國金證券食飲業(yè)24年策略：溫和復(fù)蘇階段 需求于波動中改善

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，食品飲料行業(yè)處于溫和復(fù)蘇階段，需求于波動中改善。且龍頭企業(yè)仍有經(jīng)營韌勁，不斷修煉內(nèi)功，補齊渠道短板，強化品牌優(yōu)勢及大單品運作能力。該行依舊看好龍頭業(yè)績確定性，及細(xì)分行業(yè)滲透率提升、個股成本改善帶來的業(yè)績彈性。當(dāng)前估值已經(jīng)進(jìn)入歷史低分位且優(yōu)質(zhì)龍頭依舊能夠逆勢搶份額，供給端格局持續(xù)優(yōu)化，短期下行風(fēng)險有限。中長期若需求改善兌現(xiàn)，將有估值及業(yè)績雙擊的機會。

國金證券觀點如下：

針對目前市場擔(dān)心的幾個問題：1)明年企業(yè)業(yè)績是否會下修?該行認(rèn)為行業(yè)處于溫和復(fù)蘇階段，需求于波動中改善。且龍頭企業(yè)仍有經(jīng)營韌勁，不斷修煉內(nèi)功，補齊渠道短板，強化品牌優(yōu)勢及大單品運作能力。該行依舊看好龍頭業(yè)績確定性，及細(xì)分行業(yè)滲透率提升、個股成本改善帶來的業(yè)績彈性。2)景氣度波動過程中，板塊投資回報率如何?該行認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)進(jìn)入歷史低分位(當(dāng)前對應(yīng)10年/5年的PE-TTM分位數(shù)分別為20th/5th)且優(yōu)質(zhì)龍頭依舊能夠逆勢搶份額，供給端格局持續(xù)優(yōu)化，短期下行風(fēng)險有限。中長期若需求改善兌現(xiàn)，將有估值及業(yè)績雙擊的機會。

白酒板塊：分化仍將延續(xù)，強勢酒企可持續(xù)突圍。

23年回顧：行業(yè)動銷節(jié)奏先高走-后走弱-雙節(jié)企穩(wěn)回暖，需求端中檔酒>高端酒>次高端。在行業(yè)弱復(fù)蘇的態(tài)勢下，酒企營銷更內(nèi)卷，先搶回款再搶動銷，掃碼紅包、BC聯(lián)動成標(biāo)配，但執(zhí)行力、品牌底蘊、量價策略差異加劇行業(yè)分化。行業(yè)內(nèi)卷中，渠道&終端倒更理性，合理現(xiàn)金周轉(zhuǎn)>高盈利，賣得快&能賺一些錢才是首選，庫存仍處合理可控區(qū)間。

白酒24年投資策略：

優(yōu)選穩(wěn)健性龍頭(高端酒茅五瀘、賽道龍頭汾酒等)、布局強區(qū)域稟賦標(biāo)的(徽酒、蘇酒勢能仍不俗)、關(guān)注彈性&賠率較高的次高端等標(biāo)的。行業(yè)層面，該行中性預(yù)期會以較平穩(wěn)的態(tài)勢持續(xù)恢復(fù)，送禮&自飲需求穩(wěn)健，宴席常規(guī)升級下無需過于悲觀，商務(wù)需求賦予高彈性。整體建議重視酒企稟賦或態(tài)勢的延續(xù)性，產(chǎn)品力/品牌力是先發(fā)優(yōu)勢，而渠道精耕細(xì)作則是追趕利器，香型多元化、酒企&渠道集中化的趨勢仍會演繹。目前多數(shù)酒企24年僅15-20X，板塊安全墊充足，看好配置價值。

大眾品板塊：龍頭經(jīng)營穩(wěn)健、集中度持續(xù)提升。

1)啤酒：23年的升級有高端餐飲、夜場等現(xiàn)飲場景復(fù)蘇帶來的β，中長期看供給端共同驅(qū)動升級+提效的邏輯不變，但速度難免受到需求環(huán)境擾動。2)零食迎合消費降級趨勢，新渠道如量販零食、新媒體電商表現(xiàn)突出，健康屬性大單品如魔芋、鵪鶉蛋涌現(xiàn)，生產(chǎn)型企業(yè)業(yè)績優(yōu)于渠道型。3)鹵味受需求和成本沖擊，但龍頭加速開店、集中度提升;4)餐飲供應(yīng)鏈(調(diào)味品、速凍)需求結(jié)構(gòu)性恢復(fù),C端承壓，但零添加、健康等概念驅(qū)動價增。B端受益于連鎖化率提升，定制復(fù)調(diào)、預(yù)制菜等業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)。5)乳品集中度繼續(xù)提升，禮贈需求弱復(fù)蘇，成本下行、費率優(yōu)化釋放業(yè)績彈性。6)軟飲料新品爆發(fā)力強勁，關(guān)注明年網(wǎng)點鋪貨情況。

大眾品24年投資策略：

1)業(yè)績兌現(xiàn)度高&有改革邏輯：如小零食(鹽津、甘源)通過品類驅(qū)動+補齊渠道短板有望維持高速增長。中炬股權(quán)紛爭落幕，新管理層入駐強化內(nèi)部治理，提升經(jīng)營效率，有望實現(xiàn)高于行業(yè)的雙位數(shù)目標(biāo)。天味內(nèi)部設(shè)立餐飲事業(yè)部+外部收購食萃進(jìn)軍B端，C端加強渠道建設(shè)和庫存管理，市占率有望持續(xù)提升。

2)重視啤酒板塊改善：24年行業(yè)β更多來自成本(短期關(guān)注年底大麥采購、春節(jié)包材價格)，高端化對比23年會更依賴經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善。建議重點關(guān)注喜力(考核機制優(yōu)化+廣東、浙江樣板市場開拓)、U8、疆外烏蘇(篩選重點大城市傾斜費用+渠道精細(xì)化)大單品的改革進(jìn)度，高端大單品有望對比23年實現(xiàn)更高質(zhì)量的成長。優(yōu)先選擇有α的公司，關(guān)注超跌龍頭布局機會。

3)成本改善確定性強&彈性大：近期進(jìn)入葵花籽、糖蜜密集采購季，據(jù)渠道反饋價格高位下行，結(jié)合采購鎖價全年策略，酵母和洽洽業(yè)績改善確定性強。隨著投苗量供給增加，鴨副采購價8月起大幅下行，且近期穩(wěn)定在低位水平，明年或有小幅反彈預(yù)期，但同比來看絕味業(yè)績改善彈性大。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險