靴子落地！中國中免(01880)與兩大機場簽訂租金補充協(xié)議

智通財經(jīng)APP獲悉，12月26日晚間，中國中免(01880)發(fā)布公告稱，其與上海機場、首都機場分別簽訂補充協(xié)議，約定了最新的機場免稅店租金計算方式，其中上海機場自2023年12月1日起實施，首都機場自2024年1月1日起實施。

根據(jù)協(xié)議約定，機場免稅店的租金改為“保底+提成”的模式。保底租金按照客流量而定，由于客流量基數(shù)較低，保底租金比較容易達到。根據(jù)測算，上海機場年保底租金為7.07億，首都機場的年保底租金為5.58億，遠低于疫情前(上海機場約60億、首都機場約30億元)，遠低于疫情期間簽署的新協(xié)議。

銷售提成模式：實際銷售提成=品類銷售額×品類提成比例，香化、煙、酒、百貨、食品品類提成比例18-36%，各品類提升比例在18-36%，遠低于疫情前的提成比例(上海機場為42.5%、首都T3為43.5%、T2為47.5%)。

簡言之，通過最新的補充協(xié)議中免與機場的業(yè)績綁定得更深了。將“低保底、抽成封頂”的合作模式變更為更低的保底、更低的扣點比例、但扣點金額上不封頂，機場能獲得多少抽成完全取決于客流量和消費力的恢復(fù)程度。

早在2021年1月，由于國際客流大幅減少，中國中免相繼與國際客流TOP3的境內(nèi)機場重新簽訂一個“相對低保底且抽成封頂”的補充協(xié)議。但就新簽的協(xié)議來看，此前約定的保底費用對中免來說或許還是太貴了。

事實上，今年8月，曾有傳聞稱上海機場免稅談判扣點率15-20%，一度引發(fā)上海機場和白云機場雙雙跌停。

中國中免作為中國最大的奢侈品運營商，是中國最大的免稅購物平臺，主營業(yè)務(wù)分為口岸免稅和離島免稅兩大業(yè)務(wù)。今年前三季度，中國中免實現(xiàn)營收508.37億元，同比增長29.14%；實現(xiàn)凈利54.23億元，同比減少1.78%，毛利率表現(xiàn)有所回暖至31.75%，但仍遠低于2021年同期36.34%。

自疫情以來，人員出入境受到限制，導(dǎo)致中免口岸免稅業(yè)務(wù)遭受到巨大沖擊，再疊加上疫情之后消費復(fù)蘇不及預(yù)期，中國中免A股股價從400元的高點跌至目前約80元，跌幅高達80%。12月28日上午，截至發(fā)稿，中國中免A股盤中拉升漲超6.95%報83.82元，H股漲7.78%報74.1港元。

一位機場業(yè)內(nèi)人士表示，談成這樣的新協(xié)議也是形勢所逼，目前國際航班的整體恢復(fù)只有疫情前的一半，出入境客流恢復(fù)的緩慢，也限制了機場免稅店銷售額恢復(fù)的速度，機場和免稅店仍需共渡難關(guān)。

招商證券的最新研報也指出，目前國際客流處于恢復(fù)期，旅游團客恢復(fù)較少，導(dǎo)致機場客流轉(zhuǎn)化率和客單價還在爬坡期，較低的保底租金符合實際情況。

銀河證券認為，新合同調(diào)整后有利于優(yōu)化當(dāng)前及本輪合同期內(nèi)公司在機場的盈利模式。中長期看，該行認為中國免稅行業(yè)底層邏輯未變，中國中免卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費復(fù)蘇推進，公司離島+機場+線上+市內(nèi)多維布局將打開長期空間。

方正證券則指出，目前國際航空運力持續(xù)恢復(fù)，2023年11月上海機場飛機起降量/旅客吞吐量分別為1.56萬架次/199.42萬人次，較19年同期恢復(fù)度分別為79%/69%，租金補充協(xié)議的簽訂將帶來成本的壓降，中免毛利率有望在Q3 34%的基礎(chǔ)上進一步恢復(fù)(19年約為50%)。