銀河證券：布局豬周期于持續(xù)虧損階段 具備顯著安全邊際

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，布局豬周期于持續(xù)虧損階段具備顯著安全邊際。在當(dāng)前豬價低迷、行業(yè)產(chǎn)能高位下行的過程中，著重關(guān)注成本控制能力優(yōu)秀、財務(wù)壓力相對較小的豬企，疊加考慮潛在出欄彈性預(yù)期以及個股估值水平，該行建議在行業(yè)悲觀的時候積極關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖個股，其中“大豬企”可關(guān)注溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)，“小豬企”可關(guān)注天康生物(002100.SZ)。

銀河證券觀點如下：

12月上市豬企量增22%，對應(yīng)前期產(chǎn)能擴張期。

12月我國上市養(yǎng)殖企業(yè)生豬銷量合計約為1561萬頭，環(huán)比+15.19%，同比+21.78%;在出欄同比方面，除*ST正邦、東瑞股份、新希望同比下行以外，其余均保持增長狀態(tài)。23Q2以來大部分上市豬企處逐步去產(chǎn)能過程中，對應(yīng)24年上市豬企出欄增量或放緩。

12月豬價旺季不旺，均重現(xiàn)旺季不高狀態(tài)。

12月上市豬企生豬銷售均價約13.42元/kg(剔除東瑞股份計算)，環(huán)比-4.5%，低于行業(yè)均價約8.6%。其中具備相對價格優(yōu)勢的豬企包括中糧家佳康、華統(tǒng)股份、溫氏股份、神農(nóng)集團，主要受益于銷售區(qū)域價格相對優(yōu)勢。12月上市養(yǎng)殖企業(yè)均重環(huán)均值約119.18kg，低于行業(yè)均值，環(huán)比-1.46%，同比-6.25%。該行認為一方面可能是因冬季疫病等情況提前出欄，導(dǎo)致規(guī)模企業(yè)均重下行，另一方面可能是中小散戶超大豬比例高，整體均重高于規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)。

Q4上市豬企出欄同比+17%，市占率創(chuàng)新高。

23Q4，15家上市豬企合計出欄約4162萬頭，環(huán)比+11.3%，同比+17.3%。在季度同比方面，僅東瑞股份、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物和新希望出欄下行(-23%、-10.6%、-3.3%、-2%)，而增長顯著的有天邦食品、華統(tǒng)股份、唐人神、天康生物等，主要源于產(chǎn)能增長顯著、原有基數(shù)相對較小等不同因素。15家上市豬企市占率持續(xù)上行，自2017年的5.57%上漲至23年的20.69%;其中23Q4市占率達21.98%，創(chuàng)歷史新高。

Q4豬價同比降幅近40%，年度虧損或創(chuàng)新高。

23Q4我國生豬行業(yè)季度均價15.09元/kg，季度同比-38.5%，季度內(nèi)豬價呈低位震蕩下行狀態(tài)。上市豬企生豬均價14.1元/kg，同比-38.7%，低于行業(yè)水平該行認為與銷售區(qū)域、銷量、超大豬比例等因素有關(guān)。23Q4生豬行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均虧損約218.93元，環(huán)比Q3頭均虧損增加110.44元。23年自繁自養(yǎng)虧損均值230.71元/頭，為2010年以來的第二次年度虧損。對于上市豬企來說，考慮Q4均價環(huán)比-9%、季度出欄環(huán)比+11%，不考慮季度間成本變化(疫情導(dǎo)致成本上升，飼料成本存下行走勢)，23Q4環(huán)比虧損幅度將顯著加劇，部分豬企年度虧損幅度或創(chuàng)新高。

基于產(chǎn)能/疫病進展等因素對2024年豬價走勢的預(yù)判。

觀察我國2009年以來年度生豬出欄量走勢與年度生豬均價的關(guān)系，該行發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)顯著反向關(guān)系。估算作用于24年的產(chǎn)能同比-93萬頭左右;假若24年MSY同比+0.37以內(nèi)，那么24年肥豬出欄量同比下行，生豬年度均價同比上行。另外基于能繁母豬&肥豬出欄推演，該行認為24Q1豬價整體處于低位震蕩狀態(tài)，難有回升趨勢。假若冬季疫病或者其他因素再次引發(fā)價格大幅波動，那么3-4月二次育肥現(xiàn)象將顯著增加，導(dǎo)致市場情緒受到刺激，疊加24年3月預(yù)期肥豬出欄拐點下行，或致24Q2豬價波動加劇。

風(fēng)險提示：畜禽價格不達預(yù)期的風(fēng)險，動物疫病的風(fēng)險，政策的風(fēng)險等。