國泰君安：豬價低迷行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能 2024年豬周期方向愈發(fā)明朗

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)從20世紀70-80年代開始經(jīng)歷規(guī)?；l(fā)展歷程，行業(yè)效率提升，行業(yè)分工逐步細化，產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成一體化。復盤美國養(yǎng)豬業(yè)，看中國養(yǎng)殖變化趨勢，該行認為2023年豬價低迷，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2024年周期方向愈發(fā)明朗，景氣度方向比短期價格節(jié)奏更重要，抬眼看前景已經(jīng)越發(fā)明朗，2024年周期向上，以β角度推薦養(yǎng)殖板塊。

美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)從20世紀70-80年代開始經(jīng)歷規(guī)模化發(fā)展歷程，行業(yè)效率提升，行業(yè)分工逐步細化，產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成一體化。國泰君安農(nóng)業(yè)鐘凱鋒團隊，復盤美國養(yǎng)豬業(yè)，看中國養(yǎng)殖變化趨勢，得出以下5大推論：

中國規(guī)?；M程或還要走10年

從規(guī)模化進度來看，中國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化進程可對標美國20世紀80~90年代，規(guī)?；倪M程可能還要走10年。中國養(yǎng)殖場規(guī)?；瘡?007年開始，目前處于美國規(guī)?；瘑与A段末期到加速階段初期。1)從養(yǎng)殖場數(shù)量來看：2007年到2010年，中國養(yǎng)殖場數(shù)量從8235萬戶下降到2010萬戶，降幅約76%;美國到1982年，養(yǎng)殖場數(shù)量降幅約86%。2)從場均存欄量來看：中國場均存欄量從2008年的6.4頭上升至2021年的22.4頭，翻了約2.5倍;美國從1954年到1978年，場均存欄量增長了3.7倍。

生豬養(yǎng)殖利潤最終會微利？

實際養(yǎng)殖利潤可能比預期高。通過分析美國覆蓋不同養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的農(nóng)戶的養(yǎng)殖利潤，以周期和年來計算，每頭育肥豬的產(chǎn)業(yè)鏈總利潤均超過200元人民幣。即行業(yè)發(fā)展到成熟階段，仍存在較高頭均養(yǎng)殖凈利潤。

未來我們是否能夠以美國的養(yǎng)殖利潤來預期牧原、溫氏等公司的利潤?該行認為這將會低估中國養(yǎng)殖龍頭公司的利潤。原因在于美國的養(yǎng)殖業(yè)分工細致，種豬場、保育場、育肥場各司其職，而牧原、溫氏等公司的業(yè)務覆蓋了養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的所有業(yè)務，因此牧原和溫氏等行業(yè)龍頭公司應當以美國整個生豬產(chǎn)業(yè)鏈的頭均利潤來衡量。

養(yǎng)殖模式哪種更好？

從美國的歷史發(fā)展經(jīng)驗和數(shù)據(jù)來看，分娩-斷奶仔豬/2月齡豬-出欄的細致分工是適應美國養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展的，且細化的分工也推動了這一模式下的養(yǎng)殖規(guī)模更大，而分娩-出欄的全流程自養(yǎng)模式占比逐步降低。該行認為，美國分工更細致的養(yǎng)殖模式，對養(yǎng)殖戶、合同商的能力要求更低，對生物安全防控的能力也更寬容。

對于養(yǎng)殖疫情的不同防控措施決定了中美兩國養(yǎng)殖模式的差別。我國的養(yǎng)殖業(yè)存在著幾種模式：集團場存在著“公司+農(nóng)戶”和自繁自養(yǎng)模式，家庭農(nóng)場有外購仔豬育肥的模式，這中間存在著中美兩國之間的行業(yè)差別。歐美的養(yǎng)殖疫情防控以撲殺凈化為主，我國的養(yǎng)殖疫情防控有所不同，2018年爆發(fā)非洲豬瘟后，牧原在自繁自養(yǎng)場推出了一系列防控措施來保住產(chǎn)能，自繁自養(yǎng)場在初期有集中調(diào)動和嚴格管控的有利條件。因此，從集團場來看，“公司+農(nóng)戶”和自繁自養(yǎng)模式無法衡量其優(yōu)劣。

未來是否沒有豬周期？

或者豬周期會發(fā)生什么變化?豬周期將一直存在，且其振幅可能仍然較大。豬周期的存在與經(jīng)濟學的“蛛網(wǎng)模型”有關，而對于未來豬價的難預測性、生豬生長時間10個月和周期始終存在的散戶，將使得豬價一直處于“蛛網(wǎng)模型”的周期中。

美國豬周期后期的周期時間延長、周期探底次數(shù)增加等是否將在中國養(yǎng)殖業(yè)應驗，需要觀察未來我國的養(yǎng)殖集中度提升幅度、戶均存欄規(guī)模等情況。我認為我國的農(nóng)業(yè)、農(nóng)民的實際國情不同，散養(yǎng)戶未來仍是靈活進出行業(yè)的群體，對于豬周期的漲跌來說，他們還是影響供應量的重要因素，因此中國的豬周期未必會底部長期震蕩和探底次數(shù)增加。

屠宰場還是養(yǎng)殖場，哪個環(huán)節(jié)能夠獲取產(chǎn)業(yè)鏈更多利潤?

美國的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈利潤基本在食品公司手中，食品公司先掌握屠宰環(huán)節(jié)，打通消費渠道，然后收購上游的養(yǎng)殖企業(yè)，Smithfield、Triumph、Hormel等公司均是如此，即美國的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈利潤是被屠宰場/食品公司所掌握。

我國可能將由養(yǎng)殖企業(yè)向下游打通產(chǎn)業(yè)鏈利潤。中國人的飲食偏好決定了屠宰場/食品公司的產(chǎn)品是有限的。我國消費者的50%的肉類蛋白來自豬肉，其中相當一部分是熱鮮肉，對熱鮮肉的偏愛決定了調(diào)味品或者豬肉加工品無法成為豬肉消費的主要形式。因此我國大部分屠宰和豬肉食品企業(yè)盈利能力低于美國同類企業(yè)。從目前的行業(yè)毛利率和利潤來看，養(yǎng)殖端掌握養(yǎng)殖源頭，積累利潤向下游發(fā)展，可能將是未來行業(yè)的發(fā)展趨勢。

風險提示：1、農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動：飼料成本占養(yǎng)殖成本50%以上，農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動，將會影響?zhàn)B殖成本的穩(wěn)定性。2、極端氣候風險：極寒或者洪澇災害等極端氣候影響，將會擾亂正常養(yǎng)殖經(jīng)營活動。