林采宜：2018年投資還得看高科技行業(yè)

本文來自微信公眾號“格上私募圈”，作者國泰君安證券林采宜。

2018年中國風投資金持續(xù)流入的熱點將圍繞軟件/互聯網和生物/醫(yī)療產業(yè)，而消費升級也依然是中國經濟的核心驅動力，教育、醫(yī)療服務、旅游、休閑這四個細分領域存在快速增長的機會。

一、全球范圍內技術進步引領相似產業(yè)投資特點

1、軟件/互聯網、生物/醫(yī)療產業(yè)是國內外風投資金持續(xù)流入的熱點

美國作為當今全球科技最發(fā)達的國家，一直引領全球科技的發(fā)展，而以風投為代表的資本市場資金流向一直是科技商業(yè)化應用的風向標，當前美國風投主要以軟件產業(yè)、生物/醫(yī)療產業(yè)為主，2017年流向這兩大產業(yè)的資金分別占風投資金總量的38.3%、18.8%。在技術全球化的背景下，中國通過不斷引進、模仿、學習這兩大產業(yè)的技術，利用后發(fā)追趕優(yōu)勢緊跟全球發(fā)展方向，2017年中國流向軟件/互聯網產業(yè)、生物/醫(yī)療產業(yè)的資金分別占比26.5%、7.3%，在結構已體現出相似的趨勢，代表未來產業(yè)發(fā)展熱點的軟件/互聯網、生物/醫(yī)療產業(yè)依舊是國內外風投資金持續(xù)流入的熱點。

2、風投資金集中持續(xù)推高產業(yè)估值

中美風投總額近十年均呈現上升趨勢，2017年中、美VC投資總額分別為819、497億美元，然而投資企業(yè)數相比2015年頂峰分別下降了24%、13%，單個企業(yè)(項目)平均投資金額持續(xù)上升，當前美國VC對單個企業(yè)的平均投資金額已超1000萬美元，中國也已達到月700萬美元的水平。

風投資金集中的原因在于獨角獸投資規(guī)模的持續(xù)擴大，自2014年至今四年間全球年平均新增獨角獸企業(yè)數61家，為2014年之前四年年均增量的4.5倍，2017年美國獨角獸投資占VC比例約為30%。2017年全球有57家初創(chuàng)企業(yè)取得獨角獸稱號，估值總額達1165億美元，中美獨角獸估值總額分別為546億、487億，中國新增獨角獸估值已超越美國。

3、國內兩大產業(yè)細分領域投資熱點

2017年，在第一大風投熱點的軟件/互聯網產業(yè)中，電子商務、網絡服務和軟件技術、IT服務這四個領域的VC/PE流入資金分別為731、1217、269、482億元，其中電子商務、網絡服務領域的資金流入分別自前兩年的流入頂峰回落33%、44%，同時平均交易估值也相應下降25%左右。

相對而言，軟件技術、IT服務子領域的資金流入逐年穩(wěn)步上漲，平均交易估值自2014年以來年以均1.6倍速增長。就該領域的企業(yè)數量和創(chuàng)新能力而言，中美依舊存在較大差距。就投資而言，目前中國軟件技術、IT服務領域企業(yè)占比33%，而美國同類企業(yè)占64%，此外，在技術方面，美國企業(yè)更多通過獨創(chuàng)性的科技創(chuàng)新取得高估值。以人工智能為例，美國各層級領先中國，尤其是在算法、芯片和數據等產業(yè)核心領域，積累了強大的技術創(chuàng)新優(yōu)勢，此外美國風投資金面向全產業(yè)投資，而中國主要集中在應用層。

再來看生物/醫(yī)療產業(yè)，2017年中國流向生物/醫(yī)療產業(yè)的風投總額為700億元，其中醫(yī)藥、生物工程領域的合計占比41.1%，且這兩個領域的風投規(guī)模呈現逐年上升趨勢。

二、中國產業(yè)升級帶來的產業(yè)投資機遇

1、金融領域投資未來將出現分化

自2013年起以互聯網金融、金融服務帶動起的金風投熱潮也相應出現明顯回落，同比增速由2014年的368%回落至零增長。從細分領域上看，“互聯網金融”、“金融服務”領域2017年風投流入金額分別為318億、347億，相比前兩年的高點已分別下降44.3%、32.1%，可見以監(jiān)管套利為催生素的所謂“互聯網金融”和“金融服務”已被風投資金所逐漸冷落。

當前，中國的金融深化方興未艾，人均消費增長帶來的個人消費金融市場規(guī)模的迅速擴張，假設個人消費金融市場規(guī)模未來3年以將18%年均增速增長，至2020年將達到17.8萬億元的規(guī)模。與此同時，服務實體企業(yè)的供應鏈金融在大數據時代也呈現出勃勃生機，銀行及金融服務平臺通過供應鏈的不同節(jié)點提供封閉授信及其他結算、理財等綜合金融服務，針對商戶的POS貸、網商貸等金融服務均數此類。

目前，以網商銀行、微眾銀行為代表的互聯網銀行正是借助在個人貸、商戶貸等消費金融服務，深耕特定人群，以獲得較高的經營效率。未來互聯網銀行的風投流入將隨著其金融服務能力提升而持續(xù)增長。

2、物聯網、人工智能、云計算等信息科技的發(fā)展將帶動相關制造業(yè)產業(yè)升級

信息科技的發(fā)展直接帶動技術在基礎層、應用層制造業(yè)的發(fā)展，自2016年以來相關制造業(yè)的量價上升，大部分與物聯網、人工智能、云計算等信息科技領域的技術應用相關，其中物聯網、人工智能產業(yè)均已被各國政府列為重點發(fā)展產業(yè)，政策或將助力其加速發(fā)展。

2017年信息科技相關的制造業(yè)風投總額達到1400億元，同比增長56%。從風投資金流入的各細分領域看，電子設備、電器機械及器材制造的增長最為明顯。物聯網終端的IC芯片制造、人工智能的IT核心硬件及場景應用的電子機械設備制造、云計算的網絡基礎通信制造等直接相關的制造產業(yè)，都將隨同信息科技的快速發(fā)展，不斷轉型升級并將迎來快速發(fā)展。

3、消費升級帶來的產業(yè)將更為穩(wěn)定且可持續(xù)

隨著居民整體收入提高，消費升級勢在必然，2017年，汽車、教育、醫(yī)療、旅游、休閑這五大類消費均呈現高速增長。在全國居民消費支出中，醫(yī)療保健支出以11%的同比增速位居首位，但仍然供不應求。

近年來消費升級的相關細分領域風投金額變化也體現出這一特點，其中休閑、醫(yī)療服務、旅游服務、汽車銷售渠道四個領域風投額自2010年起年均增速均在50%以上。

(編輯：劉瑞)