關于美聯儲重啟QE的強烈預期

引子：

昨天晚間，兩年美債利率進一步大幅下挫，在兩個交易日下行了25bp+，來到了4.15%附近。

雖然昨晚落地的12月ppi數據低于預期：

2023年12月PPI同比上升1%，預期升1.3%，前值從升0.9%修正為升0.8%;環(huán)比降0.1%，預期升0.1%，前值從持平修正為降0.1%。

2023年12月核心PPI同比升1.8%，預期升1.9%，前值升2%;環(huán)比持平，預期升0.2%，前值持平。

但是，這份數據不足以解釋如此大幅度的利率波動。

那么，到底發(fā)生了什么呢?很可能市場獲得了美聯儲退出QT(ps：量化緊縮)+重啟QE(ps：量化寬松)的進一步證據。

為什么這個節(jié)點必須這樣操作呢?這篇文章將詳細討論背后的原理。

指標約束松弛的必要性

當下，美國的貨幣體系是一個完全基于預期的貨幣體系，美聯儲設定一個大的方針——季度議息會議點陣圖，資本市場在這個大方針下開展行動——基于數據微調點陣圖，形成兩年美債利率。

然而，跟中國一樣，這個體系內也存在法定準備金率之類的指標約束，只不過這個指標的約束是松弛的。

事實上，關鍵指標約束松弛是一個極其重要的狀態(tài)變量，它是兩類貨幣政策的重要分野：

1、不允許松弛，數量約束型，代表國家為中國;

2、允許松弛，價格引導型，代表國家為美國;

在《如何跟蹤美聯儲當下的貨幣政策?》一文中，我們討論過了，市場的核心關切在于：美聯儲是想人工駕駛，還是想讓市場自動駕駛。

如果美聯儲放任法定準備金率成為緊約束，那么，預期引導系統(tǒng)自然失效，金融系統(tǒng)自動回歸人工駕駛姿態(tài)。

人工駕駛的不良后果

自動駕駛有著極其明顯的優(yōu)勢：

如上圖所示，當資本市場觀察到需求收縮時，資本市場可以自發(fā)下調兩年美債利率，擴張貨幣的供給曲線，用貨幣寬松對沖掉需求收縮。

資本市場享有貨幣供給曲線的調節(jié)權是美股長牛的根基。

我們在《如何從制度層面理解a股和美股的差異?》一文中，詳細討論過這個問題。一旦法定準備金率等指標成為緊約束，那么，美國資本市場將退出自動駕駛狀態(tài)。

于是，美股所面臨的貨幣政策框架將退化成中國那種模式。然而，中國央行上收移動貨幣供給曲線的權力是不得以而為之。

它需要平衡相互沖突的目標，在跨周期調節(jié)和逆周期調節(jié)之間不斷地切換。

可是美聯儲并不需要做跨周期調節(jié)。

愈演愈烈的沖突

近期，美聯儲一直在縮表(ps：簡稱QT)，不斷地消耗美國金融系統(tǒng)的超額準備金。

另一方面，去年q4以來，兩年美債利率大幅回落，M2增速加快，會加速超額準備金的消耗。

這時候系統(tǒng)就會出現一個大bug，隨著時間的推移，法定準備金率將成為一個緊約束，而且，這個進程越來越快。

一旦成為緊約束，整個美國金融系統(tǒng)就會退化成中國的場景。美國經濟軟著陸的可能性將大大降低。

結束語

在這種情況下，解就很明顯了，一方面，美聯儲迫切希望經濟軟著陸，自動駕駛是極其必要的;另一方面，美聯儲也沒有面臨中國央行所面臨的約束——跨周期調節(jié)，并且美聯儲官員最近也出來表態(tài)了，對通脹回落的節(jié)奏并不著急：

梅斯特：今天的通脹數據并沒有改變本人的看法，它證明美聯儲的工作尚未完成。預測今年將繼續(xù)看到通脹率下降，但今年不會達到2%的通脹目標。需要調整政策，以實現軟著陸。今年3月降息為時尚早，需要看到更多通脹回落的證據。當看到持續(xù)的通脹回落時，美聯儲將討論降息的問題。

所以，美聯儲根本沒有必要讓法定準備金率成為緊約束。

因此，退出QT重啟QE變成美聯儲的一個必然選擇，這是美國經濟軟著陸的最低消費。

本文編選自“華爾街見聞”，智通財經編輯：陳雯芳。