波司登（03998）：中期業(yè)績(jī)?cè)佟暗欠濉保瑥?qiáng)化“品牌引領(lǐng)”錨定長(zhǎng)期

著名管理學(xué)大師彼得·德魯克曾有過一個(gè)論斷：專注是創(chuàng)新的保證，分心往往難以成功。專注也是確保創(chuàng)新實(shí)踐得以持續(xù)的準(zhǔn)則?，F(xiàn)實(shí)商業(yè)世界中，“專注+創(chuàng)新”已經(jīng)成為諸多企業(yè)發(fā)展壯大的指針。在服裝領(lǐng)域，德魯克的觀點(diǎn)再一次被全球領(lǐng)先的羽絨服專家——波司登（03998）驗(yàn)證。

11月27日，波司登發(fā)布2023/24財(cái)年中期業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，截至2023年9月30日止6個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.72億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)20.9%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9.19億元，同比增長(zhǎng)25.1%，連續(xù)6年創(chuàng)歷史新高，在逆市中，再創(chuàng)佳績(jī)?；诹己玫臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)，波司登宣派中期股息每股普通股5港仙。

波司登取得“增收更增利”的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，凸顯了高質(zhì)量增長(zhǎng)的含金量。原因是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局持續(xù)演變，如何在充滿復(fù)雜性和不確定性的市場(chǎng)環(huán)境中尋求確定性的發(fā)展，成為諸多企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。在此背景下，波司登頂住了復(fù)雜多變的外部形勢(shì)，以及紡服行業(yè)高成本、弱需求等諸多壓力。

“專注+創(chuàng)新”夯實(shí)品牌引領(lǐng)底色

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，波司登盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的根源，是公司表現(xiàn)是強(qiáng)大的戰(zhàn)略定力。公司自2018年以來堅(jiān)定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，明確波司登“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”品牌定位，通過激活消費(fèi)者心中“羽絨服專家”的認(rèn)知，贏得時(shí)代主流消費(fèi)者的認(rèn)可。在經(jīng)營(yíng)策略上，波司登持續(xù)夯實(shí)“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品升級(jí)、渠道升級(jí)、優(yōu)質(zhì)快反”四項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)企業(yè)發(fā)展的韌性。

品牌建設(shè)方面，2023年以來，波司登融合品牌策略、創(chuàng)意視覺、公關(guān)體驗(yàn)及數(shù)智內(nèi)容等方式，通過品牌戰(zhàn)役發(fā)力、品銷兩旺的策略，不斷加深消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度和美譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)品牌引領(lǐng)感知以及品銷最大化目標(biāo)。

根據(jù)國(guó)際五大品牌價(jià)值評(píng)估權(quán)威機(jī)構(gòu)之一Brand Finance公布的“2023年全球最具價(jià)值服飾品牌榜50強(qiáng)(Brand Finance Apparel 50 2023)”，波司登品牌再次入選，位列服飾品牌榜第47名。

今年下半年，波司登進(jìn)一步加強(qiáng)品牌建設(shè)。9月24日，波司登登陸米蘭時(shí)裝周，在米蘭達(dá)芬奇莊園舉辦全球大秀，再一次重新定義輕薄羽絨服；10月27日官宣楊紫為品牌代言人，帶動(dòng)品牌聲量持續(xù)提升。

據(jù)中期財(cái)報(bào)，2023/24上半財(cái)年，波司登品牌在天貓及京東平臺(tái)，新增粉絲超300萬，新增會(huì)員超90萬。截至2023年9月30日，波司登品牌在天貓及京東平臺(tái)共計(jì)粉絲超3760萬，會(huì)員超1460萬。同時(shí)，波司登品牌在抖音平臺(tái)，共計(jì)粉絲超900萬，新增粉絲超100萬。

“以產(chǎn)品深度支撐品牌高度”是波司登實(shí)現(xiàn)品牌引領(lǐng)的底層邏輯。2023/24上半財(cái)年，波司登共申報(bào)專利545項(xiàng)，含發(fā)明、實(shí)用及外觀專利，為羽絨服專家提供了專利技術(shù)、背書支撐。截至2023年9月30日，公司已累計(jì)全部專利746項(xiàng)（含發(fā)明、實(shí)用新型及外觀專利）。對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的高度重視，使得波司登得以在夯實(shí)羽絨服功能性的基礎(chǔ)上，根據(jù)消費(fèi)變化趨勢(shì)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)，為市場(chǎng)提供富有“高值感”的創(chuàng)新產(chǎn)品。

2023年，波司登在春夏季節(jié)推出防曬服等功能性品類產(chǎn)品，成功拓展增量業(yè)務(wù)。在輕薄羽絨服賽道，波司登聯(lián)合中國(guó)、意大利設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，攻克了不同材質(zhì)的拼接和復(fù)古與現(xiàn)代元素結(jié)合的難題。波司登用羽絨跨界拼接6大時(shí)尚單品，全系列羽絨服采用國(guó)際認(rèn)證的700+填充量鵝絨，生產(chǎn)出比傳統(tǒng)羽絨服更多樣、更輕暖、更時(shí)尚的專業(yè)產(chǎn)品，開啟羽絨服跨季節(jié)、多場(chǎng)景時(shí)尚穿搭自由的新格局。

隨著戶外運(yùn)動(dòng)熱潮掀起，功能性羽絨服的穿著場(chǎng)景不斷拓寬。波司登根據(jù)市場(chǎng)需求變化推出了“會(huì)呼吸”的沖鋒衣鵝絨服。據(jù)悉，沖鋒衣鵝絨服采用科技防護(hù)面料，三合一可拆卸設(shè)計(jì)讓波司登羽絨服，與沖鋒衣產(chǎn)生連接，進(jìn)一步拓展使用場(chǎng)景。

銷售成績(jī)是檢驗(yàn)產(chǎn)品力和品牌力的最佳標(biāo)準(zhǔn)。23/24上半財(cái)年，波司登旗下品牌羽絨服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約為49.4億元，占總收入的66.1%，同比上升28.1%，其中，波司登品牌實(shí)現(xiàn)收入44.21億元，同比增長(zhǎng)25.5%；貼牌加工管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約20.43億元，占總收入的27.3%，同比上升7.8%；女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約3.93億元，占總收入的5.3%，同比上升15.4%；多元化服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約9638萬元，占總收入的1.3%，同比上升9.8%。

渠道、供應(yīng)鏈升級(jí)，提質(zhì)增效再上新高度

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，除了產(chǎn)品在銷售端不斷攀登高峰，“提質(zhì)增效”也是體現(xiàn)在波司登財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵詞。

財(cái)報(bào)顯示，2023/24上半財(cái)年，波司登的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天，同比下降20天。同期，公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為160天，較去年同期下降21天。其中，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降主要得益于兩方面。其一是公司持續(xù)維持較低首次訂單比例，持續(xù)使用拉式補(bǔ)貨、小單快返的調(diào)節(jié)機(jī)制，有效推進(jìn)全渠道商品一體化運(yùn)營(yíng)管理。其二，由于公司對(duì)過往庫(kù)存及商品運(yùn)營(yíng)的持續(xù)有效管理，庫(kù)存的期初水平相對(duì)已經(jīng)回歸相對(duì)健康良好的狀態(tài)。

2023/24上半財(cái)年，波司登持續(xù)從柔性快反模式向Top款敏捷極速供應(yīng)模式突破，持續(xù)實(shí)現(xiàn)Top款補(bǔ)貨可得率高達(dá)99%，真正實(shí)現(xiàn)急市場(chǎng)之所急，讓暢銷款不缺貨、讓滯銷款不生產(chǎn)；在最大化助力銷售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，驅(qū)動(dòng)商品大價(jià)值鏈協(xié)同，實(shí)現(xiàn)柔性、敏捷響應(yīng)的流程重構(gòu)與能力培育，并成為波司登核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

2023年“雙11”，波司登品牌取得了天貓平臺(tái)女裝第一、男裝第二，天貓官旗單店（男裝+女裝）第一，京東和唯品會(huì)服飾排名第一，抖音官旗全周期品牌女裝單店第一的好成績(jī)。其背后，勢(shì)必有“優(yōu)質(zhì)快反”能力的功績(jī)。

不僅如此，波司登對(duì)渠道的升級(jí)也體現(xiàn)了公司對(duì)提質(zhì)增效的進(jìn)取之心。線下渠道方面，波司登持續(xù)穩(wěn)健改善現(xiàn)有渠道結(jié)構(gòu)、布局、質(zhì)量以及終端形象。一方面通過聚焦“單店經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效”，以門店經(jīng)營(yíng)為中心，帶動(dòng)門店經(jīng)營(yíng)能力和運(yùn)營(yíng)效率的提升；另一方面通過進(jìn)一步夯實(shí)渠道結(jié)構(gòu)、布局、質(zhì)量以及終端形象，更加精細(xì)化管理和運(yùn)營(yíng)渠道建設(shè)，同時(shí)通過“Top門店”、“Top店長(zhǎng)”等項(xiàng)目實(shí)施落地，實(shí)現(xiàn)了渠道端資源的有效匹配。

長(zhǎng)線成長(zhǎng)可期，機(jī)構(gòu)看高股價(jià)至5.64港元

基于長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，波司登中期業(yè)績(jī)發(fā)布前后，多家機(jī)構(gòu)對(duì)公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)表示看好。

國(guó)盛證券在研報(bào)中表示，考慮波司登近期銷售情況較好，估計(jì)“雙11”亮眼表現(xiàn)帶動(dòng)下主品牌下半財(cái)年銷售同比增速有望較上半財(cái)年提速。公司品牌升級(jí)、渠道優(yōu)化，盈利增長(zhǎng)有望持續(xù)。預(yù)計(jì)2024財(cái)年至2026財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別26.13億元、31.05億元、36.49億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，波司登市占率仍有提升空間?？紤]公司店效提升好于預(yù)期，維持公司2024財(cái)年至2026財(cái)年收入預(yù)測(cè)185億元、206億元、231億元，分別上調(diào)2024財(cái)年至2026財(cái)年歸母凈利預(yù)測(cè)至26.7億元、29.55億元、32.7億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

廣發(fā)證券預(yù)計(jì)波司登2024財(cái)年至2026財(cái)年EPS分別為0.24元/股、0.28元/股、0.34元/股。參考可比公司，給予公司2023/24財(cái)年22倍市盈率，合理價(jià)值5.64港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券預(yù)計(jì)波司登2024財(cái)年至2026財(cái)年公司收入195億元、224億元、257億元，分別同比增長(zhǎng)16%、15%、15%，歸母凈利26.1億元31億元、36.7億元，分別同比增長(zhǎng)22%、19%、18%。浙商證券認(rèn)為，波司登目前估值處于低位，考慮渠道輕裝上陣+新品儲(chǔ)備充分+旺季到來，維持“買入”評(píng)級(jí)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，卡位長(zhǎng)期視角，波司登“聚焦主航道、聚焦主品牌”戰(zhàn)略目標(biāo)下，波司登從品牌引領(lǐng)出發(fā)，不斷提升產(chǎn)品力、渠道力、品牌力，聚焦主業(yè)，重塑“羽絨服專家”在消費(fèi)者心智中形成正向反饋，以此形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘及核心競(jìng)爭(zhēng)力。在新階段實(shí)現(xiàn)品牌、產(chǎn)品、渠道多維進(jìn)擊的波司登，內(nèi)在價(jià)值將在高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展過程中持續(xù)攀升。