中金：在溫和復蘇中前進 造紙行業(yè)盈利有望穩(wěn)步修復

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報表示，展望2024年，造紙行業(yè)需求有望延續(xù)溫和的復蘇節(jié)奏，產(chǎn)能釋放高峰期整體進入尾聲，成本端木漿、廢紙、煤炭價格則以溫和波動為主，行業(yè)盈利有望穩(wěn)步修復，這一基準情形下，該行在選股上傾向于安全邊際豐厚、攻守兼?zhèn)涞慕M合。

中金的主要觀點如下：

需求走向溫和復蘇之路。造紙板塊以“消費的晴雨表”著稱，2023年該行已觀察到隨著消費場景和人流量的率先復蘇，文化紙景氣度明顯恢復，龍頭量價利均得到明顯提振，包裝紙和特種紙需求亦跟隨實物商品有中低個位數(shù)溫和修復，2H23產(chǎn)品價格和利潤亦環(huán)比明顯改善。展望2024年，中金宏觀團隊預期社零延續(xù)溫和復蘇趨勢，該行預期2024年文化紙需求穩(wěn)中小增，包裝紙（箱板紙、白卡）和特種紙需求延續(xù)中個位數(shù)修復。

產(chǎn)能釋放走向尾聲，靜待供需面重歸緊平衡。該行判斷，行業(yè)正處于新一輪擴產(chǎn)高峰期的尾聲（由2020-21年的景氣高峰、以及企業(yè)對“雙碳”政策嚴格后擴產(chǎn)難的擔憂共同推動），產(chǎn)能擴張在2022-23年集中顯現(xiàn)（箱板瓦楞紙還額外承擔了進口紙大增約50%的供給沖擊）。2024年該行預期文化紙、部分薄型特種紙的供需面平衡相對偏緊，箱板瓦楞紙、白卡紙、部分特種紙的新增產(chǎn)能則仍有中高個位數(shù)，供需面取決于需求改善情況。但從現(xiàn)有產(chǎn)能進度看，該行預計2025-26年新增產(chǎn)能壓力將大幅緩釋，如需求加快修復，行業(yè)整體供需面有望提前重歸緊平衡。

成本從“過山車”走向平穩(wěn)，龍頭多元化+一體化布局進入收獲期。由于供需面存在一定矛盾，造紙行業(yè)盈利2022年遭遇煤價、紙漿共同大漲的擠壓，1H23原料大幅跌價，原紙價格競爭加劇，導致行業(yè)盈利受損。2024年行業(yè)成本端面臨的挑戰(zhàn)有望大幅緩解：該行預計紙漿價格或有望在600美元/噸左右延續(xù)震蕩，廢紙價格持續(xù)磨底，煤價則有望小幅下探，這一組合有望支撐行業(yè)盈利整體走向溫和復蘇。此外可喜的是，為平滑成本波動，多家龍頭一方面努力推動產(chǎn)品多元化、高端化，一方面積極推動林漿紙一體化布局，2H23至2024年，這些企業(yè)的多元產(chǎn)品和自制木漿有望進入收獲期，該行預計有望增厚公司的安全邊際和成長動能。

風險：需求不及預期；新增供給超預期；核心原料價格超預期波動。