中信證券：Q4 NAND漲勢強于DRAM 長期看好AI帶動存儲升級

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，存儲行業(yè)周期角度，海外大廠稼動控制下存儲供需逐漸改善，主流存儲價格23Q3起持續(xù)回暖，并在Q4帶動利基存儲價格觸底回升，看好產(chǎn)業(yè)鏈細分龍頭23Q4隨庫存去化、需求逐步回歸迎來業(yè)績底部復(fù)蘇，看好國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)鏈周期復(fù)蘇疊加國產(chǎn)化趨勢下的投資機遇。建議關(guān)注：1)存儲模組;2)受益DDR5升級滲透的存儲配套芯片;3)存儲芯片設(shè)計。

中信證券觀點如下：

11月存儲價格更新：

1)DRAM：11月DRAM價格漲跌互現(xiàn)，環(huán)比-14.29%~+4.02%，本輪高點21年(3-6月)至23年(7-9月)低點累計跌幅為69%~86%，觸底以來累計漲幅為6%~19%。

2)NAND Flash：11月NAND Flash價格持續(xù)上漲，環(huán)比12.20%~+25.82%(TLC 512Gb價格連續(xù)5個月環(huán)比上漲，TLC 256Gb價格連續(xù)3個月環(huán)比上漲)，本輪高點21年(8月)至23年(7-8月)累計跌幅為47%~72%，觸底以來累計漲幅為41%~93%。

3)存儲模組：11月SSD、移動存儲價格持續(xù)上漲，內(nèi)存條部分回調(diào)，本輪高點(22年3月)至低點(23年7-8月)累計跌幅為45%~64%(SSD&DDR4)，觸底以來累計漲幅為2%~69%(SSD&DDR4&UFS&eMMC)。

價格傳導(dǎo)分析：模組端現(xiàn)貨&渠道市場更容易放大供需趨勢轉(zhuǎn)變，11-12月上旬整體續(xù)漲但有所降溫。

8月末起，晶圓端漲價已開始傳導(dǎo)至模組端，根據(jù)CFM閃存市場，SSD、eMMC、UFS等模組產(chǎn)品中多數(shù)已出現(xiàn)不同幅度的價格上漲，并延續(xù)到12月上旬。展望后續(xù)，該行預(yù)計12月部分緊缺且對應(yīng)下游需求復(fù)蘇較早的產(chǎn)品漲價將持續(xù)(如移動存儲)，庫存持續(xù)去化的下游環(huán)節(jié)如傳統(tǒng)服務(wù)器內(nèi)存的價格漲勢或?qū)⑾鄬Ψ啪?。該行認為，Wafer合約價格在本輪周期復(fù)蘇和漲價中表現(xiàn)相對溫和，且具備持續(xù)性，對行業(yè)整體供需關(guān)系的趨勢判斷更具參考意義。該行預(yù)計23Q4 NAND各環(huán)節(jié)漲價將延續(xù);隨各原廠持續(xù)減產(chǎn)DDR4、行業(yè)庫存去化、下游服務(wù)器市場復(fù)蘇，預(yù)計2024年主流DRAM價格有望持續(xù)回升。

中國臺灣廠商高頻數(shù)據(jù)：

11月中國臺灣存儲市場的重點公司中，存儲器廠商旺宏、華邦電、南亞科、力積電業(yè)績復(fù)蘇情況有所分化：11月旺宏營收同比-35%，環(huán)比-16%;華邦電營收同比-2%，環(huán)比+1%;南亞科營收同比+4%，環(huán)比+8%;力積電營收同比-14%，環(huán)比+1%;模組及控制芯片廠商威剛、十銓、群聯(lián)電子業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，11月威剛營收同比56%，環(huán)比+8%;十銓營收同比+250%，環(huán)比+8%;群聯(lián)電子營收同比+32%，環(huán)比+5%。

供給端：原廠CY23Q4-CY24Q1展望樂觀，CY23Q4或成為行業(yè)稼動低點，庫存去化為關(guān)鍵。

回顧CY23Q3，各原廠營收環(huán)比均取得增長，毛利率持續(xù)回升，驗證行業(yè)已進入上行周期;美光科技、西部數(shù)據(jù)對CY24Q1/CY23Q4展望積極，其中美光預(yù)計CY24Q1 Non-GAAP毛利率將大幅回升至+11.5%~+14.5%。稼動率來看，TrendForce預(yù)計FY23Q4為全行業(yè)稼動率低點(75%)，F(xiàn)Y24將逐季回升。該行認為，海外大廠2023年稼動控制意愿堅定，年內(nèi)存儲供需關(guān)系已逐漸改善，后續(xù)看好低稼動帶來的庫存去化加速、以及各下游先后復(fù)蘇帶動存儲景氣度于2024年持續(xù)回升。HBM方面，NVIDIA計劃引入更多的供應(yīng)商，其中三星的HBM3(24GB)預(yù)期于今年12月在NVIDIA完成驗證，屆時SK海力士獨供格局或?qū)⒈淮蚱?。目前，三家原廠均已送樣HBM3e至NVIDIA，預(yù)期24Q1先后完成驗證。

需求端：消費電子需求轉(zhuǎn)正、庫存見底，下游客戶拉貨積極;服務(wù)器、PC市場復(fù)蘇漸進。

IoT品類中，海外市場及低階產(chǎn)品需求較好，Q3下游客戶持續(xù)拉貨;手機品類受益下半年新機集中發(fā)布，疊加23H1供應(yīng)鏈庫存去化順利，下游多數(shù)品牌客戶Q3拉貨積極;PC 23Q3庫存持續(xù)去化，需求復(fù)蘇漸進;傳統(tǒng)服務(wù)器行業(yè)仍處于庫存去化階段。該行看好24年各下游需求回暖趨勢：

1)服務(wù)器端：該行預(yù)計隨宏觀環(huán)境回暖，北美云廠商恢復(fù)資本開支，供應(yīng)鏈庫存去化完畢，疊加AI服務(wù)器出貨維持高增速，2024年全球服務(wù)器出貨量有望實現(xiàn)低單位數(shù)增長;看好DDR5在服務(wù)器端需求提升;

2)PC端：該行預(yù)計23Q4起需求轉(zhuǎn)正，2023/24年全球PC出貨量分別同比-12%/+7%;

3)手機端：該行預(yù)計2023年全球/中國智能手機出貨量同比分別-5%/-3%;預(yù)計2024年全球/中國出貨量同比+5%/+5%，呈現(xiàn)溫和但明確的底部回升態(tài)勢;

4)IoT端：2024年，受益新品發(fā)布和宏觀經(jīng)濟回暖，出貨量有望保持增長，該行預(yù)測2023/24年全球TWS耳機出貨量分別同比+2%/+7%，2023/24年全球智能手表出貨量分別同比+5%/+6%。

5)汽車&工業(yè)端：該行預(yù)計行業(yè)庫存及需求有望在2024年逐步改善。

投資建議：產(chǎn)業(yè)鏈公司Q3業(yè)績均有所修復(fù)，主流、利基存儲價格齊漲，建議持續(xù)關(guān)注原廠庫存去化進程和下游需求復(fù)蘇節(jié)奏對存儲價格的影響。

行業(yè)周期角度，海外大廠稼動控制下存儲供需逐漸改善，主流存儲價格23Q3起持續(xù)回暖，并在Q4帶動利基存儲價格觸底回升，該行看好產(chǎn)業(yè)鏈細分龍頭23Q4隨庫存去化、需求逐步回歸迎來業(yè)績底部復(fù)蘇，看好國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)鏈周期復(fù)蘇疊加國產(chǎn)化趨勢下的投資機遇。建議關(guān)注：1)存儲模組;2)受益DDR5升級滲透的存儲配套芯片;3)存儲芯片設(shè)計。

風(fēng)險因素：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期;芯片價格持續(xù)下跌;行業(yè)競爭加劇;新技術(shù)研發(fā)進展緩慢;國際地緣政治沖突等。