中泰國(guó)際：環(huán)保股落后大市，新能源發(fā)電行業(yè)前景更佳

本文來(lái)自中泰國(guó)際的研報(bào)《行業(yè)進(jìn)入新階段，港股迎來(lái)新思維》，作者為中泰國(guó)際分析師周健鋒。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱(chēng)，港股環(huán)保股過(guò)去6個(gè)月平均只上升12.8%，低于H股指數(shù)的26.4%升幅，因?yàn)榭此瓶梢蕴嵘h(huán)保股投資景氣的政策和行業(yè)事項(xiàng)實(shí)際上反而導(dǎo)致香港上市的環(huán)保股落后大市，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保股今年前景場(chǎng)過(guò)分樂(lè)觀。

中泰國(guó)際認(rèn)為新能源發(fā)電行業(yè)前景更好，因?yàn)椤拔廴緶p排”是政府對(duì)環(huán)保行業(yè)的重點(diǎn)，理所當(dāng)然需要擴(kuò)大清潔能源發(fā)展，十三五計(jì)劃明確提高非化石能源消費(fèi)比重目標(biāo)，棄風(fēng)率持續(xù)下跌，且光伏電站容量不斷上升。環(huán)保行業(yè)推薦關(guān)注三間港股企業(yè)：協(xié)鑫新能源(00451)、中國(guó)水務(wù)(00855)、綠色動(dòng)力環(huán)保(01330)。

一、香港上市的環(huán)保股為何落后大市?

按市值加權(quán)平均計(jì)算，12只香港上市的環(huán)保股在過(guò)去半年平均上升12.8%，低于恒生指數(shù)的26.4%升幅。公司表現(xiàn)不一，個(gè)別公司例如中國(guó)水務(wù)(00855)表現(xiàn)優(yōu)越，但是大市值企業(yè)北控水務(wù)(00371)則大幅落后大市。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為三項(xiàng)看似可以提升環(huán)保股投資景氣的政策和行業(yè)事項(xiàng)實(shí)際上反而導(dǎo)致香港上市的環(huán)保股落后大市。

十九大高度重視環(huán)保，但是政策大方向一直沒(méi)有大變化

習(xí)近平于2017年10月在十九大會(huì)議上發(fā)表報(bào)告，其報(bào)告第九章以“加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國(guó)”為標(biāo)題，展示出對(duì)環(huán)保問(wèn)題的觀點(diǎn)。該章節(jié)內(nèi)含四個(gè)要點(diǎn):  推進(jìn)綠色發(fā)展、著力解決突出環(huán)境問(wèn)題、加大生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)力度和改革生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制。

“美麗中國(guó)”這個(gè)說(shuō)法的確是表示出中央對(duì)環(huán)保的高度重視。我們認(rèn)為十九大報(bào)告是中央再次肯定對(duì)環(huán)保的高度重視，政策大方向沒(méi)有大變化，新增利好誘因也不明顯。按這個(gè)政策方向，我們預(yù)期中國(guó)環(huán)保行業(yè)仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)會(huì)放慢。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，全國(guó)環(huán)境污染治理投資金額近年雖然龐大，可是同比增長(zhǎng)率已由2010年的44.8%下跌至2016年的4.7%。

我們因此預(yù)期大市值環(huán)保股會(huì)由過(guò)去的增長(zhǎng)股漸漸變成穩(wěn)定的公用股。光大國(guó)際(00257)是一個(gè)好例子，經(jīng)歷多年的努力才成為行業(yè)龍頭。在2002年時(shí)，公司仍參與不同類(lèi)型業(yè)務(wù)，包括木材、基建投資、房地產(chǎn)投資和環(huán)保等。環(huán)保在當(dāng)時(shí)只是公司的新業(yè)務(wù)。光大國(guó)際在2003年取得廣東佛山垃圾發(fā)電項(xiàng)目后，擴(kuò)大和專(zhuān)注環(huán)保業(yè)務(wù)。

公司目前經(jīng)營(yíng)污水處理、垃圾發(fā)電、危廢處理、生物質(zhì)綜合利用和風(fēng)力及光伏發(fā)電等業(yè)務(wù)。公司經(jīng)歷多年的努力成為行業(yè)龍頭。公年的毛利率和股東資金回報(bào)率近年漸漸穩(wěn)定下來(lái)，這代表公司成功發(fā)展，但增長(zhǎng)動(dòng)力則下滑。股東資金回報(bào)率在2012-2016年位于11%-16%左右水平。

政府加強(qiáng)PPP監(jiān)管，卻只是針對(duì)限制國(guó)務(wù)院國(guó)資委旗下的央企

國(guó)務(wù)院國(guó)資委在2017年11月發(fā)表了名為《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》的政策文件，以“貫徹新發(fā)展理念”、“ 提高中央企業(yè)境內(nèi) PPP業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理水平”、“有效防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”和“實(shí)現(xiàn)規(guī)范有序可持續(xù)發(fā)展”為目標(biāo)。

我們認(rèn)為文件的背后精神是鼓勵(lì)民企參與PPP項(xiàng)目;中小型民企因此應(yīng)可受惠，不會(huì)明顯改變環(huán)保行業(yè)的現(xiàn)況。

此外，一些市場(chǎng)人士看好PPP推行對(duì)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。我們卻認(rèn)為PPP只不過(guò)是業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)形式的改變。企業(yè)最終是否參與也要看回報(bào)，而PPP應(yīng)收帳延遲的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)也未完全清楚。

政府重視解決污染源頭，下游環(huán)保企業(yè)反而獲得較少商機(jī)

我們從分析政府解決空氣污染的情況，以證明政府重視解決污染源頭，并推論下游環(huán)保企業(yè)反而獲得較少商機(jī)。

我們認(rèn)為空氣質(zhì)素改善可以歸因于能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升。在過(guò)去五年來(lái)，燃煤鍋爐進(jìn)行清潔能源改造；政府關(guān)停6家水泥廠，并調(diào)整退出印刷、鑄造、家具等不符合首都功能定位和污染企業(yè)達(dá)1992家；公共交通也獲得不同發(fā)展；不同的老舊機(jī)動(dòng)車(chē)也需要報(bào)廢轉(zhuǎn)出。這些政策針對(duì)源頭問(wèn)題，減少?gòu)U棄物排放以解決污染問(wèn)題。北京市工業(yè)廢水量下跌和廢氣排放量平穩(wěn)但生活廢水排放量卻上升可引證我們的看法，我們認(rèn)為后者上升則是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所致。

“大氣十條”的實(shí)施情況反映出解決污染源頭問(wèn)題是政府關(guān)注的。我們相信“污染減排”，而不是“污染處理”，才是政府的環(huán)保政策首要;政府在2018年起征收環(huán)保稅以確保社會(huì)有效運(yùn)用資源正是針對(duì)“污染減排”。我們相信政府重視解決污染源頭將影響廢物數(shù)量增長(zhǎng)。

大多港股環(huán)保企業(yè)皆是行業(yè)鏈下游者，主要收入來(lái)自“污染處理”業(yè)務(wù)，例如污水處理和垃圾發(fā)電等。因此，港股環(huán)保企業(yè)在政府重視解決污染源頭下反而獲得較少商機(jī)。

二、市場(chǎng)對(duì)環(huán)保股今年前景過(guò)分樂(lè)觀

市場(chǎng)普遍對(duì)環(huán)保股今年前景樂(lè)觀，因?yàn)榈却韵乱蛩爻霈F(xiàn):1.2018年是“水十條”的中期考核年，可以提供商機(jī);2.危廢處理行業(yè)前景良好?？偟膩?lái)說(shuō)，我們認(rèn)為這兩因索有利環(huán)保行業(yè)前景，但并不有利港股環(huán)保股投資。概括原因主要分別為短期政策紅利已經(jīng)被反映和港股危廢股的估值不吸引。

“水十條”中期考核是今年盛事，但是港股已經(jīng)大致反映短期政策紅利

繼“大氣十條”實(shí)施后，國(guó)務(wù)院于2015年公布《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》(簡(jiǎn)稱(chēng)“水十條”)以改善水環(huán)境質(zhì)量，并定下2020年和2030年的目標(biāo)?！叭婵刂莆廴疚锱欧拧笔恰八畻l”中的首項(xiàng)，主要關(guān)于工業(yè)和生活污水治理。2018年是“水十條”的中期考核年;市場(chǎng)普遍看好，認(rèn)為“水十條”將可提供更多水環(huán)境治理商機(jī)，例如河道治理。

我們卻認(rèn)為港股已經(jīng)大致反映短期政策紅利。第一，“水十條”的政策大方向保持不變，有利行業(yè)發(fā)展;第二，港股的水務(wù)股目前仍然主要參與污水處理等的下游業(yè)務(wù)，其他新商機(jī)對(duì)公司的顯著益處在長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)才會(huì)出現(xiàn)，短期效益不大。事實(shí)上，城鎮(zhèn)污水處理使用率在過(guò)去幾年沒(méi)有顯著增長(zhǎng)，不有利污水處理商。污水處理使用率在2011年為78.90%，之后在數(shù)年內(nèi)變化不大。我們并不認(rèn)為污水處理商在短期內(nèi)受惠于“水十條”推行。

危廢處理行業(yè)前景良好，但目前不是投資港股危廢股的良機(jī)

按行業(yè)分析，危廢處理在環(huán)保行業(yè)中的前景確實(shí)良好，但目前不是投資港股危廢股的良機(jī)。根據(jù)由環(huán)境保護(hù)部于2016年頒布的《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》，以下四類(lèi)廢物可被稱(chēng)為危險(xiǎn)：

1.具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或者幾種危險(xiǎn)特性的固體廢物(包括液態(tài)廢物);2.不排除具有危險(xiǎn)特性，可能對(duì)環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險(xiǎn)廢物進(jìn)行管理的固體廢物(包括液態(tài)廢物);3.按《醫(yī)療廢物分類(lèi)目錄》分類(lèi)的醫(yī)療廢物;4.列入《危險(xiǎn)化學(xué)品目錄》的廢棄后化學(xué)品。

我們鐘情危廢處理行業(yè)是因?yàn)槿珖?guó)危廢處理率仍有很多上升空間;危廢處理率只由2012年的78.00%輕微上升至2016年的82.84%。

目前主要經(jīng)營(yíng)危廢處理的港股企業(yè)包括新宇環(huán)保(00436)、東江環(huán)保(00895)和光大綠色環(huán)保(01257)。其他企業(yè)，例如綠色動(dòng)力環(huán)保和首創(chuàng)環(huán)境(03989)也意欲擴(kuò)大其危廢處理業(yè)務(wù)。

根據(jù)光大綠色環(huán)保在2017年香港上市招股書(shū)內(nèi)的行業(yè)報(bào)告，按2016年中國(guó)總危險(xiǎn)廢物設(shè)計(jì)處置能力(包括投運(yùn)、在建及籌建項(xiàng)目)計(jì)算，東江環(huán)保、光大綠色環(huán)保和新宇環(huán)保在全國(guó)分別排名第一、第三和第四;而第二名則是法國(guó)威立雅環(huán)境集團(tuán)。十大企業(yè)只占全國(guó)總危險(xiǎn)廢物設(shè)計(jì)處置能力的7.9%，行業(yè)市場(chǎng)集中度低;而我們則認(rèn)為這提供企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。

可是，我們認(rèn)為目前不是投資港股危廢股的良機(jī)，原因如下:東江環(huán)保是行業(yè)龍頭，但是公司較注重A股市場(chǎng)投資人關(guān)系，H股市場(chǎng)投資人面對(duì)公司信息相對(duì)不足。相比，光大綠色環(huán)保在中國(guó)內(nèi)地、香港地區(qū)和海外皆活躍進(jìn)行投資人關(guān)系工作，不同地區(qū)的投資人皆可以獲得足夠公司信息。雖然如此，經(jīng)過(guò)近月股價(jià)上漲后，公司目前估值并不吸引。光大綠色環(huán)保的2018年市盈率為11.7倍，等同港股環(huán)保股的11.7倍平均水平 。我們建議等待股價(jià)回順后才關(guān)注光大綠色環(huán)保。

三、新能源發(fā)電行業(yè)前景更好

在我們相信市場(chǎng)對(duì)環(huán)保股今年前景過(guò)份樂(lè)觀下，我們認(rèn)為新能源發(fā)電行業(yè)前景反而更好。原因概括如下：1.“污染減排”是政府對(duì)環(huán)保行業(yè)的重點(diǎn)，理所當(dāng)然需要擴(kuò)大清潔能源發(fā)展;2.十三五計(jì)劃已經(jīng)明確提高非化石能源消費(fèi)比重目標(biāo);3.棄風(fēng)率持續(xù)下跌;4.光伏電站容量不斷增加。

我們?cè)缜疤岢稣匾暯鉀Q污染源頭，“污染減排”，而不是“污染處理”，才是政府的環(huán)保政策首要。由于火電對(duì)空氣污染的影響已經(jīng)是眾所皆知，我們相信清潔能源發(fā)展順理成章更加受到政府重視。新能源發(fā)電行業(yè)正合乎協(xié)力解決中國(guó)污染問(wèn)題的角色。

事實(shí)上，國(guó)家十三五計(jì)劃已經(jīng)明確提高非化石能源消費(fèi)比重目標(biāo)。按照十三五針對(duì)能源結(jié)構(gòu)的其中兩項(xiàng)約束性指標(biāo)，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重由2015年的12%上升至2020年的15%;而煤炭消費(fèi)比重由2015年的64%下跌至2020年的58%。

過(guò)去，“棄風(fēng)”問(wèn)題嚴(yán)重，影響新能源行業(yè)。風(fēng)力發(fā)電商產(chǎn)生電力后，由于發(fā)電商與電網(wǎng)公司協(xié)調(diào)不善或電力輸送容量不足，部分電力不能被輸送往電網(wǎng)而浪費(fèi)。政府近年積極介入以改善棄風(fēng)問(wèn)題。主要棄電地區(qū)內(nèi)蒙古、吉林、寧夏和新疆的累計(jì)棄風(fēng)率已分別由2016年第3季的23%、34%、46%和41%下跌至2017年第3季的14%、19%、33%和29%。我們預(yù)期棄風(fēng)率將可持續(xù)下跌，因?yàn)檎匀粚⒊掷m(xù)積極介入以改善棄風(fēng)問(wèn)題，有利新能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展。

類(lèi)似風(fēng)力發(fā)電行業(yè)的“棄風(fēng)”問(wèn)題，光伏發(fā)電行業(yè)也面對(duì)“棄光”的情況。然而，全國(guó)光伏電站容量成功持續(xù)上升。并網(wǎng)光伏電站的2014 年/2015 年/2016 年同比年增長(zhǎng)率分別為43.3%、58.8%和80.8%。此外，除了并網(wǎng)式電站(注：電力經(jīng)電網(wǎng)輸送往用戶(hù))，光伏電站也包括分布式電站。分布式電站位于用戶(hù)附近，直接輸送電力往用戶(hù)，不需要經(jīng)電網(wǎng)，避免棄光問(wèn)題。分布式電站客量近年急速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)率已經(jīng)由2013年的34.8%上漲至2016年的70.3%。在這樣的商業(yè)模式下，我們認(rèn)為新能源發(fā)電行業(yè)前景良好。

四、公司估價(jià)

環(huán)保行業(yè)估值：11.7倍2018年平均市盈率

按加權(quán)平均市值計(jì)算，香港上市的環(huán)保企業(yè)2018年市盈率為11.7倍;大部分公司的市盈率皆在這個(gè)水平左右。

污水處理商康達(dá)環(huán)保(06136)的2018年市盈率只有5.4 倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)市平估值。我們認(rèn)為是由于市場(chǎng)對(duì)個(gè)別民企的管治信心不足;我們認(rèn)為企業(yè)管理風(fēng)格變化可以收窄估值折讓。

新能源行業(yè)估值：9.4倍2018年平均市盈率

按加權(quán)平均市值計(jì)算，香港上市的新能源企業(yè)的2018年市盈率為9.4倍;大部分公司的市盈率皆在這個(gè)水平左右。

五、重點(diǎn)公司推薦

協(xié)鑫新能源：美麗中國(guó)，非君莫屬

協(xié)鑫新能源是一家主要全國(guó)性光伏發(fā)電商。根據(jù)早前公布的盈喜公告，公司2017年太陽(yáng)能總裝機(jī)容量和已并網(wǎng)容量分別同比上升71%和77%至6.0吉瓦和5.5吉瓦。我們保守預(yù)期2018年太陽(yáng)能總裝機(jī)容量和已并網(wǎng)容量分別同比上升17%和24%至7.0吉瓦和6.8吉瓦。

協(xié)鑫新能源近年已經(jīng)推行輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。例如，就開(kāi)發(fā)太陽(yáng)能發(fā)電站于2017年5月與富陽(yáng)新能源簽立合作框架協(xié)議;另外將其所持有分別位于江蘇和山東的金湖和萬(wàn)海太陽(yáng)能發(fā)電站的全部權(quán)益售予一間合資公司。公司的凈資產(chǎn)負(fù)債率在2016年達(dá)到396.5%。未計(jì)算輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式效應(yīng)，我們預(yù)測(cè)2017-2019年凈資產(chǎn)負(fù)債率分別為332.6%、227.4%和134.3%。我們預(yù)期輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式的推行可以長(zhǎng)遠(yuǎn)改善公司高負(fù)債情況。

在發(fā)電站裝機(jī)容量大幅上升下，我們預(yù)期2017年/2018年/2019年股東凈利潤(rùn)同比堵長(zhǎng)率分別為542.4%、86.7%和32.3%;三年股東凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率即達(dá)134.8%。

我們預(yù)計(jì)2017至2019年每股盈利分別同比增長(zhǎng)527.0%、86.7%和32.3%。根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析，我們定下0.92港元目標(biāo)價(jià)，這對(duì)應(yīng)9.5 倍2018年市盈率和61.4%上升空間。首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)水務(wù)：港股唯一，價(jià)值放亮

香港上市的水務(wù)股大多主力污水處理等下游業(yè)務(wù)，中國(guó)水務(wù)卻專(zhuān)注城市供水業(yè)務(wù)。事實(shí)上，公司是港股中唯一專(zhuān)注中國(guó)內(nèi)地城市供水業(yè)務(wù)的企業(yè)。供水業(yè)務(wù)占其2018財(cái)年(年結(jié)3月31日)收入的83.1%，其余業(yè)務(wù)包括污水處理和房開(kāi)發(fā)及投資。直到2017年9月30日，公司在全國(guó)參與城市供水建設(shè)及經(jīng)營(yíng)，包括北京、黑龍江、河北、山東、山西、河南、江蘇、陜西、四川、重慶、湖南、湖北、江西、廣西、廣東和海南等;已接駁用戶(hù)約300萬(wàn)戶(hù)，服務(wù)人口逾1,000萬(wàn)人，水管長(zhǎng)度約131,000公里。

公司水務(wù)項(xiàng)目的總處理能力由2017年財(cái)年年底的每日783萬(wàn)立方米分別增加至2017 年9月30日和11月30日的799萬(wàn)立方米和807萬(wàn)立方米。我們保守預(yù)期2018年財(cái)年、2019年財(cái)年和2020年財(cái)年年底之水務(wù)項(xiàng)目的總處理能力分別達(dá)到822萬(wàn)立方米、855萬(wàn)立方米和889萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)為5.0%、4.0%和4.0%。

我們預(yù)見(jiàn)兩項(xiàng)股價(jià)上升誘因：(一)改善企業(yè)透明度;(二)出售非核心業(yè)務(wù)。公司過(guò)去被市場(chǎng)質(zhì)疑其企業(yè)透明度，然而中國(guó)水務(wù)近半年已經(jīng)明顯改變，就新項(xiàng)目發(fā)出自愿性公告。例如，公司在上周公布了一宗于2018年1月份在河南省取得的供水項(xiàng)目。此外，公司維持出售其非核心業(yè)務(wù)的意向，例如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。如果成功出售，公司的負(fù)債率可以下降。公司的凈資產(chǎn)負(fù)債率在2017年財(cái)年達(dá)到124.9%。未計(jì)算出售非核心業(yè)務(wù)的效應(yīng)，我們預(yù)測(cè)2018-2020年財(cái)年凈資產(chǎn)負(fù)債率分別為105.3%、82.8%和61.0%。

我們預(yù)計(jì)2018至2020年財(cái)年每股盈利分別同比增長(zhǎng)14.5%、10.8%和17.7%。根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析，我們定下8.80港元目標(biāo)價(jià)，這對(duì)應(yīng)13.6 倍2018年財(cái)年市盈率和15.3%上升空間。首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

綠色動(dòng)力環(huán)保：克勤練兵，明珠待放

綠色動(dòng)力環(huán)保總部落戶(hù)深圳，是一家全國(guó)性的國(guó)有垃圾焚燒發(fā)電商，大股東是北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司。公司手頭上營(yíng)運(yùn)中、在建和規(guī)劃中的項(xiàng)目分布全國(guó)不同地區(qū)，例如北京、天津、江蘇、浙江、山東、山西、湖南、湖北、廣東和廣西等。2017年上半年垃圾處理量和上網(wǎng)電量分別同比上升15.1%和36.2%至1.75百萬(wàn)噸和470 百萬(wàn)千瓦時(shí)。

我們預(yù)期2017-2019年全年垃圾處理量分別上升7.9%、14.9%和39.1%至3.42百萬(wàn)噸、3.93百萬(wàn)噸和5.46百萬(wàn)噸;而相關(guān)上網(wǎng)電量則分別同比上升30.9%、19.1%和16.0%至1008百萬(wàn)千瓦時(shí)、1200百萬(wàn)千瓦時(shí)和1393百萬(wàn)千瓦時(shí)。

公司于2016年起準(zhǔn)備在上海發(fā)行A股，并在2018年1月初發(fā)出更新版的A股IPO招股書(shū)，可是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在1月16日對(duì)其A股IPO申請(qǐng)作出“暫緩表決”的決定。我們估計(jì)公司正在需要處理一些關(guān)于上市的技術(shù)性問(wèn)題，但因其國(guó)企背景，我們對(duì)未來(lái)成功A股上市保持樂(lè)觀。

公司因準(zhǔn)備發(fā)行A股而轉(zhuǎn)用中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。轉(zhuǎn)用中國(guó)準(zhǔn)則后，2014-2016年的股東凈利潤(rùn)相比采用國(guó)際準(zhǔn)則下確認(rèn)的盈利分別減少了67.6%、33.4%和35.2%。根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)可以按建筑進(jìn)度在建筑期內(nèi)確認(rèn)BOT或BT項(xiàng)目建筑收益;而建筑收益按工程支出計(jì)算，雖然公司實(shí)際上沒(méi)有獲得現(xiàn)金收入。根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司則不可以確認(rèn)建筑收益。雖然差異巨大，但是這不會(huì)影響公司的實(shí)質(zhì)營(yíng)運(yùn)。

按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2016年股東凈利潤(rùn)同比上升53.0%至人民幣2.31億，每股盈利人民幣0.22元，對(duì)應(yīng)17.5 倍2016年市盈率。估值看似不便宜，但這是因?yàn)閳?bào)表按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制所導(dǎo)致。我們相信公司A股未來(lái)成功上市可以在技術(shù)上推動(dòng)港股股價(jià)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1)環(huán)保目標(biāo)下調(diào)：一些工業(yè)生產(chǎn)難以再下降污染排放程度、停產(chǎn)或搬遷，政府或因此下調(diào)環(huán)保目標(biāo)。

2)PPP項(xiàng)目難以市場(chǎng)化：民企有可能缺乏能力投入大型PPP項(xiàng)目，政府或因此反而鼓勵(lì)國(guó)企參與PPP項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目難以市場(chǎng)化。

3)上網(wǎng)電價(jià)大幅下跌：如果政府意想不到地大幅下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，大陽(yáng)能發(fā)電和垃圾焚燒發(fā)電等行業(yè)會(huì)受到影響。

4)棄電問(wèn)題再次惡化：如棄電問(wèn)題再次惡化，新能源發(fā)電商的收入會(huì)受壓。(編輯：胡敏)