中金：黃金的商品屬性正在提升 堅(jiān)定看好A/H股黃金板塊配置機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年以來“倫敦金價(jià)-美國實(shí)際利率”的負(fù)向線性關(guān)系出現(xiàn)扭曲，展望未來，該行認(rèn)為黃金的商品屬性正在崛起，黃金實(shí)物供需的抽緊支撐金價(jià)對(duì)加息交易高度免疫，而這一趨勢(shì)或?qū)⒅С纸饍r(jià)中樞持續(xù)抬升。堅(jiān)定看好A/H股黃金板塊重大配置機(jī)遇。該行認(rèn)為中國的金礦開發(fā)正迎來政策拐點(diǎn)，疊加國內(nèi)黃金上市公司三大表的修復(fù)以及資本開支能力提升，同時(shí)逆全球化背景下，黃金公司如何實(shí)現(xiàn)“安全的成長”至關(guān)重要，當(dāng)前國內(nèi)金企成長性和安全性重估動(dòng)能強(qiáng)勁。

中金觀點(diǎn)如下：

2022年以來“倫敦金價(jià)-美國實(shí)際利率”的負(fù)向線性關(guān)系出現(xiàn)扭曲，該行認(rèn)為，這不見得是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的提前計(jì)入，而是由于黃金的商品屬性正在提升，黃金實(shí)物供需的抽緊支撐了金價(jià)對(duì)加息交易高度免疫。該行認(rèn)為，一旦開啟降息交易，金價(jià)有望進(jìn)入上行通道，且漲幅值得樂觀以對(duì)。

需求側(cè)，央行系統(tǒng)性增持黃金儲(chǔ)備方興未艾，消費(fèi)+投資需求雙輪驅(qū)動(dòng)打開黃金實(shí)體需求新空間。該行認(rèn)為，去美元化和全球央行系統(tǒng)性增持黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)可能愈加凸顯，全球黃金儲(chǔ)備的提升空間潛力較大。且中國和印度作為當(dāng)前全球前列的黃金珠寶消費(fèi)國，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的背景下，黃金首飾及金條等實(shí)體需求在投資+消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)下仍具備一定的增長空間。

供給側(cè)，該行認(rèn)為全球黃金供應(yīng)面臨增長瓶頸，有待更高的價(jià)格激勵(lì)。

一是全球黃金資源稟賦日益下降，生產(chǎn)成本攀升，金企經(jīng)營壓力上升。2016年至今全球黃金企業(yè)生產(chǎn)AISC持續(xù)上升，1Q16全球均值為829.4美元/盎司，2Q23已升至1370美元/盎司，漲幅達(dá)65%，再創(chuàng)歷史新高。2022年全球前十金企合計(jì)營收同比+5%，但合計(jì)歸母凈利卻同比-45%。

二是資本開支能力和意愿不足，勘探預(yù)算增長乏力，增產(chǎn)潛力受限。2022年全球黃金勘探預(yù)算僅有2012年的72%，其中對(duì)綠地項(xiàng)目的勘探比例從1997年的50%下滑至2022年的24%。2011-2020年的單位探獲成本約470美元/盎司，是1990-2010年平均探獲成本28美元/盎司的17倍。

三是全球黃金行業(yè)并購風(fēng)起云涌，但存量博弈特征顯著，增量有限。第一及第二陣營企業(yè)不斷進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化與整合，市場(chǎng)上長期存在并購機(jī)會(huì)，以中國企業(yè)為代表的第三陣營企業(yè)積極布局并購，承接一二梯隊(duì)出售資產(chǎn)，通過外延并購快速提高產(chǎn)量地位和資源儲(chǔ)備，但仍以“存量博弈”為主。

繼續(xù)堅(jiān)定看好A/H股黃金板塊重大配置機(jī)遇。鑒于中國的金礦開發(fā)正在迎來政策拐點(diǎn);國內(nèi)黃金上市公司三大表的修復(fù)以及資本開支能力提升，以及逆全球化導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升，國內(nèi)金企成長性和安全性重估動(dòng)能強(qiáng)勁。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期;人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期;黃金公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。