有很多時(shí)刻定義了2023年。但對(duì)于企業(yè)信貸投資者來(lái)說(shuō),回顧過(guò)去12個(gè)月,有一件事可能會(huì)引人注目:企業(yè)能夠擺脫融資成本增長(zhǎng)兩倍的驚人程度。
智通財(cái)經(jīng)APP注意到,美聯(lián)儲(chǔ)以數(shù)十年來(lái)最快的速度加息,這不僅是因?yàn)橥顿Y者長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的企業(yè)違約潮沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí),而且由于擔(dān)心可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退,許多公司在去年的大部分時(shí)間里都在改善自己的資產(chǎn)負(fù)債表。
今年是企業(yè)信貸意外強(qiáng)勁的一年,公司債評(píng)級(jí)大幅上調(diào),穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)調(diào)高了價(jià)值約2,820億美元的藍(lán)籌債券評(píng)級(jí)。
然而,現(xiàn)在的問(wèn)題是,這種良好的行為是否會(huì)持續(xù)到2024年?;ㄆ旒瘓F(tuán)策略師Daniel Sorid和James Keefe認(rèn)為有理由保持謹(jǐn)慎。
他們寫(xiě)道,在信貸投資者的記憶中,過(guò)去的18個(gè)月“不僅是一段經(jīng)濟(jì)衰退得以預(yù)防的時(shí)期,而且是美國(guó)高評(píng)級(jí)公司債券發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表管理的黃金時(shí)代,它們以異常嚴(yán)格的債務(wù)管理應(yīng)對(duì)EBITDA的急劇上升”。
然而,進(jìn)入2024年,“量化指標(biāo)表明,非金融IG(投資級(jí))公司對(duì)債權(quán)人友好的反常時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為,即使EBITDA在2024年不會(huì)從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為收縮,信貸指標(biāo)和評(píng)級(jí)的進(jìn)一步改善也不太可能?!?/p>
近幾個(gè)月來(lái),花旗已不是第一次就企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化發(fā)出警告。去年7月,隨著盈利增長(zhǎng)開(kāi)始停滯,花旗的分析師們標(biāo)記著“再杠桿化周期的最初跡象”。不過(guò),投資級(jí)債券在2023年的回報(bào)率為9.9%。
在本周發(fā)給客戶的一份報(bào)告中,該行策略師們現(xiàn)在指出,在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能下調(diào)評(píng)級(jí)的負(fù)面觀察名單上,公司債占多數(shù)。他們表示:“我們不衡量評(píng)級(jí)下調(diào)事件本身,而是衡量評(píng)級(jí)下調(diào)的可能性,在每個(gè)月度指數(shù)再平衡日,通過(guò)評(píng)級(jí)展望和觀察名單來(lái)衡量?!?/p>
進(jìn)入2024年,美國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)指數(shù)凈1.3%的評(píng)級(jí)將被至少一家機(jī)構(gòu)下調(diào)。與該指數(shù)歷史上的大部分時(shí)間相比,這一數(shù)字微不足道,被列入降級(jí)觀察的債務(wù)凈額平均為22%,但與近年來(lái)相比,這是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變。事實(shí)上,從2022年5月到2023年9月這段時(shí)間是時(shí)間序列中唯一一個(gè)凈傾向于升級(jí)的時(shí)期。
現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是,在2023年擺脫經(jīng)濟(jì)衰退后,企業(yè)是否會(huì)受到不良行為的誘惑。增加股息、回購(gòu)更多股票或?qū)で笃渌?lèi)型的交易可能會(huì)破壞資產(chǎn)負(fù)債表,即使收益沒(méi)有下降。
分析師們表示:“(第四季度)并購(gòu)和股票回購(gòu)公告的上升趨勢(shì),是幾個(gè)跡象之一,表明投資級(jí)公司發(fā)行人似乎正在一個(gè)特別尷尬的時(shí)刻,擺脫這些保守的資產(chǎn)負(fù)債表管理做法的束縛?!薄懊绹?guó)IG級(jí)債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)情景將涉及2024年初的一波激進(jìn)融資。”
當(dāng)然,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在將一家公司列入觀察名單后,并不總是會(huì)做出實(shí)際的改變。即使他們這樣做了,他們也從極低的降級(jí)偏見(jiàn)開(kāi)始。正如花旗所指出的:“正如我們的美國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)所預(yù)測(cè)的那樣,在經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始前6個(gè)月,美國(guó)IG非金融公司的前瞻性評(píng)級(jí)偏見(jiàn)從未如此強(qiáng)烈?!?/p>