招商證券策略：關(guān)注近期景氣度較高或邊際改善的領(lǐng)域 當(dāng)前背景下推薦三條思路布局行業(yè)配置

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布策略報(bào)告，結(jié)合近期政策和行業(yè)中觀景氣等方面推薦沿著以下三條思路布局行業(yè)配置，首先中長(zhǎng)期維度，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年的行業(yè)結(jié)構(gòu)選擇有著重要的指引，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)部署的領(lǐng)域；其次中短期供需維度，庫(kù)銷比和庫(kù)存增速相對(duì)低位、PPI轉(zhuǎn)正或者改善的行業(yè)有望獲得超額收益;短期維度推薦關(guān)注近期中觀景氣指標(biāo)維持高位或邊際改善的領(lǐng)域。具體行業(yè)方面，結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達(dá)價(jià)值等多個(gè)維度，推薦有色金屬、機(jī)械設(shè)備(通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、船舶等)、電子(半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子等)、煤炭、汽車等細(xì)分領(lǐng)域。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

近期結(jié)合政策和行業(yè)中觀景氣等維度推薦沿著以下三條思路布局行業(yè)配置：

關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)部署的領(lǐng)域。回顧過(guò)去5年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)來(lái)年的A股行業(yè)表現(xiàn)有著重大的指引，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的安排部署也將是后續(xù)行業(yè)投資的重要指引，重點(diǎn)關(guān)注科技四大主線、設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新/新型消費(fèi)/大宗消費(fèi)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、新型城鎮(zhèn)化/城市更新等。

供需維度，關(guān)注庫(kù)銷比和庫(kù)存增速相對(duì)低位、PPI轉(zhuǎn)正或者改善的行業(yè)。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)步修復(fù)，結(jié)構(gòu)上仍然供給端強(qiáng)于需求端，同時(shí)近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?！?。后續(xù)供給壓力較小的行業(yè)有望獲得更好表現(xiàn)。主要包括黑色金屬礦采選、有色金屬冶煉、酒飲料、造紙、化學(xué)原料制造業(yè)、化學(xué)纖維、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)。

關(guān)注近期景氣度較高或邊際改善的領(lǐng)域。主要集中在TMT、醫(yī)藥板塊（中觀指標(biāo)延續(xù)回暖，盈利邊際改善）、高端制造領(lǐng)域（如自動(dòng)化設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、汽車零部件等）、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的施工和消費(fèi)領(lǐng)域以及其他紡織服飾（出口+季節(jié)性換裝需求）、造紙（提價(jià)）、電力（用電量回升）、物流（快遞業(yè)務(wù)量提升）、煤炭（需求提升，供給擾動(dòng)）等。

本期細(xì)分領(lǐng)域推薦

【有色金屬】

美國(guó)通脹放緩疊加經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)明年加息預(yù)期升溫，海外流動(dòng)性大概率持續(xù)寬松，提振近期金屬價(jià)格。展望未來(lái)，海外流動(dòng)性寬松背景下，貴金屬有望持續(xù)走強(qiáng)；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步寬松，工業(yè)金屬需求有望回暖，疊加年底汽車產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)較高增速提振銅鋁需求，價(jià)格或震蕩上行；受益于政策助力和人形機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，稀土、釩等小金屬需求長(zhǎng)期向好，但短期需求仍有待進(jìn)一步改善。

【機(jī)械設(shè)備】（通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、船舶等）

下游逐步復(fù)蘇，近期人形機(jī)器人加快落地，疊加政策持續(xù)助力，部分細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)不同程度底部回暖跡象，且海內(nèi)外工業(yè)庫(kù)存居于歷史底部有望共振向上。通用設(shè)備機(jī)床方面，行業(yè)需求回暖，訂單企穩(wěn)，出口受益于渠道擴(kuò)張持續(xù)高景氣，板塊有望持續(xù)受益于順周期景氣度復(fù)蘇、政策助力和國(guó)產(chǎn)替代加速。自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域，近期技術(shù)端利好催化頻出，疊加政策保駕護(hù)航，人形機(jī)器人量產(chǎn)元年在望，板塊景氣有望持續(xù)改善。船舶方面，接單下滑，船價(jià)依然穩(wěn)健，故不改船舶大周期邏輯。

【電子】（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子等）

終端新品銷售持續(xù)火爆，行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，需求端逐步回暖，庫(kù)存端得到有效去化整體有所改善，供給端部分廠商預(yù)增加2024年資本開(kāi)支。受益于手機(jī)、汽車等新品頻出帶動(dòng)銷售、PC渠道庫(kù)存回歸正常、印非等海外發(fā)展中國(guó)家TWS等產(chǎn)品需求延續(xù)增長(zhǎng)等因素，消費(fèi)電子需求逐步復(fù)蘇。展望未來(lái)，AI終端新品浪潮將至，華為冬季新品發(fā)布會(huì)在即，建議關(guān)注智能終端和汽車新品銷售催化；AI算力升級(jí)催生HBM等新型存儲(chǔ)器需求增長(zhǎng)，疊加自主可控需求，存儲(chǔ)拐點(diǎn)有望來(lái)臨。

【煤炭】

寒潮進(jìn)一步推動(dòng)火電需求上漲，煤炭需求預(yù)期向好，焦煤、電廠等庫(kù)存處于較低水平。近期仍有多起煤炭事故發(fā)生，年末加強(qiáng)排查整治的背景下，煤炭供給受限，而需求端仍旺盛，12月寒潮在強(qiáng)度、范圍、時(shí)間三個(gè)維度或遠(yuǎn)超預(yù)期，短中期供需缺口或擴(kuò)大，煤價(jià)價(jià)格尚有較強(qiáng)上升潛力。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布煤礦產(chǎn)能儲(chǔ)備制度征求意見(jiàn)稿，發(fā)揮煤炭兜底保障作用，再次印證煤炭局部供應(yīng)緊張現(xiàn)況。迎峰度冬火電需求向好背景下，煤炭行業(yè)景氣有望繼續(xù)上行。

【汽車】（汽車零部件、商用車、乘用車）

在“雙11”大促和新車型密集發(fā)布的驅(qū)動(dòng)下，11月汽車產(chǎn)銷持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，智能+出海助力行業(yè)持續(xù)高景氣，新能源車產(chǎn)銷再創(chuàng)歷史新高，問(wèn)界新M7等新車型訂單表現(xiàn)優(yōu)異貢獻(xiàn)重要增量；海外購(gòu)車需求回暖，疊加政策助推新能源滲透率提升，汽車出口方面始終保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。后續(xù)來(lái)看，汽車產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)較高增速，景氣向上+政策支持+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等多重因素持續(xù)共振。

八個(gè)維度梳理

【細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望】

上游資源品：近期鋼材庫(kù)存下行，下游機(jī)械、汽車行業(yè)工業(yè)增加值環(huán)比上升帶動(dòng)行業(yè)需求改善。水泥價(jià)格持續(xù)回暖，城中村改造項(xiàng)目加速成為行業(yè)需求回升新引擎。受寒潮影響，煤炭?jī)r(jià)格上升潛力大，焦煤供給增加，重點(diǎn)電廠煤炭日耗量顯著上升。工業(yè)金屬中銅鋁需求持續(xù)回暖，海外宏觀因素利好，價(jià)格上漲；部分化工產(chǎn)品需求好轉(zhuǎn)，供應(yīng)趨緊，價(jià)格上行。推薦關(guān)注寒潮來(lái)襲火電需求催化的煤炭，以及受益于海外宏觀流動(dòng)性寬松的銅鋁等。

中游制造：汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度保持高位，部分機(jī)械、軍工領(lǐng)域邊際改善。預(yù)期未來(lái)隨著地產(chǎn)鏈回暖、下游需求復(fù)蘇、行業(yè)庫(kù)存有效去化后，疊加人形機(jī)器人、電動(dòng)智能化設(shè)備升級(jí)等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，將帶動(dòng)板塊需求與盈利均回暖，其中高端制造業(yè)利潤(rùn)具有較強(qiáng)保障。

消費(fèi)服務(wù)：低基數(shù)背景下，11月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速較高，必選消費(fèi)中的食品飲料、紡織服飾，可選消費(fèi)中的汽車、金銀珠寶、煙酒，以及中西醫(yī)藥等零售總額同比維持較高增長(zhǎng)，地產(chǎn)后周期消費(fèi)品依然處于修復(fù)中。往后看，受去年同期低基數(shù)及各項(xiàng)宏觀政策發(fā)力的影響，預(yù)計(jì)消費(fèi)板塊需求將持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)目前元旦出行預(yù)訂高增，出行消費(fèi)景氣上行。

信息科技，半導(dǎo)體銷售持續(xù)回暖，行業(yè)庫(kù)存逐步改善，AI終端利好頻出，疊加智能汽車銷售帶動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣整體改善；AIGC產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為明確，通信設(shè)備、通信服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)設(shè)備等有望持續(xù)受益。

金融地產(chǎn)，11月社融同比多增，主要由政府債券凈融資拉動(dòng)，整體信貸需求仍然較弱；地產(chǎn)供給端融資政策有望進(jìn)一步改善，需求端政策持續(xù)寬松，兩側(cè)發(fā)力下地產(chǎn)銷售有望修復(fù)，同時(shí)“三大工程”有望拉動(dòng)地產(chǎn)投資；近期A股市場(chǎng)交投相對(duì)低位，政策端接連發(fā)聲助力資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展；保險(xiǎn)行業(yè)短期有所調(diào)整，后續(xù)關(guān)注2024年壽險(xiǎn)開(kāi)門紅。

【盈利能力】三季度確認(rèn)A股業(yè)績(jī)觸底回升，大類行業(yè)中公用事業(yè)、消費(fèi)服務(wù)、中游制造增速相對(duì)領(lǐng)先，TMT和上游資源品改善明顯。業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的領(lǐng)域主要有出行鏈（社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理等），下游需求逐步回暖、內(nèi)外銷共同驅(qū)動(dòng)的（工業(yè)金屬、輕工制造、紡織服飾、汽車、生物制藥等），以及周期底部回暖的信息技術(shù)（半導(dǎo)體、軟件開(kāi)發(fā)、游戲、影視院線）等。

【盈利預(yù)期】過(guò)去1個(gè)月乘用車、石油石化、造紙、生物制品等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。其次工業(yè)金屬、家用電器、化學(xué)纖維、光伏設(shè)備、調(diào)味發(fā)酵品、基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)盈利預(yù)期有不同程度上調(diào)。

【籌碼分布】公募加倉(cāng)白酒、醫(yī)療服務(wù)、生物制品、銀行、證券、工業(yè)金屬等；陸股通加倉(cāng)電力、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、消費(fèi)電子、家用電器、煤炭、工業(yè)金屬等；融資加倉(cāng)傳媒、乘用車、白酒、化學(xué)制品、銀行、生物制品等。

【估值水平】多個(gè)行業(yè)估值變動(dòng)有限，過(guò)去一個(gè)月估值分位數(shù)提升幅度較大的行業(yè)集中在煤炭、航運(yùn)港口、養(yǎng)殖業(yè)、能源金屬、裝修裝飾等。

【交易分析】本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有食品加工、銀行、煤炭、能源金屬、電力、基礎(chǔ)建設(shè)等；交易集中度較高并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有航運(yùn)港口、酒店餐飲、傳媒、物流、光伏設(shè)備、乘用車等。

【周期階段】中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)出爐，對(duì)明年的行業(yè)結(jié)構(gòu)選擇有著重要的指引，科技創(chuàng)新目前成為政策最重要的支持方向；政府財(cái)政開(kāi)支更加有力帶來(lái)的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

【賽道價(jià)值】值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有數(shù)字經(jīng)濟(jì)（計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備、軟件開(kāi)發(fā)）、汽車智能化等、半導(dǎo)體（設(shè)備+存儲(chǔ)）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期。