南向資金持續(xù)買入，兗礦能源(01171)的“黑金行情”回來了？

2023年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”、煤炭供給寬松、各環(huán)節(jié)庫存高企等影響，市場(chǎng)煤價(jià)格下行較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)5000大卡動(dòng)力煤到廠價(jià)格已由今年年初的近1200元（人民幣，下同）/噸下降至今年12月中旬的830元左右/噸，降幅超30%。

隨著煤炭價(jià)格的回落，今年以來多家煤企的業(yè)績都持續(xù)承壓，多家業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)業(yè)績紛紛下滑。而在港股上市的一眾煤企中又以兗礦能源(01171)凈利跌幅最大。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，今年首三季度，相較于同期中國神華(01088) 16%及中煤能源(01898) 14%的同比下滑，兗礦能源凈利同比暴跌46.8%，可謂讓市場(chǎng)大跌眼鏡。

不過今年四季度以來，有機(jī)構(gòu)指出隨著逐步入冬，天氣越發(fā)寒冷，在供給偏緊背景下煤價(jià)支撐較強(qiáng)。此外，部分機(jī)構(gòu)還強(qiáng)調(diào)2024年煤炭價(jià)格中樞有望上移，春節(jié)后或啟動(dòng)漲價(jià)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，南向資金已連續(xù)5日增持兗礦能源，累計(jì)凈增持820.8萬股，累計(jì)凈買入金額達(dá)1.15億港元。

那么隨著行業(yè)預(yù)期向好，兗礦能源的“黑金行情”能否回歸呢？

煤價(jià)下行，公司業(yè)績不及預(yù)期

作為中國華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商，兗礦能源是一家以煤炭、煤化工為基礎(chǔ)的國際性綜合能源公司，主營業(yè)務(wù)包括煤炭業(yè)務(wù)、煤化工業(yè)務(wù)及電力業(yè)務(wù)。

從近幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營收、利潤持續(xù)向好發(fā)展。2020年、2021年、2022年公司營收分別為691.23億元、1086.16億元及1546.02億元，年復(fù)合增長率達(dá)49.55%；凈利則分別為55.57億元、188.19億元及390.86億元，年復(fù)合增長率更是高達(dá)165.21%。

而今年以來，營收凈利雙升的態(tài)勢(shì)卻出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，今年前三季度，公司營收約 1350.38 億元，同比減少20.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約 155.25 億元，同比減少 46.8%。對(duì)此公司解釋稱，業(yè)績下滑的主要原因是在于煤炭及化工等主要產(chǎn)品價(jià)格同比下降。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，今年首三季度，公司完成商品煤產(chǎn)量 9729.6 萬噸，同比下降 2.51%。細(xì)分來看，公司的產(chǎn)量下滑主要發(fā)生在一季度，二季度公司產(chǎn)量基本恢復(fù)正常，今年第三季度公司產(chǎn)量為3345 萬噸，同比雖下滑1.47%，但環(huán)比實(shí)現(xiàn)了25.28%的增長。

此外，公司商品煤銷量 9916.7 萬噸，同比下降 2.01%；商品煤綜合售價(jià) 841.06 元/噸，同比大降 22.32%;綜合銷售成本444.75 元/噸，同比增長 2.16%，這導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降 12.67 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)47.12%。

據(jù)山西證券分析指出，今年以來國內(nèi)外煤價(jià)先抑后揚(yáng)，今年首九個(gè)月秦港動(dòng)力末煤、紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤及澳洲峰景礦硬焦煤均價(jià)分別同比下滑19.7%、46.87%和23.23%。這導(dǎo)致公司煤炭售價(jià)同步回落，同時(shí)銷量的下滑導(dǎo)致公司噸煤成本上漲，進(jìn)而使得公司煤炭板塊毛利率有所降低。

多元布局，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力

雖然業(yè)績表現(xiàn)波動(dòng)，作為中國華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商，兗礦能源仍在持續(xù)鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，12月8日，公司公告以37.17億元競(jìng)得內(nèi)蒙古自治區(qū)霍林河礦區(qū)一號(hào)井田煤炭資源詳查探礦權(quán)。

根據(jù)公告，霍林河礦區(qū)一號(hào)井田位于內(nèi)蒙古自治區(qū)東部的通遼市霍林郭勒市，該探礦權(quán)的勘查區(qū)塊面積為33.54 平方公里，國家發(fā)改委對(duì)于該井田的規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為600 萬噸/年。

而根據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)公共資源交易中心公開披露的資源核實(shí)情況，截至2018 年10 月31 日，該區(qū)域總資源儲(chǔ)量為104096 萬噸；從煤質(zhì)煤類角度看，該區(qū)域內(nèi)煤為低灰~中灰煤，中~中高熱發(fā)熱量煤，為長焰煤和褐煤，可作為火力發(fā)電和各種工業(yè)鍋爐及民用煤。按煤種劃分資源量，長焰煤總資源量為79515 萬噸，褐煤24581 萬噸。

中金指出，該探礦權(quán)的獲得將進(jìn)一步增加公司煤炭資源儲(chǔ)量，提升公司中長期資源接續(xù)和保障能力，鞏固公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

除此之外，公司還通過收購進(jìn)一步布局煤化工業(yè)務(wù)，在提升公司整體資源能力的同時(shí)，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的發(fā)展。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司收購魯西礦業(yè)和新疆能化51%股權(quán)已通過公司股東大會(huì)審批，公司資源儲(chǔ)備、可持續(xù)發(fā)展能力持續(xù)提升。

天風(fēng)證券指出，新疆能化擁有豐富的煤炭資源，合計(jì)資源量230.15億噸，可采儲(chǔ)量152.66億噸。而新疆能化的準(zhǔn)東五彩灣煤制烯烴項(xiàng)目是未來發(fā)展的重點(diǎn)。新疆煤化工的發(fā)展受益于當(dāng)?shù)孛禾抠Y源，同時(shí)新疆煤炭品質(zhì)優(yōu)良、開采成本低。而根據(jù)新疆山能化工公司環(huán)評(píng)披露的數(shù)據(jù)，基準(zhǔn)年原料煤用量 390.21 萬噸/ 年，折合烯烴單耗 4.88 噸煤炭/噸烯烴，明顯低于煤制烯烴幾家代表企業(yè) 5.3 噸的平均單耗水平。

寒流來襲，煤價(jià)前景受到看好

在業(yè)務(wù)布局不斷深化的同時(shí)，隨著冬季取暖負(fù)荷提高以及電廠日耗增加，煤價(jià)也逐漸拉開漲價(jià)序幕。截止12月8日當(dāng)周，國內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤報(bào)價(jià)933元/噸，環(huán)比微漲0.32%；紐卡斯?fàn)朜EWC（Q6000）動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比上漲6.78%。

在供給端，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年11月，我國生產(chǎn)原煤4.1億噸，同比增長4.6%。今年1-11月份,生產(chǎn)原煤42.4億噸,同比增長2.9%，全國煤炭月度產(chǎn)量2023下半年較上半年明顯下降。

值得注意的是，近日，受北方大雪天氣影響，山西煤炭主產(chǎn)區(qū)拉運(yùn)全部受阻，本輪降雪對(duì)運(yùn)輸影響可能會(huì)持續(xù)2-4天，部分崎嶇路段則影響時(shí)間會(huì)更長。此外，近期呂梁事故頻發(fā)，安全監(jiān)察力度將進(jìn)一步加緊，焦煤供給或?qū)⑦M(jìn)一步偏緊。

德邦證券指出，2023下半年國內(nèi)生產(chǎn)明顯降速，一方面原因在于煤價(jià)下跌抑制生產(chǎn)積極性，主要體現(xiàn)在7-8月;另一方面原因在于安全形勢(shì)加劇(9月以后)，政策思路向保供和安全生產(chǎn)兼具轉(zhuǎn)變。

而在需求端，今冬最強(qiáng)寒潮主體正在南下，從12月16日開始，北方大部將開啟持續(xù)一周左右的今冬至冷時(shí)刻，南方也將告別氣溫沖高，在短短一兩天里，遭遇斷崖式降溫。在這一背景下，取暖用電增加，電廠煤耗存在進(jìn)一步增加的可能。

中信證券指出，目前動(dòng)力煤處于迎峰度冬旺季，化工、冶金等非電力行業(yè)用煤短期也有冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求，對(duì)煤價(jià)形成支撐。同時(shí)，短期安監(jiān)工作的進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)邊際供給也會(huì)產(chǎn)生影響，有利于煤價(jià)預(yù)期的抬升。其預(yù)計(jì)，年內(nèi)港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)或從目前的950元/噸，反彈至1000元/噸；產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格或仍有100元/噸以上的漲幅空間。Q4港口動(dòng)力煤均價(jià)或達(dá)到970元/噸（環(huán)比上漲12%），產(chǎn)地主焦煤均價(jià)或回升到2350～2400元/噸（環(huán)比上漲20%）。

首創(chuàng)證券認(rèn)為，在需求方面，新一輪冷空氣本周來襲，全國大部分地區(qū)氣溫將走低，居民用電、供暖需求增加，動(dòng)力煤需求有望繼續(xù)增加。在庫存方面，隨著氣溫下降、下游需求增加，帶動(dòng)拉運(yùn)增加，本周港口庫存有所減少，但當(dāng)前北方港口煤庫存相較于歷史同期仍處在較高水平，煤價(jià)也處于高位，庫存的繼續(xù)消化有望對(duì)當(dāng)前的煤價(jià)形成重要支撐。

不過，中金卻表示，單純從煤炭供給與終端需求的平衡來看，2023年供應(yīng)增速慢于需求，但電廠的庫存處于高位，長協(xié)供給有保障，補(bǔ)庫的動(dòng)力較弱，煤價(jià)支撐因而大幅減弱。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，針對(duì)2024年的煤炭板塊走勢(shì)，也有多家機(jī)構(gòu)直言看好。

民生證券稱，展望2024年，預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞有望較2023年上移。同時(shí)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出“市場(chǎng)規(guī)模小+價(jià)格波動(dòng)大+依賴水泥需求”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年現(xiàn)貨價(jià)將在水泥淡/旺季迎來價(jià)格拐點(diǎn)。焦煤供給同樣剛性，但價(jià)格對(duì)需求的反應(yīng)彈性高于動(dòng)力煤。當(dāng)前動(dòng)力煤與焦煤價(jià)格震蕩走勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)，但在春節(jié)后的旺季均有望迎漲價(jià)窗口期。2022年板塊上漲由業(yè)績驅(qū)動(dòng)，2023年則由估值驅(qū)動(dòng)，2024年板塊有望迎戴維斯雙擊，板塊或具備整體性投資機(jī)會(huì)。

德邦證券指出，隨著7月24日政治局會(huì)議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，其預(yù)計(jì)2023年三季度是全年業(yè)績低點(diǎn)，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長、前低后高。同時(shí)，在中國特色估值體系持續(xù)推動(dòng)下，煤炭企業(yè)經(jīng)營有望持續(xù)優(yōu)化。

整體來看，煤炭價(jià)格在經(jīng)歷了近一年的波動(dòng)下行后，“寒流”的到來反而給煤炭股帶來了“絲絲暖意”。而具體到兗礦能源，在公司業(yè)績持續(xù)下行的背景下，公司持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)生外延的布局加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司積極布局煤化工市場(chǎng)，為公司未來業(yè)績?cè)鲩L創(chuàng)造“第二增長”曲線，也將為公司提供盈利彈性。預(yù)計(jì)未來隨著煤炭價(jià)格的拐點(diǎn)到來，多元布局的兗礦能源盈利有望重回上升軌道。