張憶東：錢潮涌動香江，享受港股美好時光

本文來自微信公眾號“張憶東策略世界”，作者為興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院海外研究中心張憶東，原標題為《錢潮涌動香江，享受美好時光——陸港通策略周報20180129》。

一季度經(jīng)濟仍是2016年初開始啟動的全球復蘇小周期后期，是行情的蜜月期。經(jīng)濟增長尚有慣性，通脹上升但是還沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的壓力，企業(yè)盈利受益經(jīng)濟增長和價格上漲，投資者對于基本面的預期樂觀提升風險偏好。

全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值洼地最受益。1)股市表現(xiàn)好于債市，新興市場股市強于發(fā)達市場，新興市場貨幣走強而美元走弱，都反映了經(jīng)濟復蘇周期后期的資金風險偏好和配置特征。2)香港股市作為中國經(jīng)濟的代表，2018年吸引了大量外資回流。從外資積極參與配股也可一窺中國資產(chǎn)對外資的吸引力。

投資者行為可能導致趨勢的自我延續(xù)性更強。年初行情快速上漲之后，投資者業(yè)績安全墊充足，這會繼續(xù)強化風險偏好，最終導致行情的階段性超漲，直至有實質(zhì)性利空的累計效應開始起作用。

前瞻性提示，一季度后期可能的風險因素：歐美貨幣政策趨緊;中國CPI的實質(zhì)性壓力顯現(xiàn);中國金融監(jiān)管和去杠桿力度增強。

投資策略：繼續(xù)積攢紅包，圍繞復蘇周期后期和年報業(yè)績優(yōu)選機會。

立足復蘇周期后期，繼續(xù)關注受益利率上行和經(jīng)濟復蘇的金融股的機會，以及受益漲價預期的周期股階段性機會。1)長期看好基本面改善且估值合理的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。2)基于性價比可關注表現(xiàn)落后估值較低的金融股機會。3)階段性關注受益漲價預期的行業(yè)的階段性機會，包括能源、電解鋁、航空。

立足性價比，淘金年報業(yè)績超預期的機會。1)周期性行業(yè)龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升，轉(zhuǎn)型成為價值股的高分紅機會，年報是試金石。2)在食品飲料、內(nèi)房、教育、汽車、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情。

適度布局潛在港股通成分股。關注受益于港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關券商股的機會。

風險提示：油價、CPI超預期、“金融去杠桿”超預期，引發(fā)劇烈波動。

以下為正文內(nèi)容：

一、錢潮涌動香江，享受美好時光

1.2016年9月提出的“港股開啟新牛市”大邏輯不斷被驗證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價比的金融股和H股。

自2016年以來，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經(jīng)濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質(zhì)疑我關于港股開啟新牛市的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創(chuàng)歷史新高。而現(xiàn)在港股已經(jīng)突破歷史高點。

2017年12月我們建議布局跨年度行情，持續(xù)推薦保險和銀行，看好性價比更好的H股，如今跨年度行情的紅包豐厚。

一季度經(jīng)濟仍是2016年初開始啟動的全球復蘇小周期后期，是行情的蜜月期。經(jīng)濟增長尚有慣性，通脹上升但是還沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的壓力，企業(yè)盈利受益經(jīng)濟增長和價格上漲，投資者對于基本面的預期樂觀提升風險偏好，對于股市而言是仍是美好時光。

復蘇周期后期，全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值洼地最受益。1)2018年初以來，不管是發(fā)達市場還是新興市場，股市表現(xiàn)都好于債市，新興市場股市強于發(fā)達市場，新興市場貨幣走強而美元走弱，都反映了經(jīng)濟復蘇周期后期的資金風險偏好和配置特征。2)香港股市作為中國經(jīng)濟的代表，2018年吸引了大量外資回流。從外資積極參與配股也可一窺中國資產(chǎn)對外資的吸引力，如中國宏橋(01378)、碧桂園(02007)等等。

投資者行為可能導致趨勢的自我延續(xù)性更強。與2017年底投資者更加偏向獲利了結落袋為安不同，年初行情快速上漲之后，投資者業(yè)績安全墊充足，這會繼續(xù)強化風險偏好，最終導致行情的階段性超漲，直至有實質(zhì)性利空的累計效應開始起作用。

2.牛市也要思考上漲過快之后的風險。

我們前瞻性提示1季度后期可能引發(fā)調(diào)整風險的因素，包括：

歐美貨幣政策趨緊：港股的估值已經(jīng)回升到歷史中樞上方，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。2018年上半年主要經(jīng)濟體的利率易上難下， 3月中旬FED議息會議值得關注。

中國CPI上行的實質(zhì)性壓力顯現(xiàn):中國2、3月CPI在基數(shù)影響下，可能向上突破3%。一旦通脹預期上升將進一步推升貨幣政策趨緊的預期。

中國金融監(jiān)管和去杠桿力度增強，中國經(jīng)濟有下行壓力。

3.投資策略：繼續(xù)積攢紅包，圍繞復蘇周期后期和年報業(yè)績優(yōu)選機會。

首先，立足復蘇周期后期，繼續(xù)關注受益利率上行和經(jīng)濟復蘇的金融股的機會，以及受益漲價預期的周期股的階段性機會。

長期看好基本面改善且估值合理的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。保險長期受益消費升級，壽險密度和深度提升空間大，中期受益“保險姓?！北O(jiān)管下，保險業(yè)競爭格局改善，短期受益2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。優(yōu)質(zhì)大行受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢的大行更受益。

基于性價比，可關注其他表現(xiàn)落后估值較低的金融股機會。

階段性關注受益漲價預期的行業(yè)的階段性機會，包括能源、電解鋁、航空等等。

第二，立足性價比，淘金年報業(yè)績超預期的機會。

周期性行業(yè)的龍頭公司從周期股轉(zhuǎn)型成為價值股的高分紅機會。相關龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升，年報是試金石。

在食品飲料、內(nèi)房、教育、汽車、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情。

第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進行新一輪調(diào)整，3月初港股通成分股也將隨之調(diào)整。根據(jù)恒生綜指調(diào)整規(guī)則和港股通調(diào)整規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團（00772）、易鑫集團(02858)、雷蛇(01337)、睿見教育(06068)、中糧包裝(00906)等公司，可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發(fā)因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前布局。

第四，積極關注受益于港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關券商股的機會。

二、滬深港通南北資金流向

1月22日至1月26日，南下資金周凈流入174.73億人民幣，連續(xù)四周大幅凈流入，2018年初至今已累計凈流入540.57億人民幣，2017年全年流入為3080億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到8.91% 。自開通以來港股通累計凈流入6864.68億人民幣。

北上資金周凈流入101.87億人民幣。其中，深股通周凈流入41.53億人民幣，滬股通凈流入60.34億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額1.93%。自開通以來，陸股通累計凈流入3830.97億元，其中，滬股通累計凈流入2147.33億元、深股通累計凈流入1683.65億元。

三、南下資金的配置方向

1.南下資金流向變化

個股方面，1月22日-1月26日一周，南下資金集中流入銀行股和港交所，工行(01398)、農(nóng)行(01288)、建行(00939)合計凈流入40.9億，港交所凈流入9.3億。

1月初至1月26日，港股通增持較大的行業(yè)銀行和其他金融，持股占比分別增加了0.98、0.83個百分點;減持較大的行業(yè)是消費品制造業(yè)，持股占比減少了1.18個百分點。

2.南下資金持股一覽

根據(jù)港交所披露的港股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月125日，港股通持股總規(guī)模達到10918.02億港元,持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達6118.7億港元，占港股通持股總市值的56.04%。前十分別是匯豐控股(00005)、建設銀行、騰訊控股(00700)、工商銀行、融創(chuàng)中國(01918)、招商銀行(03968)、中信銀行(00998)、中國銀行(03988)、中國平安(02318)、豐盛控股(00607)。

四、北上資金的配置方向

1.北上資金流向變化

個股方面，1月22日-1月26日一周北上資金凈流入最多的股票為中國平安，凈流出最多的股票為格力電器。

2.北上資金持股一覽

根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月25日，陸股通持股總規(guī)模達到6071.09億元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達3786.56億元，占陸股通持股總市值的62.37%。前十大分別是貴州茅臺、美的集團、?？低暋⒅袊桨?、格力電器、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、長江電力、上海機場、招商銀行。

3.北上資金持股行業(yè)分布

北上資金持股主要分布在食品飲料、家用電器和電子行業(yè)，按市值分別達陸股通總市值的18.01%、14.49%和9.88%。

風險提示：若油價超預期，CPI超預期，或者，美元超預期上漲，若中國的“金融去杠桿”節(jié)奏和力度超預期上漲，都將引發(fā)行情劇烈波動。(編輯：胡敏)