民生證券煤炭業(yè)24年策略：煤價(jià)中樞有望上移 板塊或具整體性投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，展望2024年，預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞有望較2023年上移。同時(shí)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出“市場(chǎng)規(guī)模小+價(jià)格波動(dòng)大+依賴(lài)水泥需求”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年現(xiàn)貨價(jià)將在水泥淡/旺季迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)。焦煤供給同樣剛性，但價(jià)格對(duì)需求的反應(yīng)彈性高于動(dòng)力煤。當(dāng)前動(dòng)力煤與焦煤價(jià)格震蕩走勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)，但在春節(jié)后的旺季均有望迎漲價(jià)窗口期。2022年板塊上漲由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，2023年則由估值驅(qū)動(dòng)，2024年板塊有望迎戴維斯雙擊，板塊或具備整體性投資機(jī)會(huì)。

民生證券觀點(diǎn)如下：

新建產(chǎn)能不足，供給端仍無(wú)彈性。

現(xiàn)有在產(chǎn)產(chǎn)能方面，產(chǎn)能利用率持續(xù)高位，新疆等邊際產(chǎn)區(qū)對(duì)價(jià)格敏感度高，煤價(jià)下行時(shí)，新疆產(chǎn)量收縮，23Q2、23Q3月均產(chǎn)量分別較23Q1下降12.53%與7.84%。新建產(chǎn)能方面，前期固定資產(chǎn)投資不足導(dǎo)致的產(chǎn)能瓶頸持續(xù)，從對(duì)新建產(chǎn)能的批復(fù)來(lái)看，新建產(chǎn)能核準(zhǔn)的整體規(guī)模較小，考慮3-5年的建設(shè)周期，中期新建礦井帶來(lái)的邊際產(chǎn)量貢獻(xiàn)有限。綜合來(lái)看，假設(shè)明年高煤價(jià)持續(xù)，激發(fā)邊際產(chǎn)量增加，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量增速為1.7%。進(jìn)口方面，海外需求恢復(fù)，2024年進(jìn)口量或回落至4.2億噸左右。

火電有韌性，化工需求快速增長(zhǎng)。

考慮到拉尼娜天氣的可能性上升導(dǎo)致來(lái)水充沛，以及2023年風(fēng)、光裝機(jī)容量大幅增加，火電發(fā)電量增速或?qū)⒎啪?。化工方面，新型煤化工待投產(chǎn)項(xiàng)目豐富，該行測(cè)算2024年新型煤化工的耗煤增量約0.53~0.65億噸。預(yù)計(jì)需求總量51.53億噸，同比增2%，遠(yuǎn)快于供給增速。

價(jià)格底部被驗(yàn)證。

由于主產(chǎn)地產(chǎn)能利用率已經(jīng)難有提升空間，因此供給增量或來(lái)自于新疆等地區(qū)，而中東部存量產(chǎn)能受地質(zhì)結(jié)構(gòu)限制開(kāi)采成本較高，新疆受區(qū)位限制外運(yùn)成本較高，因此推動(dòng)行業(yè)成本不斷抬升，預(yù)計(jì)未來(lái)成本將對(duì)價(jià)格形成支撐。此外，2023年進(jìn)口煤的沖擊以及水電的擠壓也基本驗(yàn)證了港口800元/噸左右的價(jià)格底部。所以即使需求有超預(yù)期下滑，盈利確定性依然強(qiáng)勁。

2024年價(jià)格中樞有望上移，春節(jié)后或啟動(dòng)漲價(jià)。

展望2024年，該行預(yù)計(jì)價(jià)格中樞有望較2023年上移。同時(shí)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出“市場(chǎng)規(guī)模小+價(jià)格波動(dòng)大+依賴(lài)水泥需求”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年現(xiàn)貨價(jià)將在水泥淡/旺季迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)。焦煤供給同樣剛性，但價(jià)格對(duì)需求的反應(yīng)彈性高于動(dòng)力煤。當(dāng)前動(dòng)力煤與焦煤價(jià)格震蕩走勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)，但在春節(jié)后的旺季均有望迎來(lái)漲價(jià)窗口期。

推薦以下投資主線：

1)盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流、高股息率公司投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，建議關(guān)注山煤國(guó)際(600546.SH)、晉控煤業(yè)(601001.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、中國(guó)神華(601088.SH)和兗礦能源(600188.SH)。

2)焦煤需求好轉(zhuǎn)下有望迎來(lái)估值提升，建議關(guān)注恒源煤電(600971.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)和山西焦煤(000983.SZ)。

3)煤電聯(lián)營(yíng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，建議關(guān)注新集能源(601918.SH)。4)價(jià)格上行窗口期建議關(guān)注廣匯能源(600256.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn);2)煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn);3)相關(guān)假設(shè)大幅偏離實(shí)際情況;4)海外需求恢復(fù)不及預(yù)期。