美股新股前瞻|上市前夕業(yè)績(jī)拖后腿，飛天兆業(yè)(PTHL.US)腫瘤生意難做？

近期，中國(guó)癌癥放射治療計(jì)劃系統(tǒng)供應(yīng)商北京飛天兆業(yè)科技有限責(zé)任公司的海外控股公司Phton Holdings(簡(jiǎn)稱“飛天兆業(yè)”)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交IPO申請(qǐng)，計(jì)劃以4至5美元的價(jià)格公開(kāi)發(fā)行250萬(wàn)股股票，籌集至多1125萬(wàn)美元。

飛天兆業(yè)(PTHL.US)計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，Pacific Century Securities(太平洋世紀(jì)證券)是此次交易的唯一賬簿管理人。

身具醫(yī)藥、癌癥這些熱門(mén)標(biāo)簽，上市時(shí)間又恰逢中概股赴美上市回暖之際，飛天兆業(yè)已然具備潛在的上漲空間。但與此同時(shí)，公司面臨的規(guī)模小、收入下降、凈利虧損和資本不足等一系列問(wèn)題也需要投資者更多關(guān)注。

中報(bào)凈利同比轉(zhuǎn)虧

公開(kāi)消息表明，北京飛天兆業(yè)科技有限責(zé)任公司創(chuàng)立于1998年，是一家專注于開(kāi)發(fā)和推廣用于放射性粒子植入的近距放療治療計(jì)劃系統(tǒng)(TPS)的醫(yī)療解決方案提供商。TPS治療的原理是將完全封閉的微型放射源植入腫瘤內(nèi)或可能受腫瘤侵犯的組織內(nèi)，通過(guò)放射源發(fā)出持續(xù)低劑量的伽馬射線，使腫瘤組織受到最大的持續(xù)照射，同時(shí)正常組織不受或僅有微小損傷，具有適應(yīng)癥廣、費(fèi)用低、生活質(zhì)量高、住院時(shí)間短等優(yōu)點(diǎn)。

目前，飛天兆業(yè)主要向中國(guó)的醫(yī)院和相關(guān)供應(yīng)商銷售其產(chǎn)品和服務(wù)。公司的主要產(chǎn)品FTTPS是一種先進(jìn)的、面向用戶的TPS，可用于治療多種惡性腫瘤，并具有可修改和可擴(kuò)展的特性，能夠與開(kāi)放更高級(jí)功能(例如3D打印))的專有算法相結(jié)合，并適應(yīng)患者的個(gè)性化需求。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2021及2022年度、2022及2023年前6個(gè)月，公司分別實(shí)現(xiàn)收入70.3萬(wàn)美元、68萬(wàn)美元、38.7萬(wàn)美元及26.7萬(wàn)美元，相應(yīng)凈利潤(rùn)分別為19.2萬(wàn)美元、8.4萬(wàn)美元、7.2萬(wàn)美元及-8.4萬(wàn)美元。值得注意的是，2023年上半年公司凈利同比轉(zhuǎn)盈為虧。

據(jù)了解，公司收入可劃分為(i) FTTPS的銷售;(ii) 醫(yī)療輔助用品的銷售;(iii) 其他，包括銷售 FTPS 相關(guān)技術(shù)咨詢或提供咨詢服務(wù)。截至2023年上半年，F(xiàn)TTPS銷售收入占整體收入的87.51%，醫(yī)療輔助用品的銷售收入從去年同期的0.58%快速增長(zhǎng)至12.49%。

具體到FTTPS而言，2023年上半年盡管銷售量同比增長(zhǎng)了16.67%，但平均合同價(jià)格大幅下降48.02%，主要由于公司獲得的價(jià)格較高的個(gè)性化定制合同的數(shù)量明顯下滑。與此同時(shí)，受益于疫情防控措施取消后就診患者人數(shù)增加，醫(yī)療輔助用品的銷售有大幅增長(zhǎng)。

營(yíng)收下滑的同時(shí)，公司總營(yíng)收成本在上半年同比大增29.24%。銷售費(fèi)用從截至2022年6月30日的六個(gè)月的167,255美元下降到截至2023年6月30日的六個(gè)月的145,457美元，下降了21,798美元，降幅為13.03%;其中FTTPS的銷售成本微增0.8%，這一小幅增長(zhǎng)可歸因于硬件設(shè)備成本的波動(dòng)。

一般和行政費(fèi)用從去年同期的79,902美元增加到109,895美元，同比增長(zhǎng)37.54%，主要是由于(i)壞賬準(zhǔn)備增加;(二)服務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)施境內(nèi)股權(quán)重組相關(guān)的專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

研發(fā)費(fèi)用增幅為46.07%，從26,068美元增加到38,077美元，公司自2023年以來(lái)與其外包研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)合作，在FTTPS中研究并開(kāi)發(fā)人工智能識(shí)別功能，以便識(shí)別惡性腫瘤和腫瘤周圍的敏感結(jié)構(gòu)。

值得注意的是，據(jù)招股書(shū)披露，公司并不擁有任何生產(chǎn)設(shè)備，未來(lái)也沒(méi)有自建產(chǎn)能的計(jì)劃，而是將制造環(huán)節(jié)外包給制造商。這一模式固然使得公司能以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)、節(jié)約投資資金，但同時(shí)也削弱了公司控制成本的能力。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，不僅營(yíng)收方面縮水，飛天兆業(yè)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)也值得憂慮。2021年、2022年和截至2023年6月30日的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為80765美元、116152美元和30893美元，在2023年出現(xiàn)明顯下滑。

截至2023年6月30日，飛天兆業(yè)擁有33500美元的現(xiàn)金和995000美元的總負(fù)債?？紤]到公司負(fù)債規(guī)模接近百萬(wàn)，赴美股上市融資顯然已成為飛天兆業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

公司在招股書(shū)中披露，本次發(fā)行獲得的資金其中約30%將用于研發(fā)、技術(shù)升級(jí)，30%用于市場(chǎng)拓展，約20%用于改善公司的內(nèi)部控制和運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，約20%用于補(bǔ)充流動(dòng)性。在研發(fā)方面，公司計(jì)劃將FTTPS與機(jī)械臂技術(shù)集成，以便進(jìn)一步提高內(nèi)部放射治療的精度，并未FTTPS產(chǎn)品創(chuàng)建更標(biāo)準(zhǔn)化的操作解決方案。但公司坦承，該計(jì)劃還處于概念階段。

值得一提的是，疫情前公司曾有計(jì)劃將市場(chǎng)范圍擴(kuò)大到東南亞，還于2021年獲得了向越南市場(chǎng)銷售FTTPS的出口證書(shū)，有效期至2023年12月31日。但截至目前，公司海外收入并無(wú)明顯進(jìn)展。

腫瘤醫(yī)療市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容

近年來(lái)中國(guó)腫瘤患者發(fā)病率持續(xù)提升，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)癌癥發(fā)病數(shù)達(dá)到約481萬(wàn)人，2018年至2022年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.0%。2022年中國(guó)新增確診癌癥患者及癌癥相關(guān)死亡病例分別約占全球新發(fā)癌癥病例的23.8%及癌癥相關(guān)死亡病例的26.9%。

隨著對(duì)癌癥治療需求的不斷增長(zhǎng)和治療機(jī)會(huì)的改善，中國(guó)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，從2018年的3371億元增長(zhǎng)至2022年的4951億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.09%，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5532億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，放療是治療惡性腫瘤的三大技術(shù)手段之一，在劑量控制、集中程度等方面要求較高。放射治療計(jì)劃系統(tǒng)(TPS)將醫(yī)學(xué)影像學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)結(jié)合于一體，利用醫(yī)學(xué)影像設(shè)備掃描患者定位腫瘤病灶、計(jì)算機(jī)進(jìn)行建模和計(jì)算，最終得出最佳治療方案。

據(jù)飛天兆業(yè)招股書(shū)披露，中國(guó)TPS(治療計(jì)劃系統(tǒng))的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的5.074億元人民幣(約7000萬(wàn)美元)增長(zhǎng)到2021年的10.428億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.5%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到23.256億元。

近距離治療TPS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到408萬(wàn)美元，約占中國(guó)治療計(jì)劃系統(tǒng)總市場(chǎng)的2.8%。在精確放射治療的發(fā)展和三維適形放射治療等技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)下，2026年近距離放射治療TPS市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將增至3460萬(wàn)美元。

中國(guó)已有9種近距離治療的TPS產(chǎn)品獲準(zhǔn)上市，其中7種產(chǎn)品2021年在中國(guó)實(shí)現(xiàn)了收入;有6種NMPA批準(zhǔn)的用于醫(yī)療用途的III類醫(yī)療器械軟件TPS產(chǎn)品專門(mén)用于放射性粒子植入，其中4種是國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，2種是進(jìn)口產(chǎn)品。

從全球范圍來(lái)看，放射治療計(jì)劃系統(tǒng)提供商主要有安科銳(Accuray)、瓦里安(Varian)、醫(yī)科達(dá)(Elekta)等;而在國(guó)內(nèi)，則有北京天航科霖、北京科霖眾、和佳醫(yī)療(300273.SZ)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，高能放療設(shè)備領(lǐng)域由國(guó)際巨頭主導(dǎo)，新華醫(yī)療(600587.SH)以2.1%的市占率位居第三;低能放療設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較高，新華醫(yī)療以36.8%的市占率位居第一，另外兩家國(guó)產(chǎn)廠商分別以13.2%、11.8%的市占率位居第四、第五。

以2022年?duì)I收計(jì)，飛天兆業(yè)全年?duì)I收約為500萬(wàn)元人民幣，相比如新華醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手70億元至百億元的區(qū)間還有明顯差距。

而據(jù)飛天兆業(yè)招股書(shū)披露，在近距離放射治療設(shè)備市場(chǎng)中公司占60.2%的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Beijing Astro Technology和瓦里安醫(yī)療系統(tǒng)(VAR)分別占19.5%和5.5%的份額。

小結(jié)

盡管在細(xì)分賽道占得先機(jī)，但較小的業(yè)務(wù)規(guī)模顯然將讓投資者擔(dān)憂業(yè)績(jī)未來(lái)的可持續(xù)性，而2023年上半年公司凈利忽然轉(zhuǎn)虧，無(wú)疑增強(qiáng)了這種不確定性疑問(wèn)。

從市場(chǎng)層面分析，在2023年上市的中概股中，4-5美元的發(fā)行價(jià)算得上中規(guī)中矩，但截至年底已有超6成企業(yè)跌破發(fā)行價(jià)。因此飛天兆業(yè)若成功上市，即便能夠收獲短期熱度與潛在漲幅，其長(zhǎng)期發(fā)展前景仍將以觀望為主。