花旗：“資產(chǎn)負(fù)債表管理的黃金時(shí)代”即將結(jié)束

有很多時(shí)刻定義了2023年。但對(duì)于企業(yè)信貸投資者來(lái)說(shuō)，回顧過(guò)去12個(gè)月，有一件事可能會(huì)引人注目：企業(yè)能夠擺脫融資成本增長(zhǎng)兩倍的驚人程度。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，美聯(lián)儲(chǔ)以數(shù)十年來(lái)最快的速度加息，這不僅是因?yàn)橥顿Y者長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的企業(yè)違約潮沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)，而且由于擔(dān)心可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，許多公司在去年的大部分時(shí)間里都在改善自己的資產(chǎn)負(fù)債表。

今年是企業(yè)信貸意外強(qiáng)勁的一年，公司債評(píng)級(jí)大幅上調(diào)，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)調(diào)高了價(jià)值約2,820億美元的藍(lán)籌債券評(píng)級(jí)。

然而，現(xiàn)在的問(wèn)題是，這種良好的行為是否會(huì)持續(xù)到2024年?；ㄆ旒瘓F(tuán)策略師Daniel Sorid和James Keefe認(rèn)為有理由保持謹(jǐn)慎。

他們寫(xiě)道，在信貸投資者的記憶中，過(guò)去的18個(gè)月“不僅是一段經(jīng)濟(jì)衰退得以預(yù)防的時(shí)期，而且是美國(guó)高評(píng)級(jí)公司債券發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表管理的黃金時(shí)代，它們以異常嚴(yán)格的債務(wù)管理應(yīng)對(duì)EBITDA的急劇上升”。

然而，進(jìn)入2024年，“量化指標(biāo)表明，非金融IG(投資級(jí))公司對(duì)債權(quán)人友好的反常時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為，即使EBITDA在2024年不會(huì)從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為收縮，信貸指標(biāo)和評(píng)級(jí)的進(jìn)一步改善也不太可能?！?/p>

近幾個(gè)月來(lái)，花旗已不是第一次就企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化發(fā)出警告。去年7月，隨著盈利增長(zhǎng)開(kāi)始停滯，花旗的分析師們標(biāo)記著“再杠桿化周期的最初跡象”。不過(guò)，投資級(jí)債券在2023年的回報(bào)率為9.9%。

在本周發(fā)給客戶的一份報(bào)告中，該行策略師們現(xiàn)在指出，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能下調(diào)評(píng)級(jí)的負(fù)面觀察名單上，公司債占多數(shù)。他們表示:“我們不衡量評(píng)級(jí)下調(diào)事件本身，而是衡量評(píng)級(jí)下調(diào)的可能性，在每個(gè)月度指數(shù)再平衡日，通過(guò)評(píng)級(jí)展望和觀察名單來(lái)衡量?！?/p>

進(jìn)入2024年，美國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)指數(shù)凈1.3%的評(píng)級(jí)將被至少一家機(jī)構(gòu)下調(diào)。與該指數(shù)歷史上的大部分時(shí)間相比，這一數(shù)字微不足道，被列入降級(jí)觀察的債務(wù)凈額平均為22%，但與近年來(lái)相比，這是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變。事實(shí)上，從2022年5月到2023年9月這段時(shí)間是時(shí)間序列中唯一一個(gè)凈傾向于升級(jí)的時(shí)期。

現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是，在2023年擺脫經(jīng)濟(jì)衰退后，企業(yè)是否會(huì)受到不良行為的誘惑。增加股息、回購(gòu)更多股票或?qū)で笃渌?lèi)型的交易可能會(huì)破壞資產(chǎn)負(fù)債表，即使收益沒(méi)有下降。

分析師們表示：“(第四季度)并購(gòu)和股票回購(gòu)公告的上升趨勢(shì)，是幾個(gè)跡象之一，表明投資級(jí)公司發(fā)行人似乎正在一個(gè)特別尷尬的時(shí)刻，擺脫這些保守的資產(chǎn)負(fù)債表管理做法的束縛?！薄懊绹?guó)IG級(jí)債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)情景將涉及2024年初的一波激進(jìn)融資。”

當(dāng)然，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在將一家公司列入觀察名單后，并不總是會(huì)做出實(shí)際的改變。即使他們這樣做了，他們也從極低的降級(jí)偏見(jiàn)開(kāi)始。正如花旗所指出的：“正如我們的美國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)所預(yù)測(cè)的那樣，在經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始前6個(gè)月，美國(guó)IG非金融公司的前瞻性評(píng)級(jí)偏見(jiàn)從未如此強(qiáng)烈?！?/p>