，尤其是中國行業(yè)競爭激烈，價格站下兩款主力車型售價不斷下調(diào)，即便如此，銷量增長扔低于大部分國內(nèi)品牌，其實(shí)2022年以來該公司季度收入就已呈現(xiàn)趨勢性下滑。2023年Q4，該公司的營收增速為3%，相比于2022年Q1下降了77.54個百分點(diǎn)。

實(shí)際上，在Q4該公司交付量為484507輛，同比增長20%，與收入增速差距將由價格下降彌補(bǔ)，從往季對比也可以觀察到價格對公司業(yè)績的顯著性影響。在國內(nèi)市場，特斯拉在2023年率先發(fā)起價格戰(zhàn)第一槍，其中Model 3 起售價一度低至22.99萬元，2024年以小鵬為代表掀起了降價潮，800V、100度電池及高階智能輔助標(biāo)配等配置都打至20萬元左右，號稱“保時米”的小米SU7也將在今年加入混戰(zhàn)，素有“毛坯”之稱的Model 3和Y遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。

特斯拉沒給2024年銷量預(yù)測，也說明了中國市場的不穩(wěn)定因素。不過目前特斯拉品牌銷量依舊占據(jù)著國內(nèi)新能源車市場份額亞軍，根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2023年，該公司中國銷量為60.37萬輛，同比增長37.3%，市場份額7.8%，僅次于比亞迪（35%），國內(nèi)銷量約占全球銷量超三成。

值得注意的是，除了中國市場，該公司在歐美市場龍頭地位穩(wěn)固，比如在美國市場，2023年特斯拉 Model Y 和 Model 3 共計(jì)售出61.5萬輛，市場份額高達(dá)51.7%，其他車型為傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型車型，尚無法構(gòu)成競爭威脅；而在歐洲市場，Model Y銷量成為榜一，市場份額也遙遙領(lǐng)先。顯然，中國市場已成為特斯拉業(yè)績的核心變數(shù)。

盈利下行，估值回撤中短期并不樂觀

智能汽車時代下，人們的駕駛及出行需求與傳統(tǒng)油車時代發(fā)生了翻天覆地的變化，智能體驗(yàn)包括內(nèi)飾智能、電氣智能、人機(jī)交互智能以及操控智能等成為購車的主流參考。其中智能駕駛是各大車企追逐的制高地，試圖通過更高階智能駕駛獲得更高的產(chǎn)品力，通過價格優(yōu)勢獲得更大的市場份額。

2023年智能化裝備賽打響，并成為自動駕駛元年，特斯拉提出并成功驗(yàn)證了“BEV+Occupancy”這一全新的感知架構(gòu)，解決了強(qiáng)依賴于高精地圖以及對異形障礙物的識別率較低問題，國內(nèi)車企以小鵬為代表開啟了無圖智駕的布局浪潮。造車新勢力都有自身的智駕框架，但殊途同歸，“重感知，輕地圖”是智駕主流。

特斯拉最好的口碑FSD構(gòu)架競爭優(yōu)勢越來越小，甚至已被國內(nèi)品牌趕超，尤其是問界品牌，搭載華為系統(tǒng)，M7成為了爆款。特斯拉為保持產(chǎn)品力，保持加大投入研發(fā)力度，全年研發(fā)費(fèi)用39.69億美元，費(fèi)用率為4.1%，同比提升0.33個百分點(diǎn)。不過對比國內(nèi)造車新勢力平均超過10%的研發(fā)費(fèi)用率，顯然是不夠看的。

該公司在股東演示中稱將推出高級駕駛輔助軟件的新版本，稱為全自動駕駛測試版或FSD測試版選項(xiàng)，不過該軟件并不能使特斯拉的汽車實(shí)現(xiàn)自動行駛，仍然需要一個專注的駕駛員坐在方向盤前。該高階版本尚無法判斷與國內(nèi)NOA的不同，但均需要接管，同屬于L3級別，這點(diǎn)對于消費(fèi)者而言并不會感到有差距。

其實(shí)最令投資者頭疼的是，特斯拉的盈利能力季度持續(xù)下滑，2023年Q4，其毛利率及股東凈利率分別為17.6%及9.9%，相比于2022年Q1分別下滑了11.5個百分點(diǎn)及7.2個百分點(diǎn)。毛利率下滑比較顯著，這和上文提到的價格戰(zhàn)密切相關(guān)，2024年價格戰(zhàn)將更為激烈，使得該公司盈利趨勢更加悲觀。

該公司稱將繼續(xù)研發(fā)下一代車型，而下一代新車型將是“低成本的”，預(yù)計(jì)將于2025年后期投產(chǎn)，這相當(dāng)于“期貨”，未來銷量難以預(yù)測，但可以看出其采取降本增效措施。當(dāng)然，特斯拉除了汽車外，還布局了多項(xiàng)能源類業(yè)務(wù)，2023年其他能源類收入占比總收入14.8%，對收入及盈利的影響尚小。

值得一提的是，各大投行紛紛發(fā)布研報(bào)，有悲觀也有樂觀，其中瑞銀報(bào)告指出，特斯拉下一波增長浪潮將由MODEL 2帶動，MODEL 2目標(biāo)將於明年下半年生產(chǎn)，該行料明年公司可交付13.5萬輛MODEL 2，預(yù)期2026年將獲更大的收益；而富瑞則認(rèn)為，特斯拉今年預(yù)測有下行空間，而明年的下行空間更大，在2026年前仍面臨壓力。

綜合看來，特斯拉業(yè)績不及預(yù)期，國內(nèi)市場是其業(yè)績的核心變數(shù)，在激烈的價格戰(zhàn)下，盈利趨勢并不樂觀，未來三年業(yè)績壓力較大，估值大幅回撤之后，中短期仍可能持續(xù)下行。