中信證券：預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或已結(jié)束 首次降息時(shí)點(diǎn)或在明年年中前后

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)2023年12月議息會(huì)議繼續(xù)維持利率不變，符合市場預(yù)期。會(huì)議聲明、點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測均傳遞鴿派信號(hào)，點(diǎn)陣圖顯示明年目標(biāo)利率中樞為4.6%，鮑威爾講話總體偏鴿，提及本次會(huì)議討論了降息時(shí)點(diǎn)問題。該行維持此前判斷，即預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或已結(jié)束，首次降息時(shí)點(diǎn)或在明年年中前后。短期來看，預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率將偏弱震蕩，美股或延續(xù)上漲，但需警惕經(jīng)濟(jì)放緩、業(yè)績下修帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券觀點(diǎn)如下：

2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)：

1)利率工具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.5%，符合市場預(yù)期。

2)資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會(huì)將繼續(xù)按之前公布的計(jì)劃減持美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。

3)經(jīng)濟(jì)前景方面，近期指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長速度較第三季度的強(qiáng)勁增速有所放緩。自今年早些時(shí)候以來，就業(yè)增長有所放緩，但仍保持強(qiáng)勁，失業(yè)率也保持在較低水平。過去一年通脹有所放緩，但仍居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度仍不確定。委員會(huì)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。

2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在：

1)對(duì)經(jīng)濟(jì)描述發(fā)生變化，從11月的“三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以強(qiáng)勁的步伐擴(kuò)張”改為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長速度較第三季度的強(qiáng)勁增速有所放緩(has slowed from its strong pace in the third quarter)”;

2)對(duì)通脹描述發(fā)生變化，從11月的“通脹居高不下”改為“過去一年通脹有所放緩，但仍居高不下(Inflation has eased over the past year but remains elevated)”。

3)對(duì)后續(xù)加息描述發(fā)生變化，在此前多次提到的“在確定適當(dāng)?shù)念~外政策緊縮程度時(shí)”中加入了“任何(any)”一詞，或體現(xiàn)額外收緊政策的門檻變高。

本次點(diǎn)陣圖顯示明年目標(biāo)利率中樞為4.6%，相比9月議息會(huì)議下調(diào)明后年利率目標(biāo)水平，經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面則繼續(xù)提升今年增長預(yù)測，略微下調(diào)明年增長預(yù)測，同時(shí)調(diào)降今后三年通脹預(yù)測。

本次點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2024年終點(diǎn)利率為4.6%，較9月會(huì)議的點(diǎn)陣圖終點(diǎn)利率的5.1%下調(diào)50bps，隱含明年75-100bps的降息幅度，略超市場預(yù)期。從具體票型看，認(rèn)為2024年降息2-3次的委員人數(shù)最多。同時(shí)，2025年的目標(biāo)利率中樞均較9月預(yù)測下調(diào)30bps，降至3.6%。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，繼9月提升增長預(yù)測后，本次會(huì)議再次調(diào)升了今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，將今年GDP增速預(yù)測從2.1%上調(diào)至2.6%，將明年增長預(yù)測從1.5%小幅下調(diào)至1.4%，今后三年失業(yè)率預(yù)測不變，同時(shí)下調(diào)了今后三年的PCE和核心PCE預(yù)測，再次顯示當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期較為樂觀。

鮑威爾講話總體偏鴿，提及本次會(huì)議討論了降息時(shí)點(diǎn)問題。

首先，在利率問題上，盡管鮑威爾仍然表示不排除進(jìn)一步加息的可能性，但他也表示已經(jīng)顯著收緊貨幣政策，政策利率已經(jīng)達(dá)到或接近峰值，當(dāng)前正在謹(jǐn)慎行事;更重要的是，鮑威爾表示委員會(huì)開始思考和討論何時(shí)降息合適，當(dāng)前雙重使命更加平衡。

其次，在經(jīng)濟(jì)問題上，鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)增長已明顯放緩，高利率抑制了企業(yè)固定投資，當(dāng)前沒有衰退，但不排除明年出現(xiàn)衰退的可能性。

再次，在通脹問題上，鮑威爾表示通脹仍然過高，但最近幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)是受歡迎的，核心通脹下降已有一定進(jìn)展，名義薪資增長正在放緩，但當(dāng)前沒有人宣布抗擊通脹取得勝利。

該行維持此前判斷，即預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或已結(jié)束，首次降息時(shí)點(diǎn)或在明年年中前后。

一方面，美國11月總體CPI環(huán)比0.1%的增幅較小，未顯示通脹出現(xiàn)反彈跡象，同時(shí)結(jié)合該行對(duì)于超額儲(chǔ)蓄、學(xué)生貸款還款恢復(fù)等問題的判斷，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需將在四季度趨于下行，因此預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或已結(jié)束;另一方面，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍然存在較強(qiáng)韌性，同時(shí)11月CPI數(shù)據(jù)也顯示美國服務(wù)通脹粘性較強(qiáng)，過早降息可能增加通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合本次議息會(huì)議鮑威爾表態(tài)和該行對(duì)于美國失業(yè)率走勢(shì)的預(yù)測，預(yù)計(jì)首次降息時(shí)點(diǎn)或在明年年中前后。

短期來看，該行預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率將偏弱震蕩，美股或延續(xù)上漲，但需警惕經(jīng)濟(jì)放緩、業(yè)績下修帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

首先，在鴿派點(diǎn)陣圖和鮑威爾講話的影響下，美元指數(shù)一度下跌接近1%，跌破103，后續(xù)在pivot交易延續(xù)疊加日本央行可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)向的影響下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在100-105之間偏弱震蕩。

其次，11月以來，10年期美債利率持續(xù)走低，短期來看，驅(qū)動(dòng)美債利率下行的因素尚未改變，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鴿派或?qū)⒅γ纻蔬M(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)美債利率存在下破4%的可能性。

最后，在加息結(jié)束、降息預(yù)期開始發(fā)酵的影響下，美股或?qū)⒀永m(xù)上漲行情，但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)走弱趨勢(shì)仍在延續(xù)，需警惕經(jīng)濟(jì)走弱和公司業(yè)績下修帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期;美國金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期;美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。