美國國債或讓鮑威爾的美聯(lián)儲主席生涯從美夢變噩夢！

本文選自“騰訊證券”，作者“爾夫”。

“與此同時，我們看起來像是在吹一個固定收益周期的泡沫，這將導(dǎo)致在利率上升時出現(xiàn)巨大的損失。你基本可以說這是我們的戰(zhàn)略?！闭f這番話的人是新任美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)，他評論的是在剛剛公布的2012年10月聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議上關(guān)于大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃的實錄。

鮑威爾是在步入一場美夢還是噩夢？成為美聯(lián)儲主席應(yīng)該是一個美夢。門會自動為你打開，車都等著你，電話會被人接聽，有免費的助手可以為你提供，不需要自己做任何的預(yù)定。

然而，這個六年前的會議實錄顯示，他更有可能感覺自己正處于一場噩夢中，他完全清醒，但無法行動或說話。盡管他察覺到市場上的“惡魔”，但至少在一開始，他將無法擺脫加息的陰影，甚至無法表達他的疑慮。

從這些記錄中我們可以看到，鮑威爾對美聯(lián)儲的宏觀模式持懷疑態(tài)度，也比他的前任們更清楚市場風險。美聯(lián)儲的工作人員逐漸認識到收益率曲線突然波動的風險，或者正如紐約聯(lián)儲所稱的“凸性事件風險”。

但是太遲了。在2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)之后，美聯(lián)儲理事會和背后的政客們不希望真正的市場調(diào)整帶來痛苦?，F(xiàn)在他們別無選擇。我們正在迎來一個反向的收益率曲線。最初，經(jīng)濟學(xué)家們會準備解釋，這不是什么大問題，就像他們在2000年和2006至2007年所做的那樣。

這給美國固定收益投資者留下了什么？我的觀點是，最應(yīng)該把錢分開放在國債曲線的蹺蹺板的兩端，持有大量現(xiàn)金(我指的是短期美國國庫券)并同時持有30年期長期債券。

當然，現(xiàn)金部分幾乎不會給你帶來回報，但當它們變得便宜時，用來購買資產(chǎn)將會很方便。更妙的是，在投資委員會面前，沒有任何問題可以證明市場是正確的。相比之下，30年期的長期債券將得到“真正的回報”：養(yǎng)老基金、保險公司和其他缺乏長期收益的公司，它們需要履行自己的義務(wù)。在30年期債券持有者中，杠桿頭寸需要對沖的比例相對較低，這意味著當“凸性事件風險”發(fā)生時，將會出現(xiàn)更少的暴力拋售。

正如鮑威爾所理解的那樣，在其他問題中我們還缺乏能夠接收美聯(lián)儲資產(chǎn)出售的買家。美聯(lián)儲不需要向市場標記其做多頭寸或?qū)_其頭寸風險。然而，取代美聯(lián)儲持購買國債機構(gòu)買家，必須標記它們的頭寸。如果他們是像交易商或銀行這樣的杠桿買家，他們將不得不通過投機資本來對沖頭寸。資本已經(jīng)被監(jiān)管限制和人為帶來的低波動性趕出了金融界。

如果這是一個“正?！辟Y本市場周期的頂峰，即美國政府有盈余或小規(guī)模赤字（就像上世紀90年代末那樣），那么所有這些都可以成真。

然而不幸的是，事實并非如此。政府和國會選擇在經(jīng)濟實現(xiàn)了完全就業(yè)時實施減稅。因此，財政部不得不發(fā)行債券，主要是在收益率曲線較短的一端，就像美聯(lián)儲最終決定縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，并提高短期政策利率一樣。這不是一個好的時機。

許多失業(yè)者必須重新加入勞動力大軍，有效地工作以保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，避免通貨膨脹或債券市場崩潰。

鮑威爾的工作極具挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲幾乎沒有降息的空間或者任何方式去采取其他令人放心的舉措。當我們看到更多的“凸性事件風險”時，美聯(lián)儲的抵押貸款支持書背后的債主將會緩慢地提前支付并再融資。

機構(gòu)固定收益投資者將面臨滿足財政部因為赤字刺激而發(fā)行債券的需求和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表正?；蟮呢摀?。對沖和杠桿化的市場莊家將為適應(yīng)即將到來的債券定價的不利而提供一個高昂的價格。

不過，30年期國債將在養(yǎng)老基金和其他“真正有錢”機構(gòu)中擁有自然的買家，這些機構(gòu)需要額外的時間來適應(yīng)長期的債務(wù)。這些機構(gòu)投資者將能夠看穿市場波動性和流動性的缺乏。

正如投資公司Gluskin Sheff的債券市場策略師大衛(wèi)-羅森伯格(David Rosenberg)所說的：“收益曲線中最危險的部分將也是最安全的地方?！痹谶^去幾年里，養(yǎng)老基金在增持股票后降低了債券期限。

在股市拋售中，長期債券3%的無風險收益率看起來相當不錯。