中信證券：美國通脹黏性仍存 降息不應(yīng)過度樂觀

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱， 美國2023年12月CPI環(huán)比增速升至0.3%，略高于預(yù)期，核心CPI環(huán)比增速為0.3%，與預(yù)期一致。美國核心服務(wù)項(xiàng)通脹項(xiàng)依然是美國通脹的黏性所在，當(dāng)前美國通脹下行斜率放緩，回歸2%的“最后一公里”預(yù)計(jì)會耗時較久，但整體美國通脹壓力仍處于可控范圍。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲已完成此輪加息，降息時點(diǎn)或于今年年中時點(diǎn)附近，短期而言，美債利率需警惕較大波動的風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券觀點(diǎn)如下：

美國2023年12月CPI環(huán)比增速升至0.3%，略高于預(yù)期，核心CPI環(huán)比增速為0.3%，與預(yù)期一致。

12月美國CPI同比增速升至3.4%，高于3.2%的預(yù)期;未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的核心CPI同比增速為3.9%，高于3.8%的預(yù)期;CPI環(huán)比增長0.3%，高于0.2%的市場預(yù)期，前值為0.1%;核心CPI環(huán)比增速為0.3%，與市場預(yù)期與前值的0.3%相同。就不同分項(xiàng)來看，美國核心服務(wù)項(xiàng)通脹項(xiàng)依然是美國通脹的黏性所在，能源項(xiàng)通脹環(huán)比增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，核心商品項(xiàng)負(fù)增長幅度縮小，食品項(xiàng)通脹環(huán)比增速較為穩(wěn)定。

12月美國食品項(xiàng)通脹環(huán)比增速為0.2%，能源項(xiàng)通脹環(huán)比增速為0.4%，我們預(yù)計(jì)未來食品項(xiàng)與能源項(xiàng)對于美國通脹下行的阻礙較弱。

極端天氣對于全球糧食供應(yīng)存在擾動，但在戰(zhàn)爭沖突影響逐步被市場消化的背景下，未來若地緣政治風(fēng)險(xiǎn)波動未超預(yù)期，則預(yù)計(jì)食品項(xiàng)通脹較難大幅環(huán)比反彈。能源方面，以色列-哈馬斯戰(zhàn)爭以及利比亞最大油田停產(chǎn)一定程度對沖了美國原油產(chǎn)量進(jìn)一步提升、市場對于經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂給原油價(jià)格帶來的下行壓力。另一方面，OPEC+國家中伊拉克、尼日利亞等國家增產(chǎn)原油一定程度抵消了沙特阿拉伯等國家減產(chǎn)對于原油供給的沖擊。整體而言，預(yù)計(jì)美國石油產(chǎn)量增加疊加全球經(jīng)濟(jì)放緩趨勢確定性較高，因而預(yù)計(jì)地緣政治對原油的影響主要為短期擾動，預(yù)計(jì)未來能源項(xiàng)對于通脹下行的阻礙較弱。

12月美國核心商品項(xiàng)通脹環(huán)比負(fù)增長幅度縮小，季調(diào)環(huán)比錄得-0.003%。

12月，二手汽車和卡車價(jià)格的先行指標(biāo)，MANHEIM二手車價(jià)值指數(shù)同比繼續(xù)負(fù)增長，預(yù)計(jì)二手汽車和卡車項(xiàng)通脹將持續(xù)同比負(fù)增長。此外，在勞動力市場緊張態(tài)勢緩解、實(shí)際可支配收入增長下降、超額儲蓄逐步消耗殆盡的背景下，預(yù)計(jì)美國消費(fèi)將在2024年面臨逆風(fēng)，疊加供應(yīng)鏈壓力已于2023年快速回落至低位，預(yù)計(jì)未來美國核心商品項(xiàng)通脹或圍繞零增速波動。

12月美國核心服務(wù)項(xiàng)通脹環(huán)比增速降至0.4%，主要由運(yùn)輸服務(wù)項(xiàng)通脹環(huán)比下降推動，核心服務(wù)項(xiàng)的黏性仍為住房項(xiàng)通脹。

隨著美國勞動力市場供給壓力逐步減弱，以及跳槽者與留崗者薪資增速差距持續(xù)收窄，核心服務(wù)項(xiàng)通脹壓力有望緩解，預(yù)計(jì)整體核心服務(wù)項(xiàng)的黏性或?qū)⒕徛陆怠?/p>

當(dāng)前美國通脹下行斜率放緩，回歸2%的“最后一公里”預(yù)計(jì)會耗時較久，但整體美國通脹壓力仍處于可控范圍。

全球經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增加，能源供應(yīng)端沖擊更多為擾動，能源項(xiàng)通脹對于美國通脹的負(fù)面影響預(yù)計(jì)較為有限，美國勞動力市場緊張態(tài)勢較緩慢緩解預(yù)計(jì)將推動核心服務(wù)項(xiàng)通脹增速偏緩下降，美國消費(fèi)面臨逆風(fēng)預(yù)計(jì)將推動核心商品項(xiàng)通脹壓力在低位波動。整體而言，我們繼續(xù)認(rèn)為美國通脹壓力較為可控，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動較為有限。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲已完成此輪加息，美債利率短期需警惕較大波動的風(fēng)險(xiǎn)。

近期較多美聯(lián)儲官員表示加息幅度已足夠引導(dǎo)通脹回歸目標(biāo)水平，但對于降息時點(diǎn)還存在爭議。整體而言，預(yù)計(jì)今年美國通脹將較緩慢回歸至接近2%水平，通脹壓力將較為可控，美聯(lián)儲此輪加息周期預(yù)計(jì)已結(jié)束。但考慮到短期美國經(jīng)濟(jì)具有韌性，通脹黏性持續(xù)顯現(xiàn)，降息時點(diǎn)不宜過度樂觀，預(yù)計(jì)降息時點(diǎn)或于今年年中時點(diǎn)附近，短期而言，美債利率或因美國經(jīng)濟(jì)變動而存在較大波動的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期;美國通脹超預(yù)期;美國貨幣政策超預(yù)期;全球能源、糧食供給沖擊超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。