中信證券：日銀可能在明年4月前后退出負(fù)利率 日元可能在明年上半年趨于升值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，日本央行(日銀)在12月貨幣政策會(huì)議上維持負(fù)利率與YCC參考區(qū)間不變，保持鴿派前瞻指引，對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和展望的表述與前次會(huì)議相比無(wú)明顯差異。在撤銷YCC的剛性利率上限后，維持現(xiàn)有政策可能表明日銀希望確保在薪資與物價(jià)溫和上漲的良性循環(huán)足夠穩(wěn)健的前提下再審慎地推進(jìn)貨幣政策正?；?、而不希望倉(cāng)促調(diào)整目前副作用不太明顯的負(fù)利率政策。日銀可能在明年4月前后擇機(jī)退出負(fù)利率，日元可能在明年上半年趨于升值。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

日本央行(日銀)2023年12月貨幣政策決議與此前相比無(wú)明顯變化：

1)維持負(fù)利率與收益率曲線控制(YCC)政策不變。日銀維持短端政策利率于-0.1%，并維持YCC參考區(qū)間上限于+1.0%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2)維持資產(chǎn)購(gòu)買指引不變。日銀將繼續(xù)分別以年化12萬(wàn)億和1800億日元為上限的節(jié)奏在必要時(shí)購(gòu)買ETF和J-REITs，維持商業(yè)票據(jù)(CP)存量規(guī)模約2萬(wàn)億日元，并繼續(xù)以與疫情前大致相同的節(jié)奏購(gòu)買企業(yè)債。

3)維持前瞻指引不變。日銀保留了“將追求實(shí)現(xiàn)可持續(xù)且穩(wěn)定的2%物價(jià)目標(biāo)”且“伴隨著薪資增長(zhǎng)”的條件，也保留了“將繼續(xù)實(shí)施引入YCC的QQE”“如有必要將毫不猶豫地加碼寬松”的表述。

4)對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和展望的表述基本不變。日銀表示日本經(jīng)濟(jì)已適度復(fù)蘇，企業(yè)利潤(rùn)和商業(yè)信心改善，就業(yè)與收入狀況有所改善，民間消費(fèi)雖受漲價(jià)影響但仍適度增長(zhǎng)，住宅投資較弱，公共投資大致持平，金融狀況寬松，核心CPI同比主因政府經(jīng)濟(jì)措施抑制能源價(jià)格而回落、但仍因此前進(jìn)口與成本漲價(jià)壓力而維持在3%附近。

日銀預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，在2024財(cái)年核心CPI同比將超過(guò)2%，此后漲價(jià)動(dòng)能逐漸消退，基礎(chǔ)(underlying)通脹可能逐漸接近物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。上述內(nèi)容基本都與日銀在10月末發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)展望中的表述一致。

維持現(xiàn)有政策可能表明日銀希望保持其貨幣政策操作的審慎性。

日銀正副行長(zhǎng)近期都曾在公開(kāi)發(fā)言中提及退出刺激政策的潛在影響，副行長(zhǎng)冰見(jiàn)野良三在12月6日表示“如果利率為正，家庭收入可能會(huì)有所改善，銀行業(yè)務(wù)狀況可能會(huì)更好”，正行長(zhǎng)植田和男在12月7日又表示“明年日本央行的工作可能更具挑戰(zhàn)性”“如果日本央行加息的話，有多種選項(xiàng)可以用于調(diào)整政策利率”“加息到來(lái)時(shí)，利率等級(jí)體系會(huì)有多個(gè)選項(xiàng)”，這些言論可能暗示了日銀希望市場(chǎng)為短端政策利率的潛在調(diào)整做好準(zhǔn)備。

相比于市場(chǎng)此前一度認(rèn)為12月有近半概率退出負(fù)利率的預(yù)期，日銀12月貨幣政策會(huì)議的“按兵不動(dòng)”可能反映其希望確保在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健、物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)有較大把握實(shí)現(xiàn)、充分評(píng)估政策調(diào)整影響的前提下再審慎地推進(jìn)貨幣政策的正?；?，而不希望這一進(jìn)程過(guò)于倉(cāng)促，植田和男在記者會(huì)上亦表示“目前很難確定退出負(fù)利率政策的計(jì)劃”“下次會(huì)議上加息的可能性很低”;受此影響，美元兌日元在日內(nèi)漲超1%并突破144。

日銀可能在明年4月前后退出負(fù)利率，日元可能在明年上半年趨于升值。

日本經(jīng)濟(jì)已基本具備可持續(xù)通脹的基礎(chǔ)條件(請(qǐng)見(jiàn)《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—日本央行調(diào)整貨幣政策的可能與影響》2023-05-04)，薪資與物價(jià)溫和上漲的良性循環(huán)曙光乍現(xiàn)，日銀衡量基礎(chǔ)通脹的指標(biāo)之一“加權(quán)中位數(shù)CPI同比”在今年10月錄得本世紀(jì)以來(lái)首次突破2%的讀數(shù)(2.2%)，若日銀能進(jìn)一步確認(rèn)通脹良性循環(huán)足夠穩(wěn)健，則其將可能退出負(fù)利率(請(qǐng)見(jiàn)《日本央行2023年10月貨幣政策會(huì)議點(diǎn)評(píng)—撤銷剛性利率上限，全面上調(diào)通脹預(yù)期》2023-11-01)，這可能會(huì)在明年“春斗”結(jié)果出爐前后得到驗(yàn)證。

在明年日本經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇、日銀繼續(xù)緩慢推進(jìn)貨幣政策正?；幕鶞?zhǔn)情形下，日元存在升值空間，美元兌日元有望在未來(lái)數(shù)月降至140以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

日本通脹及薪資增長(zhǎng)可持續(xù)性弱于預(yù)期;日銀政策思路偏離預(yù)期。