國泰君安：油運仍具超級牛市期權 景氣趨勢提供安全邊際

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，2022上半年提出油運超級牛市期權，2023年油運業(yè)產(chǎn)能利用率已明顯提升。預計未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，油運貿(mào)易重構(gòu)深化且持續(xù)，且油輪供給剛性凸顯，景氣上行與持續(xù)將超預期。油運業(yè)景氣上行趨勢將提供安全邊際，維持招商南油(601975.SH)、中遠海能(600026.SH)等“增持”評級。

▍國泰君安主要觀點如下：

蘇伊士運河是全球航運大動脈，紅海局勢影響顯著。

蘇伊士運河連通地中海與紅海，是歐洲往來遠東的最短海運航線。據(jù)Clarksons統(tǒng)計，全球近10%的海運貨物通過蘇伊士運河完成貿(mào)易運輸。2022年，從蘇伊士運河雙向通航的貨物(載重噸口徑)中，集裝箱貨、LNG、油品、干散貨分別占到其全球海運量的45%、10%、9%和4%。

其中，集裝箱貨主要為亞洲至歐洲集運航線大型集裝箱船承運，油品主要為中東/亞洲至歐洲成品油輪運輸，以及俄羅斯至亞洲及中東至歐洲小型原油輪運輸。紅海是經(jīng)蘇伊士運河運輸?shù)谋亟?jīng)之路，紅海局勢對航運安全與運輸效率影響顯著。

近期紅海局勢升級，持續(xù)性決定航運業(yè)影響程度。

據(jù)路透社報道，近期也門胡塞武裝沖突升級，頻繁在紅海海域襲擾與以色列有關的船舶，已有多艘商船在紅海遭到襲擊，導致區(qū)域航運安全風險凸顯。多家大型集運公司暫停紅海航線運行，并計劃改繞好望角繼續(xù)承運亞洲至歐洲集裝箱貨。與集運定期班輪模式不同，油運為不定期單船模式，因而未有公告，預計亦對效率有所影響。

若紅海局勢持續(xù)，預計將導致船舶擁堵與繞道而降低運行效率，將可能引發(fā)航運市場紊亂。未來紅海局勢的持續(xù)性將決定航運業(yè)影響程度。目前局勢仍在發(fā)酵中，美國將聯(lián)合中東國家組建聯(lián)合護衛(wèi)以確保紅海航行安全，且美艦已在紅海海域開火，事件影響持續(xù)性難以研判。

航運業(yè)產(chǎn)能利用率，將決定運價影響的彈性差異。

集運、油運、干散三大航運市場供需獨立，景氣階段不同。產(chǎn)能利用率，將決定意外事件對行業(yè)運價影響的彈性差異。1)集運歐線運價已于2023年回落至疫前水平，未來景氣將取決于出口復蘇與未來兩年新船交付壓力消化。若紅海局勢影響持續(xù)，歐線大量繞行好望角將有利于淡季運價表現(xiàn)以及2024年度協(xié)議運價談判。

2)油運產(chǎn)能利用率已明顯提升，且未來數(shù)年供需繼續(xù)向好，運價彈性充足。根據(jù)Kpler統(tǒng)計，2023年原油和成品油經(jīng)蘇伊士運河的海運量分別占全球海運量的8%和12%。若紅海局勢影響持續(xù)，或?qū)⒂绊懶识滦⌒陀洼嗊\價上升，并可能導致部分貿(mào)易繞行好望角而逐步傳導至VLCC運價。

風險提示：

經(jīng)濟風險、地緣形勢變化風險、環(huán)保政策執(zhí)行風險等。