施羅德投資：2024年環(huán)球股票投資者有望在多個(gè)領(lǐng)域上獲取豐厚回報(bào)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，施羅德投資發(fā)布研報(bào)表示，2023年，環(huán)球股市錄得可觀的回報(bào)率，以美元計(jì)算，MSCI全球股票指數(shù)迄今為止上漲9.1%，雖然表面錄得增長(zhǎng)，但實(shí)際情況并不樂觀。與該行稱為“3D重置”相關(guān)的多項(xiàng)因素，正推動(dòng)一場(chǎng)重大的體制轉(zhuǎn)變。早在疫情前出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，已經(jīng)變得愈來愈嚴(yán)峻。

施羅德投資表示，2024年，不確定因素將會(huì)仍然存在，股市很可能延續(xù)波動(dòng)。但一如既往，“總有牛市存在于某個(gè)地方”這句古老的格言可能會(huì)被證實(shí)是準(zhǔn)確的。事實(shí)上，該行認(rèn)為2024年環(huán)球股票投資者有望在多個(gè)領(lǐng)域上獲取豐厚回報(bào)。

3D重置與零利率時(shí)代終結(jié)

過去十年，金融市場(chǎng)最顯著的特征或許是風(fēng)險(xiǎn)成本穩(wěn)步下降。自環(huán)球金融危機(jī)后，各央行政策將利率降至零厘，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成巨大影響，并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。

及后疫情來襲，以及緊隨的俄烏沖突，這些事件讓積壓已久的壓力釋放出來。

事實(shí)上，有許多因素造成壓力，但該行認(rèn)為可以歸納為三類，即1)人口結(jié)構(gòu)限制；2)脫碳勢(shì)在必行；以及3)去全球化倡議。三者共同構(gòu)成3D重置。

結(jié)合主權(quán)債務(wù)處于高水平，這些因素已造成供應(yīng)鏈中斷、推高工資成本及整體物價(jià)水平，以及助長(zhǎng)民粹主義崛起。環(huán)球央行不得不果斷采取行動(dòng)，大幅上調(diào)利率水平，而這種情況似乎會(huì)持續(xù)一段長(zhǎng)時(shí)間，難怪令金融市場(chǎng)如此緊張不安。

是時(shí)候采取與10年前相反的投資行為

凡事回頭看，總是一清二楚?；仡?021年之前的10年，投資者只需要做幾件事：購(gòu)買股票、投資于增長(zhǎng)股（尤其是科技股）、主要投資于美國(guó)、放下對(duì)估值的憂慮和提高杠桿（發(fā)債融資）。

投資者只需要遵循這種方法，就能獲益頗豐，而很多投資者確實(shí)做到了。

但3D重置正在進(jìn)行，對(duì)大部份資產(chǎn)類別的投資者均造成重大影響。最明顯的是，現(xiàn)金不再是“垃圾”，銀行存款能帶來可觀回報(bào)。

股票投資者需要改變思維，包括：分散投資于更多不同地區(qū)（減少配置美國(guó)，提高世界其他地區(qū)的配置）、更關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化的影響、重新關(guān)注估值、質(zhì)素及風(fēng)險(xiǎn)。

放眼美國(guó)以外，尤其是日本及英國(guó)等不受歡迎的市場(chǎng)

正如巴菲特(Warren Buffett)經(jīng)常提醒的，沽空標(biāo)普500指數(shù)很難。自2010年底以來，以美元計(jì)算，標(biāo)普500指數(shù)的累計(jì)回報(bào)率為340%，歐洲股市為95%，而新興市場(chǎng)股市僅為20%。

過往表現(xiàn)并不代表將來的表現(xiàn)，而且回報(bào)表現(xiàn)未必會(huì)重復(fù)。

整體而言，美國(guó)企業(yè)的管理及創(chuàng)新能力仍優(yōu)于環(huán)球大多數(shù)市場(chǎng)，而美國(guó)商界匯集了一群獨(dú)具特色的企業(yè)?？萍?、通訊和醫(yī)療保健等高增長(zhǎng)行業(yè)，在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。舉例而言，現(xiàn)時(shí)信息科技行業(yè)占標(biāo)普500指數(shù)的28%，而歐洲僅占6%。

基于以上情況，標(biāo)普500指數(shù)很可能會(huì)繼續(xù)以高于其他市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行交易。值得注意的是，美國(guó)與世界其他地區(qū)之間的估值差距目前處于極端水平。具體而言，2023年，美國(guó)科技“七大巨頭”(Super-7)貢獻(xiàn)環(huán)球股市的大部份回報(bào)，目前的市值已經(jīng)超過英國(guó)、法國(guó)、中國(guó)及日本的市值的總和。從歷史角度來看，盡管這種兩極化往往會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，但在某個(gè)時(shí)刻，差距會(huì)無可避免地縮減。

需要明確的是：該行并非看淡美國(guó)市場(chǎng)。剔除七大巨頭及其他高增長(zhǎng)股后，標(biāo)普500指數(shù)的交易價(jià)格僅略高于其長(zhǎng)期平均水平。實(shí)際上，在許多情況下，美國(guó)中小型股的估值看似具吸引力。

就七大巨頭而言，盡管它們的股票升幅不如以往，但這些企業(yè)仍是獨(dú)特的企業(yè)，商業(yè)模式強(qiáng)大而且利潤(rùn)豐厚，它們的地位無法輕易取代。

不過，經(jīng)歷了多年令人失望的回報(bào)后，現(xiàn)時(shí)或許是關(guān)注日本及英國(guó)等不受歡迎市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。

1992年日本泡沫經(jīng)濟(jì)爆破，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性影響，此后日本市場(chǎng)表現(xiàn)一蹶不振。經(jīng)歷20年的零通脹及日?qǐng)A兌美元貶值50%后，目前日本經(jīng)濟(jì)具有高度競(jìng)爭(zhēng)力。此外，日本當(dāng)局意識(shí)到，截至2023年5月底，日本股市有逾半數(shù)公司的交易價(jià)格低于其資產(chǎn)價(jià)值（即賬面價(jià)值低于1）。

因此，日本政府在2022年底發(fā)布一項(xiàng)指令，“鼓勵(lì)”日本企業(yè)透過回購(gòu)或增加派息向股東返還現(xiàn)金，業(yè)界亦積極響應(yīng)政府指令，該行預(yù)計(jì)這情況將持續(xù)下去。

長(zhǎng)久以來，英國(guó)股市被視為“傳統(tǒng)”股市，因?yàn)楫?dāng)中的成份股高度集中在能源、礦業(yè)、必需消費(fèi)品及銀行等傳統(tǒng)行業(yè)。在過去20年，英國(guó)股市表現(xiàn)一直落后于世界指數(shù)。監(jiān)管政策、政府不干預(yù)政策及英國(guó)脫歐均未能提振英國(guó)股市，但若仔細(xì)觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)英國(guó)市場(chǎng)存在許多優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)管治及會(huì)計(jì)透明度普遍處于最佳水平。富時(shí)100指數(shù)中的企業(yè)，大多數(shù)是環(huán)球企業(yè)，業(yè)務(wù)廣泛及涉足增長(zhǎng)型市場(chǎng)。另外尚有約1,800間其他上市公司，其中許多企業(yè)被忽視和未被充分研究。

更重要的是，無論是相對(duì)于世界其他地區(qū)或自身的歷史水平，英國(guó)市場(chǎng)的交易價(jià)格存在大幅折讓。由于富時(shí)全股指數(shù)僅以未來一年的盈利為基準(zhǔn)，因此，目前市盈率為十倍及股息收益率超過4%。英國(guó)市場(chǎng)看似具吸引力（資料來源：彭博信息，2023年10月）。

考慮長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性主題

引人注目的的是，2023年迄今為止，MSCI全球替代能源指數(shù)下跌40%（資料來源：彭博信息，2023年10月底）。投資者情緒受到業(yè)績(jī)表現(xiàn)遜色（在某些情況下，估值增長(zhǎng)未能提振業(yè)績(jī)），以及環(huán)保倡議行動(dòng)遭受到政治反彈的沖擊。

盡管如此，即使是最堅(jiān)定的環(huán)保懷疑論者，亦很難否認(rèn)極端氣候的影響變得愈來愈明顯。脫碳的理由是壓倒性的。鑒于疫情后一些可再生能源領(lǐng)域面臨許多成本壓力及產(chǎn)能過剩問題已成功解決，現(xiàn)時(shí)似乎是投資者考慮能源轉(zhuǎn)型主題的絕佳時(shí)機(jī)。

顯然地，科技是應(yīng)對(duì)該行當(dāng)前許多結(jié)構(gòu)性問題的關(guān)鍵因素。例如，太陽(yáng)能及碳捕捉技術(shù)是能源轉(zhuǎn)型主題的核心。同樣地，人口結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)將在很大程度上依靠醫(yī)學(xué)研究、自動(dòng)化及人工智能(AI)來應(yīng)對(duì)。

人工智能已經(jīng)吸引到投資者的興趣，當(dāng)然AI領(lǐng)域亦存在過度炒作的巨大風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，使金融市場(chǎng)鼓舞背后的邏輯是無可辯駁的。自動(dòng)化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，其應(yīng)用已不局限于工業(yè)流程，而是迅速擴(kuò)展至整個(gè)服務(wù)業(yè)。從語言模型而生的生成式人工智能，亦受到高度關(guān)注。

全球有超過10億名知識(shí)型工作者，即將理論或分析知識(shí)應(yīng)用于特定工作的員工。只要能增強(qiáng)、提升甚至取代部份工作，就能帶來巨大變化，以及為投資者創(chuàng)造重大機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)不僅來自科技業(yè)，而是幾乎涉足各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。羅兵咸永道預(yù)計(jì)，到2030年人工智能的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值將高達(dá)每年17萬億美元。相較于目前約110萬億美元的環(huán)球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，這是一個(gè)驚人的數(shù)字，自動(dòng)化領(lǐng)域很可能存在巨大的機(jī)會(huì)。

價(jià)格是您所付出的，價(jià)值是您所獲取的

在較高利率環(huán)境下，估值于利率接近零厘的時(shí)候更重要。股票一直是絕佳的長(zhǎng)期投資選擇，過去150年來，標(biāo)普500指數(shù)的每年實(shí)際回報(bào)率（經(jīng)通脹調(diào)整后）超過7%，而美國(guó)國(guó)債的每年實(shí)質(zhì)回報(bào)率僅為2%。然而，眾所周知，股票的波動(dòng)性也很大。在過去50年中，有29年的回撤比率超過10%。股市變幻無常，也非常嚴(yán)苛。

正因如此，該行認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注估值。或者準(zhǔn)確地說，投資者應(yīng)關(guān)注股票是否物有所值。過去十年，該行關(guān)注的焦點(diǎn)是增長(zhǎng)（尤其是收入增長(zhǎng)），而未來十年，重點(diǎn)很可能在于尋找能夠提供真正價(jià)值的公司。

該行所說的，并非估值低廉的企業(yè)，通常股票較便宜是有原因的。能源、金融或工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)不僅具有高周期性，而且面臨新技術(shù)轉(zhuǎn)型所帶來的重大沖擊。相比之下，倘若按照目前指標(biāo)衡量，交易價(jià)格屬于昂貴的企業(yè)，如在未來能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)及現(xiàn)金流，那么以此計(jì)算其實(shí)并不昂貴。

該行認(rèn)為，投資者應(yīng)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，尋找具有結(jié)構(gòu)性、增長(zhǎng)潛力被低估的領(lǐng)域，并堅(jiān)定投資于具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。與任何事情一樣，您購(gòu)買證券的價(jià)格就是您所支付的價(jià)格，而價(jià)值是您的收獲。環(huán)球股市蘊(yùn)藏著巨大價(jià)值，對(duì)有耐心的投資者更是如此。

2000年代，在中國(guó)的帶領(lǐng)下，新興市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展時(shí)期。這是全球化、城市化、大宗商品“超級(jí)周期”及中產(chǎn)階層崛起的10年。制造業(yè)、大宗商品及消費(fèi)亦得到了大力支持。

然而，接下來的10年卻令人失望。美元持續(xù)升值拖累新興市場(chǎng)的金融狀況及名義增長(zhǎng)。隨著已發(fā)展市場(chǎng)制造業(yè)的工作崗位流失，s民粹主義所帶來的壓力加大，全球化趨于穩(wěn)定。

那么，現(xiàn)時(shí)新興市場(chǎng)何去何從？由脫碳、去全球化及人口變化構(gòu)成的“3D”，將帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇？

讓該行從結(jié)構(gòu)性因素開始分析，首先是中國(guó)，中國(guó)目前占MSCI新興市場(chǎng)基準(zhǔn)的30%。

不要忽視中國(guó)

中國(guó)擁有18萬億美元經(jīng)濟(jì)規(guī)模和龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，規(guī)模足以支持自身的產(chǎn)業(yè)政策。中國(guó)與環(huán)球經(jīng)濟(jì)高度融合，并保持高度競(jìng)爭(zhēng)力，因此環(huán)球供應(yīng)鏈多元化所帶來的影響將需要數(shù)年時(shí)間才會(huì)逐步顯現(xiàn)。中國(guó)具有創(chuàng)新精神，亦有潛力成為脫碳的主要受益者：2022年中國(guó)生產(chǎn)了環(huán)球80%的太陽(yáng)能電池板，銷售了環(huán)球三分之二的電動(dòng)汽車，控制了環(huán)球75%的電池產(chǎn)能，以及主導(dǎo)了大部份可再生能源供應(yīng)鏈領(lǐng)域。中國(guó)有較高的住戶儲(chǔ)蓄率，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毋須依賴海外資金。加上政府對(duì)金融體系的控制，這賦予中國(guó)極大的政策靈活性。所以在如此廣闊而深入的市場(chǎng)中，企業(yè)層面永遠(yuǎn)存在著機(jī)遇。值得留意的是，中國(guó)不等于新興市場(chǎng)。新興市場(chǎng)由不同國(guó)家組成，具有多種驅(qū)動(dòng)因素。

人口結(jié)構(gòu)是印度勢(shì)不可擋的崛起動(dòng)力之一

印度基數(shù)較低。雖然城市化程度低，但卻蘊(yùn)含重要的中期生產(chǎn)力機(jī)遇?；A(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)率高，人口結(jié)構(gòu)具有支撐性，勞動(dòng)力充足而且較為廉價(jià)。印度政府亦著力提高財(cái)政效率、增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、減少印度各邦之間的貿(mào)易摩擦及推動(dòng)進(jìn)口替代的政策，成功改善了國(guó)家的增長(zhǎng)前景。與此同時(shí)，數(shù)碼化及智能手機(jī)的普及，為改進(jìn)經(jīng)濟(jì)形式化以及改善金融中介、教育及價(jià)格發(fā)掘機(jī)制創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

然而，需要注意的是：基礎(chǔ)設(shè)施、官僚主義、保護(hù)主義、勞動(dòng)技能及勞工法規(guī)等問題依然存在。盡管印度規(guī)模龐大，但并不一定是出口制造業(yè)商直接投資的首選地，然而印度未來10年的前景充滿希望。

脫碳及去全球化受益者

韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣是受到貿(mào)易（特別是科技）影響較大的市場(chǎng)。隨著環(huán)球數(shù)碼化進(jìn)程不斷推進(jìn)，該行對(duì)科技持正面的結(jié)構(gòu)性看法。截至2023年10月，中國(guó)臺(tái)灣的基準(zhǔn)股市指數(shù)中有70%是科技股，而韓國(guó)為50%。同時(shí)，韓國(guó)亦擁有實(shí)力雄厚的電池企業(yè)，從脫碳的角度來看，它們擁有卓越的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)前景。

其他新興市場(chǎng)國(guó)家則是供應(yīng)鏈多元化的受益者。雖然印度可能不是出口制造業(yè)外商直接投資的首選地，但基礎(chǔ)設(shè)施、熟練的勞動(dòng)力及地理位置等優(yōu)勢(shì)，支持墨西哥、中歐及東盟的發(fā)展前景。相反已發(fā)展市場(chǎng)的制造業(yè)，無論是建造成本或營(yíng)運(yùn)成本都非常高昂，例如，將芯片及電池生產(chǎn)遷回美國(guó)需要巨大的財(cái)政支持。因此，去全球化很可能導(dǎo)致企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至較近的海外生產(chǎn)地或轉(zhuǎn)向投資其他風(fēng)險(xiǎn)較低的“友好”國(guó)家，而不是將生產(chǎn)回流。此外，去全球化更關(guān)乎降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

大宗商品對(duì)新興市場(chǎng)的影響已明顯減弱，但能源轉(zhuǎn)型的投資需求，將會(huì)為某些大宗商品提供有力的支持，使某些市場(chǎng)（主要是拉丁美洲市場(chǎng)）從中受益。

最后，盡管經(jīng)濟(jì)上較依賴石油生產(chǎn)的中東國(guó)家，將會(huì)因?yàn)槟茉崔D(zhuǎn)型而面臨挑戰(zhàn)，但由于中東國(guó)家政府對(duì)經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展的重視，以及沙特阿拉伯及阿聯(lián)酋的重大財(cái)政支持與改革，這將會(huì)帶來具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。

周期性機(jī)遇：中國(guó)、巴西及科技

如上所述，新興市場(chǎng)存在大量結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。但投資于這些領(lǐng)域，需要同時(shí)考慮到結(jié)構(gòu)性及周期性因素，這是該行認(rèn)為跨越不同風(fēng)格的主動(dòng)型資產(chǎn)管理是非常重要的原因之一。雖然印度提供具吸引力的中期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但目前其估值偏高，而且該行能夠在其他國(guó)家發(fā)掘到更具吸引力的機(jī)會(huì)。

其中包括中國(guó)。中國(guó)當(dāng)局靈活的政策，有助支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)亦看到當(dāng)局竭力地穩(wěn)定中美關(guān)系。、

該行看到貿(mào)易周期亦存在機(jī)會(huì)，尤其是在該行大幅增持的科技行業(yè)。隨著貨品庫(kù)存減少，生產(chǎn)及產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制，庫(kù)存周期正在產(chǎn)生影響。雖然2024年已發(fā)展市場(chǎng)需求疲弱可能會(huì)導(dǎo)致上行周期放緩，但該行持有估值具吸引力的企業(yè)及市場(chǎng)資產(chǎn)，而這些企業(yè)及市場(chǎng)將受惠于上升周期及具有良好的中期前景。

貨幣周期亦可能提供機(jī)遇。新興市場(chǎng)央行通常需要實(shí)施傳統(tǒng)的貨幣政策。在一些國(guó)家，由于早前采取激進(jìn)加息及通貨緊縮政策，現(xiàn)時(shí)存在大幅度的空間放寬貨幣政策。例如，巴西目前的利率為12.25%，而2024年的通脹率預(yù)計(jì)將低于4%，該行預(yù)期巴西央行將繼續(xù)減息，而巴西股價(jià)一直較廉宜，債券收益率曲線上升，這將會(huì)利好整個(gè)巴西市場(chǎng)。

第四個(gè)“D”：美元

最后，談及環(huán)球新興市場(chǎng)時(shí)，該行不能不提及第四個(gè)“D”：美元。過去10年，美元升值對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成阻力，在短期內(nèi)這情況仍然存在。

然而，目前美元似乎估值過高，而美國(guó)背負(fù)著巨額財(cái)政及經(jīng)常賬赤字。經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致貨幣寬松及收益率曲線放緩，可能會(huì)削弱美元，并改善新興國(guó)家的金融狀況。同時(shí)，估值普遍具有吸引力，這將會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)股票回報(bào)大大產(chǎn)生支持作用。