第一上海證券：維持龍?jiān)措娏?00916)“買入”評(píng)級(jí) 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.01港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，龍?jiān)措娏?00916)風(fēng)電資產(chǎn)注入確定性高且自主項(xiàng)目開發(fā)加速，“以大代小”持續(xù)推進(jìn)提升存量項(xiàng)目回報(bào)率，規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁?？紤]到未來(lái)綠電市場(chǎng)化交易占比的提升導(dǎo)致平均售電價(jià)格下降以及港股電力板塊估值中樞下移，下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)至73/88/103億元，同比增長(zhǎng)50%/19%/18%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.01港元，對(duì)應(yīng)2023年10倍PE。較現(xiàn)價(jià)有58.4%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。

▍第一上海證券主要觀點(diǎn)如下：

11月風(fēng)況改善，發(fā)電量恢復(fù)增長(zhǎng)

公司11月風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量4,783吉瓦時(shí)，由于風(fēng)速恢復(fù)，發(fā)電量相較三季度大幅改善，同比增長(zhǎng)22.73%。11月可再生能源發(fā)電量440吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)149.3%。公司1-11月累計(jì)發(fā)電量68,484吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.67%。

降本增效顯著，綠電額外收益逐步顯現(xiàn)

公司前三季度收入280.97億元，同比下降7%，其中，風(fēng)電分部收入208.57億元，同比增加3.53%;火電分部收入62.14億元，同比減少34.17%。公司前三季度降本增效成效顯著，整體經(jīng)營(yíng)開支同比下降12%，財(cái)務(wù)管理費(fèi)用同比下降14.4%;公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.79億元，同比增長(zhǎng)18.95%。

公司前三季度開展綠電交易金額4億元，溢價(jià)0.067元/千瓦時(shí);完成綠證交易金額約3379萬(wàn)元。隨著新增平價(jià)新能源裝機(jī)的不斷投產(chǎn)以及CCER的重啟，公司平價(jià)綠電項(xiàng)目的額外收益未來(lái)將逐步顯現(xiàn)。

項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，“以大代小”提升老舊項(xiàng)目收益

公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，上半年新簽訂開發(fā)協(xié)議29吉瓦，前三季度累計(jì)取得開發(fā)新能源指標(biāo)10 GW，第一、二批大基地項(xiàng)目共計(jì)新能源裝機(jī)容量23吉瓦，并計(jì)劃2023年新增裝機(jī)至少5.5吉瓦。“以大代小”項(xiàng)目在新機(jī)組投運(yùn)后項(xiàng)目收益能力將得到大幅提升，對(duì)公司項(xiàng)目長(zhǎng)期盈利能力起到積極影響。公司目前1兆瓦以下的老舊風(fēng)機(jī)有3000臺(tái)，是未來(lái)改造的重點(diǎn)，未來(lái)都有望獲得三倍以上的增容空間。

今年公司在新疆、寧夏、廣東、黑龍江等地區(qū)均有項(xiàng)目完成以大代小，12月首個(gè)新疆“以大代小”增容技改項(xiàng)目已進(jìn)入調(diào)試階段，該項(xiàng)目技改擴(kuò)容131.2兆瓦，每年可增發(fā)電量約5.08億千瓦時(shí)，新機(jī)組的替換極大地增強(qiáng)了老舊項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

重要風(fēng)險(xiǎn)

以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn): 1) 新增裝機(jī)容量不及預(yù)期，2) 電力需求低于預(yù)期，3) 政策導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)。