施羅德投資：加息周期接近尾聲 投資債券最佳時(shí)機(jī)已至

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，施羅德投資發(fā)布研報(bào)表示，盡管通脹率高于過(guò)去十年的水平，但目前優(yōu)質(zhì)債券的實(shí)質(zhì)及名義票息率均處于15年以來(lái)的最高水平。這導(dǎo)致債券在實(shí)質(zhì)估值上及相對(duì)其他資產(chǎn)類(lèi)別，尤其是股票更為便宜。此外，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步降溫及通脹放緩，以及大多數(shù)已發(fā)展國(guó)家央行的加息周期接近尾聲，從歷史角度來(lái)看，目前是投資債券的最佳時(shí)機(jī)。

施羅德投資指出，就估值而言，無(wú)論從絕對(duì)或相對(duì)估值的層面來(lái)看，對(duì)比起其他資產(chǎn)類(lèi)別，債券的估值正處于過(guò)去10年的最低水平，并且在過(guò)去20年內(nèi)位居于最具吸引力資產(chǎn)之一。這并不意味著債券價(jià)格會(huì)立即回升，但票息率上升確實(shí)能提供較大的緩沖，借以抵銷(xiāo)價(jià)格進(jìn)一步下跌。

施羅德投資環(huán)球無(wú)約束固定收益主管Julien Houdain稱(chēng)，由脫碳、去全球化及人口結(jié)構(gòu)組成的3D趨勢(shì)很可能引發(fā)三大問(wèn)題：赤字、債務(wù)及違約，從而對(duì)固定收益投資產(chǎn)生重大影響。雖然這聽(tīng)起來(lái)并不利好債券市場(chǎng)，但未來(lái)存在一些具吸引力的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于赤字，Julien Houdain稱(chēng)并不擔(dān)心，它已經(jīng)到了大而不倒的地步。由于地區(qū)財(cái)政趨勢(shì)不同，這些結(jié)構(gòu)性較高的債券收益率，同時(shí)也反映金融市場(chǎng)分化程度更大。這提供具吸引力的跨市場(chǎng)機(jī)會(huì)，以歐元區(qū)為例，與美國(guó)不同的是，由于歐元區(qū)的財(cái)政論調(diào)一致，因此他偏好歐洲債券多于美國(guó)債券。

對(duì)于債務(wù)，他表示，多年以來(lái)，對(duì)價(jià)格不敏感的買(mǎi)家（即環(huán)球央行）主導(dǎo)著債務(wù)需求，但由于量化緊縮政策，央行正在縮減負(fù)債規(guī)模。這意味著各國(guó)政府對(duì)價(jià)格敏感型的債務(wù)買(mǎi)家產(chǎn)生更大依賴(lài)，這些買(mǎi)家期望透過(guò)長(zhǎng)期持有債券來(lái)獲得更高回報(bào)，即更高的“期限溢價(jià)”。

這會(huì)導(dǎo)致債券票息率曲線(xiàn)更為陡峭，亦意味著長(zhǎng)期債券與短期債券收益率之間的差異會(huì)愈來(lái)愈大。廣泛而言，較高的票面利率不僅為資本損失提供緩沖，亦是多年以來(lái)，首次為其他資產(chǎn)類(lèi)別（包括股票）提供其他真正的替代方案。

對(duì)于違約，Julien Houdain預(yù)計(jì)，隨著環(huán)球各大央行停止加息，2024年開(kāi)始踏入減息周期，這將會(huì)為債券帶來(lái)支持。盡管企業(yè)違約率很大可能上升，但由于資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)穩(wěn)健，他預(yù)計(jì)違約率不會(huì)大幅飚升。預(yù)計(jì)金融市場(chǎng)的分化程度將會(huì)擴(kuò)大，無(wú)論是在地區(qū)層面或發(fā)行人層面上亦是如此，原因是投資者希望透過(guò)配置杠桿率較高的企業(yè)來(lái)獲得回報(bào)補(bǔ)償。因此，投資者可透過(guò)審慎挑選債券以實(shí)現(xiàn)更高回報(bào)。

施羅德投資美國(guó)多元行業(yè)固定收益主管Lisa Hornby表示，就固定收益資產(chǎn)配置而言，考慮到各個(gè)行業(yè)目前不均稱(chēng)的票息率水平，她建議采用投機(jī)和更審慎的挑選方法。她們?nèi)詫?zhuān)注于建立優(yōu)質(zhì)行業(yè)的流動(dòng)性，比如美國(guó)國(guó)債及機(jī)構(gòu)按揭抵押證券、以及短期及中期企業(yè)債券。

她們認(rèn)為，隨著利率上升影響經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩開(kāi)始對(duì)企業(yè)盈利造成更大壓力，未來(lái)幾個(gè)季度將出現(xiàn)更佳的增持風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)。一旦市場(chǎng)錯(cuò)配，從具流動(dòng)性的行業(yè)轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可觀(guān)投資機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)。

施羅德投資新興市場(chǎng)債券及大宗商品主管Abdallah Guezour則表示，在經(jīng)過(guò)積極的加息周期后，現(xiàn)時(shí)新興市場(chǎng)的平均實(shí)質(zhì)政策利率高達(dá)7%水平，一些新興市場(chǎng)央行因而獲得減息空間?？紤]到與美聯(lián)儲(chǔ)政策過(guò)度分歧所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，他預(yù)計(jì)，大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的央行將會(huì)減慢降息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)似乎仍會(huì)維持收緊貨幣政策的立場(chǎng)。

新興市場(chǎng)主要央行采取的審慎貨幣寬松政策，很可能會(huì)增強(qiáng)他們的信譽(yù)度，有助維持貨幣穩(wěn)定及受到貿(mào)易平衡改善的支持，從而帶動(dòng)資本回流到地方政府債券市場(chǎng)。他們預(yù)期，巴西(11.5%)、墨西哥(9.7%)、哥倫比亞(11%)、南非(12%)及印尼(6.8%)的10年期地方政府債券收益率，有望于2024年產(chǎn)生高回報(bào)。

展望未來(lái)，3D重置時(shí)代正在到來(lái)，通脹再次升溫及地緣政治局勢(shì)緊張的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加。就長(zhǎng)線(xiàn)而言，金融市場(chǎng)對(duì)大宗商品需求穩(wěn)健及供應(yīng)不足，有望推動(dòng)價(jià)格上升，尤其是受到能源轉(zhuǎn)型投資熱潮追捧的大宗商品。在這樣的背景下，主動(dòng)配置大宗商品能作為投資組合中的對(duì)沖策略。