國(guó)盛證券：11月信貸低于季節(jié)性 降準(zhǔn)降息可能很快

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，11月信貸低于預(yù)期、也略低于季節(jié)性，社融基本符合預(yù)期、政府債券是主要拉動(dòng)。結(jié)構(gòu)上，居民短貸和按揭貸明顯低于季節(jié)性，企業(yè)短貸及票據(jù)沖量特征延續(xù)，M1增速也降至歷史低位，再結(jié)合11月物價(jià)、PMI、中觀等指標(biāo)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，本質(zhì)還是需求不足、信心不足、內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)。繼續(xù)提示：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步預(yù)示2024年政策總基調(diào)將偏擴(kuò)張、偏刺激，具體到貨幣端，寬松還是大方向，短期降準(zhǔn)降息可能性大大提升(最快12月)。

事件：2023年11月新增人民幣貸款1.09萬(wàn)億，預(yù)期1.21萬(wàn)億，去年同期1.21萬(wàn)億;新增社融2.45萬(wàn)億，預(yù)期2.45萬(wàn)億，去年同期1.98萬(wàn)億;存量社融增速9.4%，前值9.3%;M2同比10%，預(yù)期10.1%，前值10.3%;M1同比1.3%，前值1.9%。

國(guó)盛證券觀點(diǎn)如下：

總體看，11月信貸低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，整體結(jié)構(gòu)也仍有待改善，政府債券拉動(dòng)下、社融基本符合預(yù)期，M1增速降至歷史低位。

總量看，新增信貸同比再度轉(zhuǎn)為少增，新增社融同比多增，存量社融增速抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。

結(jié)構(gòu)上，居民短貸和中長(zhǎng)貸均同比多增、主因低基數(shù)，絕對(duì)規(guī)模仍明顯低于季節(jié)性;企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)五個(gè)月同比少增;票據(jù)融資和企業(yè)短貸均同比多增，沖量特征延續(xù);政府債券延續(xù)發(fā)力、同比大幅多增，是拉動(dòng)社融的重要分項(xiàng)。

往后看，繼續(xù)提示：貨幣寬松仍是大方向，短期降準(zhǔn)降息可能性大大提升，結(jié)構(gòu)性工具也有望加快落地。

綜合11月物價(jià)、PMI、中觀等指標(biāo)來(lái)看，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，尤其是居民消費(fèi)、地產(chǎn)等仍然偏弱。往后看，12.8政治局會(huì)議和12.11中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)2024年政策總基調(diào)偏擴(kuò)張、偏寬松、偏刺激。

具體到貨幣端，維持年度報(bào)告《向波動(dòng)要收益—2024 年經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》的觀點(diǎn)，貨幣寬松仍是大方向、降準(zhǔn)降息可期。其中，物價(jià)偏低、近期地產(chǎn)銷售也仍偏弱，降息的可能性增加;當(dāng)前DR007仍在政策利率上方，同業(yè)存單利率也持續(xù)上行，反映銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍偏緊，疊加后續(xù)增發(fā)國(guó)債落地，降準(zhǔn)也仍有必要。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也有望加快落地、配合財(cái)政擴(kuò)張，重點(diǎn)關(guān)注PSL。

短期看，有4大關(guān)注點(diǎn)：

12.15MLF到期操作情況，關(guān)注可能的降準(zhǔn)降息;

特殊再融資債、增發(fā)國(guó)債等對(duì)短期流動(dòng)性的擾動(dòng)，尤其是特殊再融資債的償還節(jié)奏;

“加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新”要求下，貨幣政策工具箱有望進(jìn)一步豐富;

后續(xù)政策對(duì)于資金空轉(zhuǎn)的表述。