東吳證券：予達勢股份(01405)“買入”評級 目標價80港元

智通財經APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，預計達勢股份(01405)2023-2025年營收為29.9/39.1/51.3億元，同比增長48.1%/30.8%/31.0%。預計2023-2025年歸母凈利為-0.8/0.4/1.5億元，當前市值對應3年動態(tài)PS為2.4/1.8/1.4倍。我國比薩市場快速成長，連鎖化&便捷化&本土化方興未艾，達勢為行業(yè)領導企業(yè)，單店模型優(yōu)質，同店持續(xù)增長，未來門店進一步向新增長市場擴張，滲透率有望快速提升，看好公司中長期業(yè)績良好成長性，參考可比公司，考慮估值切換因素給予達勢2024年2.4xPS估值，目標價80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

▍東吳證券主要觀點如下：

達勢股份：達美樂比薩中國獨家特許經營商，盈利拐點將臨。

達勢憑借戰(zhàn)略決策優(yōu)秀管理層+強產品力的標準化經營體系+背靠全球最大比薩品牌達美樂平臺在中國成功打造高勢能品牌，2022年公司營收20.2億元(2020~2022年CAGR為35%)，截至2023年6月門店達到672家。

公司正處高速擴張期，門店不斷向新一線及以下城市擴張，預計公司2025年門店數將突破1,300家，伴隨收入規(guī)模效應與成本費用率優(yōu)化，公司盈利拐點將臨，利潤彈性空間可期。

比薩行業(yè)：高標準化的好賽道，頭部品牌大有可為。

據Frost&Sullivan數據，2022年中國比薩市場規(guī)模375億(2016-22年CAGR為8.6%)。從競爭格局看，2022年行業(yè)收入CR5為49.9%，其中必勝客市占率35.2%、達勢股份市占率5.3%位列第三。對標日韓，2022年兩國每百萬人擁有約30家比薩店，而中國僅為其1/3左右。

得益于市場復蘇與比薩文化普及，Frost&Sullivan預計中國比薩市場有望于2027年達到771億元(2022-2027年CAGR達15.5%)，行業(yè)連鎖化、口味本土化與消費便捷化趨勢加速，市場集中度進一步提升之下龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。

品牌高勢能發(fā)展期，成長可期。

1)產品口味優(yōu)良：公司餅底與餡料種類行業(yè)第一，自2018年以來推出130個SKU，口味本土化爆款頻出。

2)服務精準高效：通過門店精準布局+自建專業(yè)車隊+智能訂單調度系統打造“30分鐘必達”外送招牌，約90%訂單30分鐘內送達，每單平均耗時23分鐘，充分保證消費者體驗。

3)品牌高黏性：通過線上下營銷及寬價格區(qū)間滿足多元消費需求，不斷轉化私域流量。2022年總會員/活躍會員數量達860/390萬人，2年CAGR達47%/36%。

4)單店/同店指標優(yōu)異、門店快速擴張：2023H1公司整體單店日銷銷售額1.2萬元，其中新增長市場得益于訂單快速放量，店均日銷同比2022H1增速達30%。整體同店自2017Q3以來連續(xù)正增長，2023H1門店經營利潤率達到13.5%(較2020年提升10.1cpt)。公司持續(xù)擴張業(yè)務版圖，計劃2023-25年分別新增180/240/300家門店，2030年門店目標為3,000家。

風險提示：

宏觀經濟波動致餐飲行業(yè)增長乏力;門店擴張及單店經營不及預期;行業(yè)競爭加劇風險;食品安全與負面新聞等風險。