業(yè)績(jī)高增難擋股價(jià)下行，福萊特玻璃(06865)被“錯(cuò)殺”了嗎？

2023年下半年，福萊特玻璃(06865)似乎進(jìn)入了“水逆期”：非但股價(jià)自6月下旬以來就一直走下坡路，創(chuàng)逾三年來新低;且11月來小摩、朱雀基金等股東接連減持公司股份，更有里昂大幅下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)及盈利預(yù)測(cè)，將評(píng)級(jí)由“買入”降至“跑輸大市”。

從三季度財(cái)報(bào)來看，公司營收與利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，且產(chǎn)能擴(kuò)張速度持續(xù)加快，呈現(xiàn)出向好勢(shì)頭，但業(yè)績(jī)發(fā)布后市場(chǎng)資金仍表現(xiàn)冷淡，并未為股價(jià)帶來提振。業(yè)績(jī)與股價(jià)相背離的原因，或許并不像表面上看起來那么簡(jiǎn)單。

光伏玻璃龍頭領(lǐng)跑同業(yè)，Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期

福萊特玻璃為深耕光伏玻璃二十余載的龍頭，2022年福萊特在全球光伏玻璃市場(chǎng)份額為28%，位列第二。除了主營光伏玻璃外，公司也提供浮法玻璃原片及其下游深加工的工程玻璃、家居(消費(fèi)類)玻璃等。

2023年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格的快速回落助推國內(nèi)光伏裝機(jī)需求延續(xù)了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，全國光伏新增裝機(jī)12894萬千瓦，同比增長(zhǎng)145%;截至2023年9月底，全國光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到5.2億千瓦。2023年前三季度，全國光伏發(fā)電量4369億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)33%;全國光伏發(fā)電利用率98.3%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，盡管行業(yè)持續(xù)維持高景氣度，但由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下行，相關(guān)光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)回落。而在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，光伏玻璃處于行業(yè)中游環(huán)節(jié)，下游則為各個(gè)組件廠商。

光伏玻璃是光伏組件的必備材料，主要加裝在光伏組件的最外層，目的是阻隔水分和腐蝕氣體等帶來的影響，起到保護(hù)電池片和電極的作用。因此，其質(zhì)量直接決定了光伏組件的發(fā)電效率和組件的使用年限。

由于上下游行業(yè)集中度較高，加上光伏玻璃本身質(zhì)量趨于同質(zhì)化，導(dǎo)致光伏玻璃企業(yè)在議價(jià)方面的話語權(quán)相對(duì)有限。同時(shí)，隨著光伏玻璃近年來呈現(xiàn)出供需雙增的格局，激烈的競(jìng)爭(zhēng)也拖累光伏玻璃廠商利潤(rùn)有所縮水。

從上半年上市公司披露的業(yè)績(jī)來看，11家業(yè)內(nèi)主要上市公司中，9家營收同比增長(zhǎng)，8家凈利潤(rùn)同比降低;據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)，今年上半年，光伏玻璃行業(yè)平均毛利率為15.30%，已經(jīng)是近五年來的最低點(diǎn)，比去年同期減少2.42個(gè)百分點(diǎn)。

而縱觀近年福萊特玻璃的業(yè)績(jī)，公司營收增長(zhǎng)較快，但在盈利能力方面卻顯得有些上行乏力，2022年凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)0.13%。

2023年第三季度，公司盈利能力有所改善，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.06億元，同比增長(zhǎng)58.72%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.84億元，同比增長(zhǎng)76.19%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.76 億元，同比增長(zhǎng)77.3%。

縱觀前三季度整體表現(xiàn)，前三季度營業(yè)收入158.85億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)41.64%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.69億元，同比增長(zhǎng)30.86%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)19.46億元，同比增長(zhǎng)32.44%。

雖然不到兩位數(shù)的同比增速，相比起數(shù)年前高光時(shí)期已經(jīng)不可同日而語，但考慮到上半年行業(yè)階段性過剩的壓力，福萊特玻璃這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)超出預(yù)期。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，由于光伏玻璃技術(shù)門檻較高、建設(shè)周期長(zhǎng)、產(chǎn)能彈性小，因此行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，目前主要為信義光能、福萊特玻璃兩家龍頭市場(chǎng)份額領(lǐng)先，呈現(xiàn)出雙寡頭格局。

在這樣一個(gè)典型的具備重資產(chǎn)屬性的制造業(yè)中，企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力更依賴于規(guī)模效應(yīng)與成本控制帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。而無論是在生產(chǎn)規(guī)模還是成本控制方面，福萊特玻璃均可圈可點(diǎn)。

在產(chǎn)能方面，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，截至2023年6月30日，公司現(xiàn)有產(chǎn)能為日熔化量2.06萬噸，預(yù)計(jì)有4條1200噸產(chǎn)線將于Q4投產(chǎn)，到年底產(chǎn)能可達(dá)25400噸/日，同比增長(zhǎng)30%。公司方面透露，除了國內(nèi)規(guī)劃的產(chǎn)能在走聽證會(huì)的審批流程，公司也考慮在海外進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來公司將保持一定擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，市占率有望長(zhǎng)期提升。

成本方面，第三季度主要原材料純堿價(jià)格有所回落，帶動(dòng)公司毛利率提高至24.52%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。而在未來規(guī)劃上，公司正積極提升1600噸大窯爐占比以進(jìn)一步降低成本，該大窯爐內(nèi)部的燃燒和溫度更加穩(wěn)定，相比千噸級(jí)能耗可降10%-15%，成品率由85%提至88%-89%，目前公司千噸級(jí)及以上的大型窯爐占比近90%。

行業(yè)供需兩旺，原材料降價(jià)帶動(dòng)盈利修復(fù)

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，福萊特玻璃身為市占率較高的頭部企業(yè)仍有著穩(wěn)固的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)整體承壓時(shí)更是逆風(fēng)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但股價(jià)卻一直未能跟隨業(yè)績(jī)上行，這或許要從近期光伏玻璃產(chǎn)業(yè)層面上來找找原因。

目前，光伏玻璃呈現(xiàn)出“供需雙增”的格局。2020-2021年間，光伏玻璃價(jià)格高企導(dǎo)致業(yè)內(nèi)新建產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2022年12月底光伏壓延玻璃總產(chǎn)能約為84299 t/d，其中在產(chǎn)窯爐產(chǎn)能約為79389 t/d，同比增長(zhǎng)84.4%;2023年6月，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步提升至8.6萬噸/日，同比增長(zhǎng)56%。

一方面，供需比趨緊，導(dǎo)致上半年光伏玻璃盈利能力承壓;另一方面，原材料成本的波動(dòng)也是影響光伏玻璃企業(yè)利潤(rùn)空間的重要因素。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，純堿是浮法玻璃、光伏玻璃的主要上游原料之一。2023年上半年純堿價(jià)格出現(xiàn)大幅下行，整體處于底部運(yùn)行狀態(tài);但11月以來，純堿期貨價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上行走勢(shì)，月內(nèi)最大漲幅已超過30%。

展望后市，在成本方面，民生證券指出，2023年下半年純堿新增產(chǎn)能投放壓力較大，2024年行業(yè)產(chǎn)量增速或達(dá)10.7%，純堿或?qū)⒊尸F(xiàn)供過于求態(tài)勢(shì)，壓制純堿價(jià)格進(jìn)一步走弱;

而在供需格局方面，供給端今年以來光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已明顯減緩，據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，截至2023年7月，光伏玻璃總產(chǎn)能約9萬噸/天，相較年初增長(zhǎng)7.14%。各地光伏玻璃產(chǎn)能預(yù)警政策下，下半年整體新增供給依然較為有限;

在需求端，華泰證券指出，2022年光伏全球裝機(jī)并網(wǎng)進(jìn)度落后于組件產(chǎn)量，隨著2023年光伏組件生產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)一步加快，潛在庫存有所增加，市場(chǎng)消化節(jié)奏仍有不確定性。

9月初，受到原材料成本上漲的影響，多家光伏玻璃企業(yè)已向上調(diào)價(jià)，市場(chǎng)消息稱不同厚度的光伏玻璃價(jià)格上調(diào)2-3元/㎡。與之前售價(jià)相比，漲幅約為12%。而在此之前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)已出現(xiàn)較為明顯的漲價(jià)。

可以看出，在業(yè)績(jī)與基本面超出業(yè)內(nèi)平均水平的前提下，福萊特玻璃在二級(jí)市場(chǎng)上的頹勢(shì)主要受到行業(yè)整體不確定性的影響。非但供需關(guān)系仍面臨一定挑戰(zhàn)，公司的盈利能力還將受制于上游原材料價(jià)格波動(dòng)。因此，在目前公司估值接近歷史低位的當(dāng)下，左側(cè)配置的性價(jià)比提升，宜保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度給予持續(xù)關(guān)注。