國信證券：看好明年豬周期反轉(zhuǎn) 養(yǎng)殖布局正當(dāng)時(shí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，博亞和訊公布11月監(jiān)測(cè)的能繁母豬存欄去化數(shù)據(jù)，11月末全國能繁母豬存欄環(huán)比下降2.82%(前值為下降1.40%)，同比下降5.69%(前值為下降1.26%)。該行認(rèn)為在豬價(jià)低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價(jià)可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)豬周期有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。

核心推薦：一線彈性標(biāo)的華統(tǒng)股份(002840.SZ)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)、新五豐(600975.SH)、天康生物(002100.SZ)、唐人神(002567.SZ);二線彈性標(biāo)的神農(nóng)集團(tuán)(605296.SH)、京基智農(nóng)(000048.SZ)等;白馬股牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)

國信證券觀點(diǎn)如下：

問題1-周期未來預(yù)判:豬周期是否會(huì)被拉長?

國信農(nóng)業(yè)：過去幾年雖然國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化提升速度很快，但行業(yè)的管理水平提升速度并沒有跟上養(yǎng)殖規(guī)模發(fā)展的速度;反而不少企業(yè)因?yàn)榭焖俚囊?guī)模化，造成短期的“規(guī)模不一定經(jīng)濟(jì)”。該行從上市公司的養(yǎng)殖成本測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，不同公司之間，成本的差異是很大的。另外，這一輪周期下行期，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高;在高負(fù)債率的壓力下，行業(yè)會(huì)通過促發(fā)一輪豬周期來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。因此，該行對(duì)于豬周期是否被拉長的結(jié)論在于：行業(yè)內(nèi)負(fù)債率和成本雙高的產(chǎn)能數(shù)量足夠，未來產(chǎn)能去化沒有阻力，豬周期依然存在。

問題2-周期反轉(zhuǎn)大小：目前行業(yè)不缺少豬舍，周期反轉(zhuǎn)后，高豬價(jià)是否會(huì)有持續(xù)性?

國信農(nóng)業(yè)：生豬的產(chǎn)能是母豬，而不是豬舍。廢棄的豬舍要實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的養(yǎng)殖生產(chǎn)是很難的，更多用于投機(jī)性的階段性育肥，徹底改造的成本很高，而且需要時(shí)間。另外，該行認(rèn)為如果豬價(jià)上漲，行業(yè)很快進(jìn)行母豬的恢復(fù)，說明行業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，這就不是反轉(zhuǎn)行情。如果行業(yè)反轉(zhuǎn)，大部分產(chǎn)能群體的資產(chǎn)負(fù)債表沒有修復(fù)前，是沒有資金進(jìn)行產(chǎn)能恢復(fù)的。因此該行認(rèn)為這一波行業(yè)反轉(zhuǎn)很可能是一輪“金融去杠桿”式的產(chǎn)能出清，雖然周期盈利高點(diǎn)可能無法跟2019-2020年非洲豬瘟驅(qū)動(dòng)的周期高點(diǎn)相比，但可能要比歷史上一般的豬周期盈利空間要大。

問題3-豬股投資節(jié)奏：為什么本輪周期豬股與豬價(jià)出現(xiàn)明顯背離，這一輪豬周期要提前布局?

國信農(nóng)業(yè)：以往豬周期股價(jià)跟豬價(jià)基本同步，但這一輪股票與豬價(jià)明顯背離。該行認(rèn)為主要原因在于，這一輪豬周期底部，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過分明顯抬升，行業(yè)把2019-2020年的盈利加上銀行借貸，都進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，因此周期剛開始下行，就有上市公司資金開始出現(xiàn)問題。當(dāng)前行業(yè)普遍資金壓力較大，往后看，該行預(yù)計(jì)只要豬價(jià)大跌，行業(yè)反轉(zhuǎn)的概率就會(huì)提升，因此，這一輪豬周期要提前布局。

問題4-后續(xù)板塊展望：為什么現(xiàn)在是布局豬周期的較優(yōu)窗口期?

國信農(nóng)業(yè)：1)當(dāng)前行業(yè)資金壓力較大(多家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在80-90%以上)，因此只要再深虧一把，行業(yè)尾端產(chǎn)能就會(huì)被動(dòng)出清，周期有望迎來反轉(zhuǎn)。2)年前生豬供給壓力較大，豬價(jià)旺季不旺的確定性較高，而年后生豬供給也很充裕，再加上2024H1屬于季節(jié)性消費(fèi)回落階段，因此預(yù)計(jì)豬價(jià)淡季更淡的確定性也很高，接下來養(yǎng)豬行業(yè)再次深度虧損也很確定。3)行業(yè)養(yǎng)殖成本離散度較大(從2023Q3養(yǎng)殖完全成本的測(cè)算來看，上市公司養(yǎng)殖成本差距有600元/頭，散戶農(nóng)民的養(yǎng)殖成本差距只會(huì)更大)，所以行業(yè)落后產(chǎn)能的數(shù)量依然很多，這輪豬周期不用擔(dān)心周期拉長，生豬持股沒有太大的時(shí)間成本。4)目前行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，需要一波大的豬周期去市場(chǎng)化的修復(fù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是明確的。5)行業(yè)估值仍在底部，而生豬板塊一直到2024年6月產(chǎn)能都會(huì)加速去化，板塊未來股價(jià)上行沒有阻力。

投資建議：看好豬周期反轉(zhuǎn)

該行認(rèn)為在豬價(jià)低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化。考慮到2024年上半年豬價(jià)可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)豬周期有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。核心推薦：1)一線彈性標(biāo)的：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐、天康生物、唐人神;2)二線彈性標(biāo)的神農(nóng)集團(tuán)、京基智農(nóng)等;3)白馬股：牧原股份、溫氏股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：不可控的動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)大幅波動(dòng)帶來的盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。