銀河證券：航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道“長坡厚雪” 正步入產(chǎn)業(yè)發(fā)展“紅利初期”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)起步較晚，發(fā)展基礎(chǔ)較為薄弱。隨著2015年“兩機(jī)”重大專項(xiàng)的啟動(dòng)，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)正式步入發(fā)展紅利期。2021年以來，隨著備戰(zhàn)需求大幅提升，國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)規(guī)模放量，發(fā)動(dòng)機(jī)制造端進(jìn)入蓬勃發(fā)展期。未來，隨著量產(chǎn)型號(hào)批量進(jìn)入進(jìn)廠翻修期，發(fā)動(dòng)機(jī)維修運(yùn)營業(yè)務(wù)將迎來井噴，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。

銀河證券觀點(diǎn)如下：

為何必須重視航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)布局？

1)高戰(zhàn)略價(jià)值：核心技術(shù)和市場牢牢掌握在美英等國家的寡頭企業(yè)手中，并對(duì)我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)施禁運(yùn)，我國實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和自我迭代迫在眉睫;2)高經(jīng)濟(jì)性：航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量約占飛機(jī)總價(jià)值的20-30%，其單位重量創(chuàng)造的相對(duì)價(jià)值是船舶的1400倍。一款成熟發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)產(chǎn)品通常能夠延續(xù)30至50年，經(jīng)濟(jì)性非常高;3)高難度&重積累：航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制周期長達(dá)數(shù)十年，比如F35戰(zhàn)機(jī)用F135 發(fā)動(dòng)機(jī)研制周期達(dá)22年，需要投入大量資金，持續(xù)不斷的實(shí)施先進(jìn)技術(shù)預(yù)先研究和驗(yàn)證計(jì)劃。美國航空發(fā)動(dòng)機(jī)研究和發(fā)展經(jīng)費(fèi)占GDP的比重分別達(dá)0.08%、0.06%。

如何看我國航發(fā)市場空間？

1)軍用有人機(jī)：未來10年，我國軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)需求總量約為2.78萬臺(tái)，萬億市場可期，其中新增軍機(jī)需求總量約11781臺(tái)，國產(chǎn)替代發(fā)動(dòng)機(jī)需求約3390臺(tái)，維修與換發(fā)帶動(dòng)的發(fā)動(dòng)機(jī)需求約12606臺(tái)。2)軍用無人機(jī)：到2025年，我國軍用中大型無人機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)市場規(guī)模約30至45億元。3)商用：預(yù)計(jì)未來20年我國共需要9284架飛機(jī)，中國商飛將新增5162臺(tái)商用發(fā)動(dòng)機(jī)需求，市場空間近3000億，國內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)有望顯著受益。。

發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值鏈如何評(píng)估？

航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值鏈由研發(fā)設(shè)計(jì)(價(jià)值占比10%)、整機(jī)制造(占比40%)和維修運(yùn)營(占比50%)三部分組成，其中制造階段的原材料費(fèi)用(占比20%)、運(yùn)營維護(hù)階段中零備件航材費(fèi)用(占比25.5%)在航空發(fā)動(dòng)機(jī)全生命周期成本中占比較高。鈦合金、高溫合金制品供應(yīng)商以及控制系統(tǒng)供應(yīng)商有望持續(xù)受益。

投資建議：航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道“長坡厚雪”，正步入產(chǎn)業(yè)發(fā)展“紅利初期”。

我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)起步較晚，發(fā)展基礎(chǔ)較為薄弱。隨著2015年“兩機(jī)”重大專項(xiàng)的啟動(dòng)，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)正式步入發(fā)展紅利期。2021年以來，隨著備戰(zhàn)需求大幅提升，國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)規(guī)模放量，發(fā)動(dòng)機(jī)制造端進(jìn)入蓬勃發(fā)展期。未來，隨著量產(chǎn)型號(hào)批量進(jìn)入進(jìn)廠翻修期，發(fā)動(dòng)機(jī)維修運(yùn)營業(yè)務(wù)將迎來井噴，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。

上游材料端，高溫合金用量占發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的40%~60%以上，疊加國產(chǎn)化率提升預(yù)期，建議關(guān)注撫順特鋼(600399.SH)、西部超導(dǎo)(688122.SH)等。高端鈦合金用量占發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的25-40%，建議關(guān)注寶鈦股份(600456.SH)、西部超導(dǎo)(688122.SH)、西部材料(002149.SZ)等。發(fā)動(dòng)機(jī)隱身材料領(lǐng)域建議關(guān)注華秦科技(688281.SH)等。

中游制造端，建議關(guān)注中游鍛件供應(yīng)商中航重機(jī)(600765.SH)、航宇科技(688239.SH)、派克新材(605123.SH)以及中游鑄件供應(yīng)商航材股份(688563.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、圖南股份(300855.SZ)等;重點(diǎn)關(guān)注航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)供應(yīng)商航發(fā)控制(000738.SZ)。

下游整機(jī)制造與運(yùn)維端，總裝環(huán)節(jié)進(jìn)入壁壘極高，國內(nèi)外皆成寡頭壟斷態(tài)勢，后市場規(guī)模更加可觀，建議重點(diǎn)關(guān)注航發(fā)動(dòng)力(600893.SH)

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。