國(guó)盛證券：重申瑞聲科技(02018)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至27.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，重申瑞聲科技(02018)“買入”評(píng)級(jí)，不考慮收購(gòu)PSS的影響，預(yù)計(jì)2023-25年收入為209/234/253億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/12.9/16.7億元。倘若考慮收購(gòu)PSS的影響，預(yù)計(jì)2024年公司歸母凈利潤(rùn)為15.7億，目標(biāo)價(jià)提升至27.4港元。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

收購(gòu)PSS，看好國(guó)內(nèi)外車載聲學(xué)中高端市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)。

在2023中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，瑞聲科技宣布了PSS收購(gòu)計(jì)劃。該公司擁有50年以上的聲學(xué)解決方案技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，服務(wù)眾多國(guó)內(nèi)外頭部車企，全球擁有3500+員工、300+工程師，每年生產(chǎn)1.1億+揚(yáng)聲器。從產(chǎn)能分布上看，PSS總部位于比利時(shí)，在墨西哥、德國(guó)、東歐、馬來西亞、東莞等設(shè)有工廠，與瑞聲科技在國(guó)際化版圖上體現(xiàn)出一定的契合度。

從產(chǎn)品上看，瑞聲科技此前已經(jīng)為哪吒等客戶供應(yīng)微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品，且可以提供調(diào)音、功放等組件和服務(wù)，而PSS主要供應(yīng)較大的車載揚(yáng)聲器，雙方表現(xiàn)出一定垂直整合的價(jià)值。該行看好此次收購(gòu)落地后，瑞聲科技未來在海內(nèi)外中高端車載聲學(xué)市場(chǎng)的客戶拓展機(jī)會(huì)，以及雙方在原材料等方面的協(xié)同效應(yīng)。

看好北美客戶明年份額提升，以及長(zhǎng)期的產(chǎn)品拓展機(jī)會(huì)。

由于今年北美客戶側(cè)鍵創(chuàng)新設(shè)計(jì)沒有如期發(fā)布，公司在該客戶的馬達(dá)業(yè)務(wù)收入不及該行預(yù)期。該行預(yù)計(jì)公司明年在該客戶的聲學(xué)和馬達(dá)產(chǎn)品份額上望獲得補(bǔ)償性的提升。此外，公司此前通過收購(gòu)東陽(yáng)精密，拓展了在北美客戶筆記本電腦方面的結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。長(zhǎng)期以來，公司與北美客戶在多個(gè)產(chǎn)品上建立了密切的合作關(guān)系，該行預(yù)計(jì)公司未來仍有望受益于現(xiàn)有供應(yīng)產(chǎn)品的份額提升、新產(chǎn)品拓展。

深度綁定產(chǎn)品熱銷的安卓客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、拓展新型產(chǎn)品。

在深圳客戶方面，公司聲學(xué)和馬達(dá)望受益于新品熱賣。在小米客戶方面，聲學(xué)、馬達(dá)、結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)均有望受益于14系列熱銷。此外，公司積極拓展新興結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，例如鉸鏈和散熱產(chǎn)品。在7月12日發(fā)布的榮耀折疊屏旗艦機(jī)型MagicV2上，瑞聲科技聯(lián)合榮耀的研發(fā)工程師，采用跨界、跨行業(yè)工藝，創(chuàng)新引入高強(qiáng)材料，助力其鉸鏈技術(shù)全面進(jìn)化。散熱產(chǎn)品方面，瑞聲科技是小米13Ultra散熱產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)商，參與研發(fā)并助力其“環(huán)形冷泵技術(shù)”的落地，未來望受益于新興產(chǎn)品需求提升。