德邦證券煤炭業(yè)24年策略：供給增速下降 煤價中樞抬升 股息價值凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報告稱，隨著7月24日政治局會議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進一步加強礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，預(yù)計2023年三季度是全年業(yè)績低點，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長、前低后高。此外，多家優(yōu)質(zhì)煤企控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計劃彰顯信心，低資本開支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國特色估值體系持續(xù)推動下，企業(yè)價值進一步得到股東的重視。

德邦證券主要觀點如下：

煤炭行業(yè)供給增速下降已經(jīng)開啟。

1)2023下半年國內(nèi)生產(chǎn)明顯降速：全國煤炭月度產(chǎn)量2023下半年較上半年明顯下降，2023年7-10月煤炭日均產(chǎn)量相較于上半年生產(chǎn)水平下滑2.2%。一方面原因在于煤價下跌抑制生產(chǎn)積極性，主要體現(xiàn)在7-8月;另一方面原因在于安全形勢加劇(9月以后)，政策思路向保供和安全生產(chǎn)兼具轉(zhuǎn)變。各煤炭主要生產(chǎn)省2023年1-10月產(chǎn)量增速僅2.2%，不及年初計劃的4%。中長期看，新礦批復(fù)規(guī)模減少、煤炭產(chǎn)能向西轉(zhuǎn)移等結(jié)構(gòu)性問題將對長期供給形成約束，預(yù)計2024年產(chǎn)量增速仍將進一步下降。2)進口大增后瓶頸顯現(xiàn)：2023年上半年煤炭進口大幅增長，主因進口煤保持較好利潤。隨著7月底以來石油價格反彈帶動天然氣、煤炭價格上漲，海內(nèi)外煤炭價差持續(xù)收斂，高進口量或難以為繼。中長期來看，全球化石能源資本開支增速下滑，海外新建煤炭項目較少且規(guī)模不大，未來很難進一步增長。

被動去庫開啟，2024年煤價預(yù)計將前低后高，新疆煤炭空間可期。

1)需求啟動，行業(yè)將由被動去庫向主動補庫過渡：從短期供需形勢上看，隨著7月24日政治局會議召開，宏觀預(yù)期改善，行業(yè)庫存下降，被動去庫周期已經(jīng)開啟。上下游庫存當前仍處高位，后期需求成為重要變量，上升斜率將決定去庫節(jié)奏，預(yù)計2024年煤價將呈現(xiàn)先低后高的趨勢;2)中長期供給不足或?qū)⒖啃陆鉀Q，中國經(jīng)濟的持續(xù)增長將帶動能源消費量提升，煤炭作為核心一次能源，仍然扮演重要角色。在中東部產(chǎn)量衰減、供給增速放緩的背景下，疆煤有望成為未來增供主力，產(chǎn)量占比增加，定價權(quán)有望提升。由于我國能源供需存在錯配，疆煤運距拉長導致終端成本邊際增加，該行認為長期煤價中樞將繼續(xù)上移。

穩(wěn)定分紅下的高股息，估值存提升空間。

1)長期需求提升疊加資產(chǎn)負債表修復(fù)，高股息穩(wěn)?。号c過去的高盈利周期不同，本輪煤炭價格上漲后資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，且行業(yè)資本開支增幅遠低于過去，企業(yè)在手貨幣資金規(guī)模穩(wěn)中有升，遠期抗風險能力增強、持續(xù)高分紅基礎(chǔ)提升;2)全球低資本開支邏輯疊加中特估，估值有望提升：參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開支下的高分紅存在長期吸引力;中國特色估值體系持續(xù)推動，煤炭企業(yè)經(jīng)營有望持續(xù)優(yōu)化。近期，多家煤炭上市公司控股股東發(fā)布增持計劃，彰顯出集團對下屬公司未來發(fā)展前景的信心和對中長期資本市場價值的認可，中長期估值存在提升空間。

推薦三個方向：

1)雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)等。

2)優(yōu)質(zhì)分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長期分紅能力，且隨著資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：山煤國際(600546.SH)、中煤能源(601898.SH)、中國神華(601088.SH)等。

3)長期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動時具備更強的爆發(fā)性，建議關(guān)注：廣匯能源(600256.SH)、華陽股份(600348.SH)、昊華能源(601101.SH)等。

風險提示：海外經(jīng)濟衰退幅度超預(yù)期;國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期;發(fā)生重大煤炭安全事故風險。