國(guó)信證券金屬業(yè)12月策略：實(shí)際利率回落 看好黃金和工業(yè)金屬

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期不再繼續(xù)加息，實(shí)際利率回落。美聯(lián)儲(chǔ)公布11月FOMC會(huì)議聲明，保持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25%-5.50%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。目前CME預(yù)測(cè)顯示，12月不加息概率為97.1%，加息25BP概率為2.9%;24年5月降息概率為75.97%。10年美債收益率也從10月高點(diǎn)的4.98%下降至近期的4.27%，帶動(dòng)實(shí)際利率回落，推動(dòng)金價(jià)上行至2000美元/盎司上方。此外雖然工業(yè)金屬需求存在周期波動(dòng)，但供給端擾動(dòng)不斷，供給增速不高，價(jià)格中樞提升。

推薦組合：紫金礦業(yè)(601899.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)、西部礦業(yè)(601168.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)、中孚實(shí)業(yè)(600595.SH)、中國(guó)宏橋(01378)、云鋁股份(000807.SZ)、亞太科技(002540.SZ)、中金嶺南(000060.SZ)等。

國(guó)信證券觀(guān)點(diǎn)如下：

工業(yè)金屬及材料：大型銅礦山停產(chǎn)，明年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)下降

巴拿馬大型銅礦停產(chǎn)，2024年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)降至80美元/噸。第一量子旗下Cobre Panama礦停產(chǎn)。10月20日巴拿馬政府批準(zhǔn)與第一量子簽訂關(guān)于巴拿馬銅礦開(kāi)采的長(zhǎng)期合同，但是巴拿馬民眾認(rèn)為銅礦開(kāi)采影響了自然環(huán)境，爆發(fā)了大規(guī)模的抗議活動(dòng)，由于生產(chǎn)物資不能運(yùn)送至礦場(chǎng)，第一量子分別于11月13日及20日發(fā)布公告各停一條生產(chǎn)線(xiàn)，彭博報(bào)道巴拿馬銅礦11月23日起暫時(shí)停產(chǎn)。巴拿馬最高法院從11月24日開(kāi)始審議巴拿馬銅礦的開(kāi)采合同，11月28日巴拿馬最高法院裁定第一量子銅礦合同違憲。該銅礦自2019年投入運(yùn)行，目前年產(chǎn)量達(dá)35萬(wàn)噸。改事件影響了明年銅精礦長(zhǎng)單談判。據(jù)Mysteel調(diào)研反饋，2023年12月1日，中國(guó)銅冶煉廠(chǎng)代表與國(guó)外礦山敲定2024年銅精礦長(zhǎng)協(xié)TC為80美元/噸，比2023年下降8美元/噸。

布局有色金屬價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)。美債收益率下降、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提前到明年5月，對(duì)大宗商品價(jià)格壓力減小;雖然工業(yè)金屬需求存在周期波動(dòng)，但供給端擾動(dòng)不斷，供給增速不高，價(jià)格中樞提升。

新能源金屬：需求淡季來(lái)臨，短期價(jià)格繼續(xù)走弱

11月鋰價(jià)繼續(xù)探底：11月末國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)11.55萬(wàn)元/噸，相較上月末下滑29.4%;國(guó)產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)11.85萬(wàn)元/噸，相較上月末下滑23.8%;短期內(nèi)鋰價(jià)加速探底，需求疲軟是導(dǎo)致鋰價(jià)加速下滑的主要因素。該行認(rèn)為，從今年剩余時(shí)間來(lái)看，預(yù)計(jì)鋰價(jià)表現(xiàn)仍會(huì)相對(duì)疲軟，但鋰價(jià)調(diào)整到目前這個(gè)位置，已接近本輪底部區(qū)間。供給端，全球新增鋰資源項(xiàng)目仍會(huì)逐步放量，主要包括非洲幾個(gè)由中資企業(yè)主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的鋰輝石項(xiàng)目，以及國(guó)內(nèi)幾個(gè)由頭部鋰電企業(yè)主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的鋰云母項(xiàng)目;另外，澳洲鋰礦商挺價(jià)意愿雖然仍然強(qiáng)烈，但是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期談判，部分長(zhǎng)單定價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)镸+1，甚至已開(kāi)始討論M+2，且國(guó)內(nèi)鋰鹽廠(chǎng)仍希望通過(guò)談判改變定價(jià)模式，盡量減少運(yùn)輸和生產(chǎn)周期過(guò)程中，鋰價(jià)下跌所造成的損失;需求端，9-10月是下游消費(fèi)旺季，而11-12月下游排產(chǎn)環(huán)比或有所下滑，可能處于普遍去庫(kù)存的狀態(tài)。

11月鈷價(jià)再度走弱：截止至11月底，MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷報(bào)價(jià)17.00美元/磅，相比月初下降約4%;國(guó)產(chǎn)電鈷報(bào)價(jià)22.00萬(wàn)元/噸，相比月初下降約11%;目前原料主流供應(yīng)商計(jì)價(jià)系數(shù)維持在53%-55%左右。近期國(guó)內(nèi)鈷原料進(jìn)口量不及預(yù)期，市場(chǎng)上流通貨源較為緊俏，但鈷價(jià)的影響因素主要在于需求端，而需求端受制于消費(fèi)電子和三元材料表現(xiàn)不佳，另外市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供需格局信心不足，預(yù)計(jì)鈷價(jià)后市或仍偏弱運(yùn)行，總體仍在磨底的階段。

11月鎳價(jià)先抑后揚(yáng)：11月末LME鎳報(bào)價(jià)1.66萬(wàn)美金/噸，較月初下跌8.07%;滬鎳報(bào)價(jià)12.97萬(wàn)元/噸，較月初下跌8.62%;國(guó)產(chǎn)鎳鐵(10%min)報(bào)價(jià)960元/噸度，較月初下降12.7%;國(guó)產(chǎn)電池級(jí)硫酸鎳報(bào)價(jià)2.725萬(wàn)元/噸，較月初下降12.8%。鎳金屬交易活躍，在基本面偏弱格局下主要是由宏觀(guān)情緒主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，今年鎳價(jià)總體表現(xiàn)疲軟?；久娣矫妫汗┙o端，國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)量維持高位，海外純鎳項(xiàng)目與中間品項(xiàng)目逐步放量，進(jìn)口資源量增加，國(guó)內(nèi)電鎳持續(xù)累庫(kù)，市場(chǎng)供應(yīng)仍呈現(xiàn)偏松格局;需求端，地產(chǎn)竣工端對(duì)需求支撐逐步走弱，導(dǎo)致不銹鋼的需求走弱，新能源車(chē)三元前驅(qū)體材料企業(yè)仍以去庫(kù)存為主，供大于求格局下需求不及市場(chǎng)預(yù)期，總體市況仍表現(xiàn)平平。

黃金：實(shí)際利率回落，黃金價(jià)格上漲

勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，通脹超預(yù)期回落。非農(nóng)部門(mén)職位空缺數(shù)從3月觸頂后明顯回落，而勞動(dòng)力供給逐步恢復(fù)，美國(guó)就業(yè)人口增加低于預(yù)期并且連續(xù)出現(xiàn)下修。美國(guó)10月失業(yè)率上升至3.9%，預(yù)期3.8%，前值3.8%;較4月低點(diǎn)已上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，目前薩姆規(guī)則衰退指數(shù)已升至0.33%，較0.5%的衰退指標(biāo)越來(lái)越近。美國(guó)10月CPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.7%;核心CPI同比4.0%，預(yù)期4.1%，前值4.1%。通脹水平較峰值有明顯回落。能源價(jià)格下跌貢獻(xiàn)較大;住房服務(wù)通脹已從峰值放緩;工資增長(zhǎng)放緩有助于不包括住房在內(nèi)的服務(wù)業(yè)通脹降速。

市場(chǎng)普遍預(yù)期不再繼續(xù)加息，實(shí)際利率回落。美聯(lián)儲(chǔ)公布11月FOMC會(huì)議聲明，保持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25%-5.50%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。委員會(huì)力求在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率，認(rèn)為政策在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性立場(chǎng)是適當(dāng)?shù)摹５泿耪呔哂袝r(shí)滯性，更高的利率會(huì)對(duì)企業(yè)償債能力造成更大的挑戰(zhàn)?；謴?fù)償還學(xué)生貸款、工人罷工等事件對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的拖累存在不確定性。目前CME預(yù)測(cè)顯示，12月不加息概率為97.1%，加息25BP概率為2.9%;24年5月降息概率為75.97%。10年美債收益率也從10月高點(diǎn)的4.98%下降至近期的4.27%，帶動(dòng)實(shí)際利率回落，推動(dòng)金價(jià)上行至2000美元/盎司上方。

稀土：稀土價(jià)格窄幅震蕩

稀土進(jìn)口礦小幅下降，稀土價(jià)格窄幅震蕩。2023年10月，我國(guó)分別進(jìn)口混合碳酸稀土、稀土金屬礦、未列明氧化稀土、稀土金屬化合物644噸、3720噸、2874噸、3299噸，環(huán)比分別-55.8%、-25.6%、+3.2%、-47.9%。目前，緬甸礦方面，境內(nèi)局勢(shì)復(fù)雜，戰(zhàn)亂對(duì)稀土礦生產(chǎn)運(yùn)輸均造成影響。美國(guó)礦方面，MP Materials公司三季度已實(shí)現(xiàn)鐠釹氧化物的生產(chǎn)，進(jìn)口量或有所減少。馬來(lái)西亞等國(guó)也在加嚴(yán)對(duì)稀土開(kāi)采或出口的管控。近期行業(yè)供需平穩(wěn)，價(jià)格小幅回落，截至11月30日，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價(jià)格分別為48.4萬(wàn)元/噸，270萬(wàn)元/噸、800萬(wàn)元/噸，較10月末分別下跌2.8萬(wàn)元/噸、上漲5.0萬(wàn)元/噸、上漲7.5萬(wàn)元/噸。

鋼鐵：原料表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盈利小幅改善

行業(yè)供給仍處于較高水平，原料價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲。近期，行業(yè)盈利有所改善，長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)開(kāi)工保持較高水平，短流程產(chǎn)能利用率有所提升。截至12月1日，高爐開(kāi)工率為80.86%，較10月末下降1.63%;日均鐵水產(chǎn)量234.45萬(wàn)噸，較10月末下降8.28萬(wàn)噸;電弧爐鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率63.97%，較10月末上漲12.01%。11月，監(jiān)管再次升溫，發(fā)改委連續(xù)喊話(huà)鐵礦石，但在相對(duì)較低的港口庫(kù)存水平以及較高的鐵水產(chǎn)量下，鐵礦石價(jià)格雖然沖高回落，但仍處于較高水平。11月16日，永聚煤業(yè)辦公樓發(fā)生重大火宅事故。月末，國(guó)務(wù)院安委會(huì)辦公室進(jìn)駐山西開(kāi)啟礦山安全生產(chǎn)督導(dǎo)工作。煤礦安全檢查或?qū)π袠I(yè)供應(yīng)形成抑制，疊加鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期對(duì)價(jià)格形成支撐。截至11月30日，呂梁主焦煤價(jià)格為2400元/噸，較10月末上漲200元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;國(guó)外貨幣政策邊際放緩幅度不及預(yù)期;全球資源端供給增加超預(yù)期。