市場豪賭日本央行即將終結(jié)負(fù)利率 日本企業(yè)債發(fā)行難度越來越大

智通財經(jīng)APP了解到，多年的超低利率為日元債券市場的借款人創(chuàng)造了令人羨慕的地位，因?yàn)榻杩畛杀疽恢北３衷谙鄬^低和穩(wěn)定的水平?，F(xiàn)在，市場猜測日本央行最終將收緊政策，這使得債券市場的發(fā)債人后續(xù)將不斷面臨發(fā)債失敗的風(fēng)險。

日本知名金融機(jī)構(gòu)SMBC Nikko預(yù)計，日本央行有可能最早在2024年初期就宣布結(jié)束YCC政策和負(fù)利率超寬松政策。一項(xiàng)最新的MLIV Pulse更廣泛調(diào)查顯示，315名受訪者中的多數(shù)人(超過50%)認(rèn)為，日本央行可能會在2024年上半年結(jié)束其負(fù)利率政策。全球最大規(guī)模資管機(jī)構(gòu)之一太平洋投資管理公司(PIMCO)近日表示，正大舉買入日元，該機(jī)構(gòu)押注隨著通脹加劇，日本央行即將被迫轉(zhuǎn)向鷹派立場，即放棄負(fù)利率貨幣政策。

投資者對公司債券的需求正在減弱，盡管企業(yè)急于在仍有能力的情況下利用低利率融資。由于市場波動，一些交易已被取消，其中包括一家壽司連鎖餐廳周一的一部分出售規(guī)模，借款人正在探索新的定價結(jié)構(gòu)以吸引資金。

來自日本金融機(jī)構(gòu)SMBC Nikko Securities的首席信貸分析師Kentaro Harada表示:“信貸市場有一種謹(jǐn)慎的感覺，即負(fù)利率將在某個時候被取消。投資者們越來越有選擇性，他們要求的溢價和發(fā)行人想要提供的溢價越來越難以匹配?！?/p>

所有這些跡象都表明，進(jìn)入2024年，日本債券市場的前景將充滿不確定性。迄今為止，在其他貨幣的借貸成本飆升之際，日元計價的債券市場因提供廉價融資機(jī)會而在全球脫穎而出。然而，目前日本債券市場面臨的更大的挑戰(zhàn)是，其他主要央行可能在日本央行開始收緊超寬松負(fù)利率政策之際開始降息，而此舉有利于提振債券價格。

尋找更大的利差

買家正尋求擴(kuò)大日本和海外發(fā)行者發(fā)行的日元計價債券的利差。彭博指數(shù)顯示，目前利差水平約為61個基點(diǎn)，高于2009年金融危機(jī)爆發(fā)以來的每年平均水平。不過，利差在2023年經(jīng)歷了一些相對較大的波動，在硅谷銀行(Silicon Valley Bank)和瑞士信貸(Credit Suisse AG)破產(chǎn)擾亂全球金融市場后，利差從3月份的近68個基點(diǎn)迅速下降。

這種波動使發(fā)行者更難找到滿足投資者需求的債券收益率定價水平，從而促使他們探索其他的結(jié)構(gòu)，如未獲評級的債券和罕見的浮動利率票據(jù)。

債券發(fā)行規(guī)模減少——日元計價企業(yè)債券的月度發(fā)行量接近年底時下降

機(jī)構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，截至11月，日本和外國借款人的日元計價公司債券發(fā)行規(guī)模連續(xù)兩個月下降。盡管到目前為止，2023年的發(fā)行量同比增長了30%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17.7萬億日元(1210億美元)，借款人在今年可謂爭先恐后地在成本進(jìn)一步上升之前進(jìn)入市場。

這對本月來說并不是一個好兆頭，因?yàn)橹挥?200億日元的交易來自日本和海外發(fā)行者。加上本月初定價的2980億日元的債券，與2022年12月出售的約2.3萬億日元的日元計價債券相比，這仍然是同期相對較低的交易量。

日本央行終結(jié)負(fù)利率的預(yù)期持續(xù)升溫

持續(xù)波動的日本主權(quán)債券收益率導(dǎo)致越來越多的日本企業(yè)債券以與政府債券的利差基準(zhǔn)進(jìn)行定價，這改變了日本企業(yè)多年來僅僅設(shè)定息票的做法——這是在日本央行2016年初推出負(fù)利率政策后廣泛采用的做法。這意味著借款人現(xiàn)在更容易受到利率期貨市場波動帶來的影響，這可能會使他們更難以找到合適的定價水平，尤其是在日本債券收益率大幅波動的時候。

來自日本瑞穗證券(Mizuho Securities Co.)的產(chǎn)品業(yè)務(wù)部門聯(lián)席主管Masahiro Koide表示，市場普遍認(rèn)為日本基準(zhǔn)利率即將從負(fù)利率水平上升，因此息票定價將不再符合當(dāng)前的市場狀況。他統(tǒng)計的截至12月1日的數(shù)據(jù)顯示，日本企業(yè)自8月份以來向機(jī)構(gòu)投資者出售的10年期債券中，除高速公路運(yùn)營商外，約95%采用利差定價模式，而4月至7月期間這一比例僅僅為26%。在7月底，日本央行實(shí)際上放松了10年期國債收益率的硬性控制上限后，這種轉(zhuǎn)變步伐加快了。

日本債券市場的多數(shù)債券交易被取消

由于日本債券市場出現(xiàn)的波動，今年有大量的債券發(fā)行交易被取消。包括日本能源供應(yīng)商Iwatani Corp. 和社交網(wǎng)絡(luò)提供商Gree Inc在內(nèi)，今年至少有18家日本企業(yè)的債券發(fā)行被推遲或取消。Food & Life Cos表示，由于周一的市場環(huán)境，該企業(yè)取消了10年期日元企業(yè)債券的發(fā)售計劃，只發(fā)售了5年期日元計價的債券。此外，日本債券發(fā)行框架下的漫長營銷周期使這些問題更加復(fù)雜。