美股新股前瞻|自有品牌表現(xiàn)亮眼難遮瑕疵，業(yè)績下滑的思宏國際(NCI.US)赴美上市迎考驗

全球服裝行業(yè)的領(lǐng)先品牌有相當(dāng)一部分來自于歐洲和北美，但這些公司中大部分的制造和生產(chǎn)基地并不在本土，而是在原材料及人力成本相對便宜的亞洲國家。據(jù)國際勞工組織的數(shù)據(jù)顯示，亞洲服裝工人占全球服裝制造業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)的75%。

在這樣的產(chǎn)業(yè)格局下，我國的服裝產(chǎn)業(yè)中也有不少公司在為全球的領(lǐng)先品牌服務(wù)，這其中便包括了已啟動赴美上市征程的思宏國際。

智通財經(jīng)APP了解到，在2022年8月30日向SEC秘密遞交了上市申請后，香港服裝服務(wù)供應(yīng)商思宏國際有限公司的控股公司Neo-Concept International Group Holdings Limited(以下簡稱：思宏國際)已于11月1日向SEC公開披露了招股說明書，并在此后的11月16日、11月29日兩次對招股書進行了更新。

據(jù)招股書顯示，思宏國際申請以“NCI”為代碼在納斯達克上市，公司計劃在此次IPO中發(fā)行200萬股，每股價格4-5美元，至多募集資金1000萬美元。

從業(yè)績來看，思宏國際成長勢頭戛然而止。數(shù)據(jù)顯示，2021、2022年，思宏國際的收入分別為2.41億港元、3.48億港元，同期的凈利潤分別為545港元、1240萬港元，呈現(xiàn)快速增長之勢。但進入2023年上半年，思宏國際的營收為7792萬港元，同比下滑59.47%，且凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損518萬港元，而2022年同期為盈利968萬港元。

思宏國際2023年上半年業(yè)績?yōu)楹未蠓禄?這是否會影響公司的估值水平?其未來業(yè)績又能否重回升勢?通過對思宏國際招股書的剖析，便可從中尋得答案。

自有品牌產(chǎn)品加速成長但占比仍低

思宏國際是一站式服裝解決方案服務(wù)供應(yīng)商，公司可為客戶提供包括市場趨勢分析、產(chǎn)品設(shè)計及開發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)及質(zhì)量控制，以及物流管理在內(nèi)的服裝供應(yīng)鏈的全套服務(wù)。

但值得注意的是，思宏國際并不擁有或經(jīng)營任何的制造業(yè)務(wù)，公司的所有服裝產(chǎn)品(包括樣品產(chǎn)品和成品)均由合同制造商生產(chǎn)。作為公司服裝解決方案服務(wù)的一部分，思宏國際負責(zé)整體的生產(chǎn)管理、生產(chǎn)計劃監(jiān)控、制造服務(wù)評估和成品質(zhì)量控制。在生產(chǎn)過程中，思宏國際還會定期與制造商溝通并檢測其生產(chǎn)計劃，確保其能按時交付產(chǎn)品。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，思宏國際的客戶主要包括了品牌方、服裝采購代理和在線時尚零售商，該等客戶主要分布在北美和歐洲。同時，思宏國際在加拿大和美國擁有特別強大的客戶群，來自這兩個國家的收入占公司總收入的94%以上。

從收入類別上看，思宏國際主要有兩大業(yè)務(wù)，分別是自有標(biāo)簽服裝產(chǎn)品的銷售、以及自有品牌服裝產(chǎn)品的零售。具體來看，自有標(biāo)簽服裝產(chǎn)品銷售指的是思宏國際為品牌方設(shè)計服裝產(chǎn)品并通過第三方代工保證產(chǎn)品的交付和銷售;而自有品牌服裝產(chǎn)品的銷售則是思宏國際將自有品牌產(chǎn)品“l(fā)es 100 ciels”通過英國的三家實體零售店、其網(wǎng)站和第三方在線平臺進行銷售。

2022年時，得益于疫情后經(jīng)濟的復(fù)蘇，思宏國際的業(yè)務(wù)發(fā)展隨之回暖。公司報告期內(nèi)的收入為3.47億港元，同比大增44.4%。其中，自有標(biāo)簽服裝產(chǎn)品的收入為3.36億港元，同比增長41.77%;自有品牌服裝產(chǎn)品的收入為1114.5萬港元，同比大增242.5%，兩大產(chǎn)品均實現(xiàn)高速增長，但自有標(biāo)簽服裝產(chǎn)品收入占比為96.79%，仍是思宏國際的業(yè)務(wù)大頭。

收入大增的同時，思宏國際2022年的毛利率提升近3個百分點至12%。其中，自有標(biāo)簽服裝產(chǎn)品的毛利率提升1.7個百分點至10.4%，自有品牌服裝產(chǎn)品的毛利率提升近6個百分點至62.4%。顯然，自有品牌產(chǎn)品的盈利水平顯著高于自有標(biāo)簽產(chǎn)品，而自有品牌產(chǎn)品毛利率的快速上升主要是因為規(guī)模效應(yīng)以及公司推出了高毛利的產(chǎn)品。

在收入大增以及毛利率提升的雙重推動下，思宏國際2022年的凈利潤大增127.5%至1240萬港元，凈利率從2.27%上升至3.57%。雖然凈利率有所提升，但由于低毛利的自有標(biāo)簽產(chǎn)品的收入占比較高，思宏國際整體的盈利水平也處于相對低位。

進入2023年上半年，思宏國際營收大跌59.5%至7791.5萬港元。拆分來看，自有品牌服裝產(chǎn)品繼續(xù)保持成長，收入增長55.28%至587.78萬港元，這說明自有品牌產(chǎn)品增長動能強勁。但報告期內(nèi)業(yè)務(wù)大頭自有標(biāo)簽產(chǎn)品收入則大跌61.78%，這主要因為銷售訂單減少所致。

雖然2023年上半年思宏國際的兩大產(chǎn)品毛利率保持了穩(wěn)定，但收入的大跌使得公司的凈利潤直接由盈利轉(zhuǎn)為虧損，錄得虧損518萬港元，而2022年同期為盈利968萬港元。

從上述對業(yè)績的梳理中不難發(fā)現(xiàn)，思宏國際在經(jīng)營自有標(biāo)簽服裝產(chǎn)品的同時已開始加速發(fā)力高毛利的自有品牌產(chǎn)品，這使公司2022年的業(yè)績隨經(jīng)濟復(fù)蘇展現(xiàn)出了較強的彈性。但至2023年上半年市場需求的下滑導(dǎo)致自有標(biāo)簽產(chǎn)品收入大幅下降，而自有品牌收入雖持續(xù)增長但因占比較小仍難挽頹勢從而導(dǎo)致虧損。

高度依賴單一客戶且負債高企

若繼續(xù)深入挖掘思宏國際的經(jīng)營情況，便不會對其2023年上半年營收的大幅下滑感到奇怪，因為思宏國際的客戶結(jié)構(gòu)注定了其面臨這樣的潛在經(jīng)營風(fēng)險。

據(jù)招股書顯示，思宏國際的最大客戶是一家在多倫多證券交易所上市的加拿大零售商，公司自2012年以來便與該客戶展開了長期的穩(wěn)定合作。目前，思宏國際服務(wù)于該頂級客戶的七個品牌/子品牌，每個品牌都有其獨特的品牌標(biāo)識，涵蓋了不同的產(chǎn)品類別，包括針織品、編織、剪裁和縫制的精細針織品以及各種配件。值得注意的是，2021年至2023年上半年，思宏國際來源于該頂級客戶的收入占比分別為94.5%、91.4%、74.1%。

由此可見，思宏國際的業(yè)務(wù)經(jīng)營高度依賴于這位加拿大零售商，正是該頂級客戶在2023年上半年需求的下滑導(dǎo)致了思宏國際自有標(biāo)簽產(chǎn)品收入的大跌，來自該客戶的收入占比也降至74.1%，但仍處較高的占比水平。

除此之外，高度依賴單一客戶還給思宏國際帶來了較高的負債水平。據(jù)招股書顯示，截至2023年6月30日，思宏國際的總資產(chǎn)為9158.26萬港元，總負債為1.04億港元，資產(chǎn)負債率高達113.56%。

由于思宏國際在與該頂級客戶的合作中處于相對弱勢的地位，因此公司的業(yè)務(wù)策略更傾向于“薄利多銷”，以相對低的價格獲得該客戶較高的份額，這使公司的自有標(biāo)簽產(chǎn)品的毛利率相對較低，僅有10%左右的水平。盈利能力較低難以積累資本金，而為維持份額只能以借貸資金擴大產(chǎn)能滿足頂級客戶的需求，這自然就推高了公司的負債水平。

就思宏國際的未來而言，中短期內(nèi)其業(yè)績與該加拿大頂級客戶高度相關(guān)，隨著美國明年降息的到來，歐洲經(jīng)濟的陸續(xù)復(fù)蘇或會帶動該頂級客戶需求的回升，思宏國際業(yè)務(wù)有望迎來一定程度的復(fù)蘇，強度仍需觀察;但從長期來看，能否將自有品牌產(chǎn)品做大做強，將該業(yè)務(wù)打造為公司的新增長曲線才是思宏國際價值躍升的關(guān)鍵，目前來看尚有較大的不確定性。

而從資本市場的角度看，思宏國際高度依賴單一客戶且業(yè)績大幅下滑，自有品牌產(chǎn)品增速雖高但占比仍較小，中短期業(yè)績雖有修復(fù)可能但強度存疑。僅憑這樣的基本面，思宏國際要在IPO中獲資金青睞或許有一定難度。