國金證券石油化工24年展望：原油價(jià)格或維持中高位震蕩 滌綸長絲有望迎拐點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于重點(diǎn)產(chǎn)油國原油供應(yīng)邊際增量有限，全球出行強(qiáng)度持續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢，原油價(jià)格有望持續(xù)維持中高位震蕩。同時(shí)，伴隨下游終端消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)，滌綸長絲產(chǎn)能集中投放期即將結(jié)束，有望迎長絲行業(yè)拐點(diǎn)。此外，民營煉化企業(yè)持續(xù)全面布局產(chǎn)業(yè)鏈深加工，煉油板塊業(yè)績有望維持強(qiáng)勁，化工板塊業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。持續(xù)看好上游油氣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及業(yè)績有望修復(fù)的下游滌綸長絲企業(yè)和民營煉化企業(yè)，維持石油化工行業(yè)“買入”評級。

相關(guān)標(biāo)的：建議關(guān)注上游具有油氣資產(chǎn)的高股息強(qiáng)防御央企改革龍頭以及下游行業(yè)拐點(diǎn)有望臨近的滌綸長絲龍頭：1)上游具有油氣資產(chǎn)的高股息強(qiáng)防御央企改革龍頭：中國石油(601857.SH)，中國海油(600938.SH)，中國石化(600028.SH);2)下游行業(yè)拐點(diǎn)有望臨近的滌綸長絲龍頭：桐昆股份(601233.SH)，新鳳鳴(603225.SH)。

國金證券觀點(diǎn)如下：

央企改革效果超預(yù)期：

20美金/桶左右的油價(jià)波動已較難造成三桶油業(yè)績大幅波動：自2017年以來，除2020年疫情影響終端消費(fèi)需求油價(jià)暴跌外，均實(shí)現(xiàn)業(yè)績增速高于原油價(jià)格增速，2023年前三季度在原油價(jià)格同比下降20.04%(約20.54美金/桶)的情況下，三桶油合計(jì)歸母凈利潤僅下降1.20%。與此同時(shí)，該行預(yù)計(jì)油價(jià)將大概率維持中高位震蕩。美國完井階段或許存在產(chǎn)能瓶頸或意愿不足，單井產(chǎn)量衰減疊加頁巖油開采活躍度回落，美國原油產(chǎn)量邊際增量或較小。在美國頁巖油產(chǎn)量增長無力的背景下，OPEC+已經(jīng)事實(shí)上成為原油邊際定價(jià)商，考慮到OPEC+原油減產(chǎn)仍在進(jìn)行中，后續(xù)OPEC+原油對外供應(yīng)量或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際減少。

與此同時(shí)，整體海外出行強(qiáng)度持續(xù)維持回暖趨勢，伴隨中國消費(fèi)市場復(fù)蘇原油需求存在邊際增加可能，原油價(jià)格有望維持中高位震蕩。三桶油為響應(yīng)國家增儲上產(chǎn)號召保障國家能源安全，持續(xù)維持較高的勘探開發(fā)資本開支水平，推動三桶油合計(jì)原油儲量穩(wěn)步回升，2022年三桶油合計(jì)原油/天然氣儲量分別達(dá)到127.13億桶，同比增長8.32%。豐富的原油儲量為產(chǎn)量增長奠定基礎(chǔ)，2023年三桶油合計(jì)原油產(chǎn)量指引達(dá)到17.04億桶，同比增長1.61%。此外，伴隨三桶油上下游一體化程度不斷加深，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力或?qū)⑻嵘?，業(yè)績與油價(jià)波動相關(guān)性逐步減弱。業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健保障了三桶油持續(xù)維持高股息政策，股東投資回報(bào)豐厚，2022年全年分紅與2023年中期分紅股利支付率均在40%以上。以2022年12月31日收盤價(jià)計(jì)算，中海油/中石油/中石化2022年A股股息率分別為8.33%/8.50%/8.18%。

滌綸長絲產(chǎn)能投放窗口期即將結(jié)束，市場供需格局或?qū)⒊霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)：

該行梳理了近年來滌綸長絲產(chǎn)能投放情況，發(fā)現(xiàn)2018-2023年為滌綸長絲產(chǎn)能集中投放的窗口期，龍頭企業(yè)紛紛進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)競賽，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)高于往年，但伴隨著2023年龍頭企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)臨近結(jié)束，后續(xù)暫時(shí)沒有大體量新產(chǎn)能的規(guī)劃，且在建產(chǎn)能投放幾乎完成，供應(yīng)端邊際增量快速減少，而需求端有望持續(xù)恢復(fù)，滌綸長絲供需格局或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此外，國內(nèi)長絲龍頭產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，一體化、園區(qū)化程度不斷加深，向上游延伸配套PTA、煉化裝置等，向下游延伸加彈機(jī)、織機(jī)等，不斷強(qiáng)化成本優(yōu)勢，有望獲得超額收益。

與此同時(shí)，滌綸長絲市場景氣度仍維持穩(wěn)健，長絲表觀消費(fèi)量略超預(yù)期恢復(fù)，2023年1-10月滌綸長絲表觀消費(fèi)量達(dá)3099萬噸，滌綸長絲產(chǎn)品價(jià)差維持穩(wěn)健并持續(xù)修復(fù)，2023年1-11月POY/DTY/FDY-PTA/MEG產(chǎn)品價(jià)差分別為1106元/2305元/1661元/噸，分別同比增加4.53%/減少0.75%/增加10.10%。與此同時(shí)，該行將國內(nèi)紡服社零增速與GDP增速(現(xiàn)價(jià))對比發(fā)現(xiàn)兩者具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，伴隨經(jīng)濟(jì)回暖滌綸長絲需求增速或大于供應(yīng)增速，滌綸長絲的中長期業(yè)績彈性有望在2024年初步開啟。

煉油板塊強(qiáng)勁推動大煉化龍頭業(yè)績復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈深加工有望為成長賦能：

2023年成品油消費(fèi)需求強(qiáng)勢，煉油板塊業(yè)績穩(wěn)健支撐公司業(yè)績環(huán)比不斷修復(fù)。此外，聚烯烴行業(yè)景氣度仍處于相對低位，但整體呈逐步回暖趨勢，伴隨終端消費(fèi)需求的回暖，化工品價(jià)差進(jìn)一步修復(fù)，行業(yè)景氣度有望持續(xù)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。與此同時(shí)，民營煉化龍頭企業(yè)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深加工項(xiàng)目，布局新能源新材料等高成長領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈向下游高附加值領(lǐng)域延伸，新建深加工產(chǎn)能在23-27年的持續(xù)釋放有望帶來顯著的業(yè)績修復(fù)，民營煉化龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)修復(fù)值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;(2)地緣政治事件造成供應(yīng)端不確定性的風(fēng)險(xiǎn);(3)OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(4)加息超預(yù)期抑制終端需求的風(fēng)險(xiǎn);(5)能源政策及制裁對企業(yè)經(jīng)營的影響;(6)匯率風(fēng)險(xiǎn);(7)成品油價(jià)格放開風(fēng)險(xiǎn);(8)終端需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(9)其他不可抗力影響。