華泰證券：第一量子復產(chǎn)具有不確定性 或致24年銅供需格局改善

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，供給端，巴拿馬最高法院宣布406號法違憲，此前406號法律批準了第一量子Cobre Panama銅礦的特許權合同。受到抗議活動影響，該礦11月已停產(chǎn)。該行認為該礦復產(chǎn)具有不確定性，此擾動或致24年銅供需格局改善。其中24H1受擾動影響，銅價或呈現(xiàn)震蕩或偏強的走勢;24H2美國若進入降息周期，或經(jīng)歷風險釋放的過程，銅價或再下探。在中性假設下，該行預計23-25年銅供需格局分別過剩+0.5%/+0.1%/+0.1%，24H2銅價或在7000美元/噸附近完成調(diào)整。

華泰證券觀點如下：

23-25年需求年增速或超4%，新能源、國內(nèi)電力用銅為主要驅(qū)動力

該行預計23-25年全球精煉銅需求增速+4.9/+4.1/+4.9%，新能源、國內(nèi)電力用銅為精煉銅需求主要驅(qū)動力。新能源用銅占比將由18年的3%增長至25年的16%;24、25年增速分別為24.4%、24.4%，增速貢獻分別為2.7pct、3.2pct。中國傳統(tǒng)領域用銅22年占比52%，其中電力用銅與非電力用銅參半。電力用銅24-25年增速分別為8.3%、6.9%，增速貢獻分別為2.3pct、2.0pct;非電力用銅24-25年增速分別為-1.4%、-0.4%。海外傳統(tǒng)領域用銅24-25年增速分別為-1.4%、-0.6%。

礦山銅供給24年新增達峰，25年起新增回落

該行預計23-25年礦山銅增量分別為58、145、115萬噸，增速分別為2.6%、6.4%、4.8%。23年增量偏低主因生產(chǎn)擾動較多及部分投/擴產(chǎn)項目延遲;24年增量較多，主要來自大型新建項目放量以及擾動消除形成的增量預期;25年增量回落。此外，據(jù)CRU，礦山銅供給26-27年新增或再有小高峰，增速2.3%;28年增速回落至1.8%。考慮到拉美是23年礦山銅擾動最多的地方，以及主要增量礦山大多由大型礦企主導，因此供給實際兌現(xiàn)重點關注拉美地區(qū)擾動情況及大型礦企的大型礦山投/擴產(chǎn)項目進展。

第一量子Cobre Panama銅礦命運未定

據(jù)第一量子2023年11月28日聲明：巴拿馬最高法院宣布406號法違憲，此前406號法律批準了第一量子Cobre Panama銅礦的特許權合同。此次406號法律違憲與2018年9號法律違憲略相似，2018年違憲后該礦在法律不確定狀態(tài)下繼續(xù)運營。但受到抗議活動影響，生產(chǎn)必需物資獲取受阻，該礦11月已停產(chǎn)。該行預計在2024年5月的總統(tǒng)選舉前，Cobre Panama銅礦復產(chǎn)具有較大不確定性。

第一量子擾動或致24年銅供需格局改善

第一量子Cobre Panama銅礦22年產(chǎn)量已達35萬噸，占全球精煉銅供給的1.6%。此擾動或致24年銅供需格局改善。其中24H1受擾動影響，銅價或呈現(xiàn)震蕩或偏強的走勢;24H2美國若進入降息周期，或經(jīng)歷風險釋放的過程，銅價再或下探。在中性假設下，23-25年銅供需格局分別過剩12/4/3萬噸，即+0.5%/+0.1%/+0.1%，24H2銅價或在7000美元/噸附近完成調(diào)整。

風險提示：全球經(jīng)濟不及預期、全球銅供給超預期釋放、第一量子Cobre Panama銅礦復產(chǎn)具有一定不確定性。