新股解讀|氫燃料電池龍頭啟動招股，國鴻氫能（09663）憑借優(yōu)質基本面有望獲市場搶籌

11月27日，國內氫燃料電池龍頭企業(yè)國鴻氫能（09663）正式啟動招股。

據招股章程顯示，公司此次擬發(fā)行7952萬股，其中，香港發(fā)售部分占10%，國際發(fā)售部分占90%。每股的發(fā)售價定在19.35港元至21.35港元之間，每手買賣單位為500股。招股時間為11月27日至11月30日，預計股份將于12月5日掛牌上市。

國鴻氫能是我國一家專注于研究、開發(fā)、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的領先技術型氫燃料電池公司。據弗若斯特沙利文數據顯示，按氫燃料電池電堆出貨量計，國鴻氫能自2017年至2022年連續(xù)六年排名第一。

此外，從業(yè)績來看，國鴻氫能實現(xiàn)了持續(xù)高速成長。其2020年至2022年的復合增速高達81.66%，至2023年前五個月時，公司的發(fā)展速度再次提升，期內收入大增147.49%至1.43億人民幣，毛利更是暴增1072.25%至2015.1萬元。

智通財經APP認為，國鴻新能通過持續(xù)的科技創(chuàng)新和產品迭代，為推動我國氫燃料電池產業(yè)獨立自主和氫能科技創(chuàng)新發(fā)展及商業(yè)化做出了突出貢獻。公司目前在技術實力、市場份額、商業(yè)化進程、產業(yè)鏈布局、高質量生產等方面具有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。憑借“雙碳”的時代風口，國鴻氫能有望成為氫燃料電池產業(yè)的“寧德時代”。

持續(xù)走在氫燃料電池技術開發(fā)與產品創(chuàng)新的最前沿

成立于2015年的國鴻氫能，僅用兩年時間，便躋身我國氫燃料電池電堆出貨量排行榜的第一名。在此后的五年中，國鴻氫能連續(xù)“霸榜”第一，成為了我國氫燃料電池行業(yè)的佼佼者。

據弗若斯特沙利文的數據顯示，2022年時，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的出貨量為175.2兆瓦，出貨價值為3.14億元，出貨量及出貨價值所占的市場份額分別為24.4%、21.9%，均位列市場第一名。

國鴻氫能之所以能夠在短短兩年時間內成為行業(yè)龍頭，并實現(xiàn)連續(xù)六年的“霸榜”，這與該公司解決了行業(yè)發(fā)展痛點有著直接關系。

氫能源具有能量密度高、燃燒性能好、幾乎零污染的顯著優(yōu)點，是最具發(fā)展前景的清潔能源之一。然而，在過去的幾年中，氫燃料電池成本相對較高一直是制約產業(yè)快速發(fā)展的關鍵問題。誰能在提供優(yōu)質產品的同時將價格顯著降低，那么在氫能源市場中將更有競爭力。

為了提升氫燃料電池的性能，國鴻氫能以強大研發(fā)實力對產品不斷創(chuàng)新，并通過嚴格的質量控制體系，確保產品的高質量生產。

國鴻氫能的研發(fā)實力在業(yè)內有目共睹，目前已處于行業(yè)的第一梯隊。公司的研發(fā)團隊由氫燃料電池系統(tǒng)專家劉志祥博士、氫燃料電池電堆專家燕希強博士及氫燃料電池材料專家趙剛博士等業(yè)內資深人士組成，這使得國鴻氫能積累了大量的研發(fā)成果。

據招股書顯示，截至2022年12月31日，國鴻氫能擁有201項專利及專利申請。同時，公司的「高寒環(huán)境下重卡用大功率長壽命石墨板電堆技術開發(fā)」項目作為內蒙古12個科技創(chuàng)新重大示范工程項目之一，入選「揭榜掛帥」項目。國鴻氫能也是國內率先實現(xiàn)低成本柔性膨脹石墨雙極板批量生產的企業(yè)。這些事實充分展示了國鴻氫能在產品創(chuàng)新方面的強大實力。

為了確保公司創(chuàng)新性的產品得以高質量生產，國鴻氫能建立了自動化、智能化和高效的質量控制體系。公司已率先取得ISO 9001:2015及IATF 16949:2016質量控制體系認證，并且是中國首批取得IATF 16949質量體系認證并實現(xiàn)氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)智能化制造的氫燃料電池企業(yè)之一。

同時，國鴻氫能的每款產品都經過近百項出廠測試，并通過了漠河極寒、玉龍雪山高原環(huán)境和國家汽車質量監(jiān)督檢驗中心的測試，充分驗證了產品的可靠性、穩(wěn)定性、耐久性。這些數據得到了廣泛驗證，搭載國鴻氫能燃料電池產品的車輛安全行駛里程已超過2億公里。

目前，國鴻氫能生產的氫燃料電池電堆與氫燃料電池系統(tǒng)綜合性能卓越，在功率密度、低溫啟動、使用壽命、產品質量一致性及性能穩(wěn)定性等方面達到了領先水平，這代表國鴻氫能在氫燃料電池產業(yè)的技術開發(fā)與產品創(chuàng)新方面走在最前沿。

“三輪驅動”降本增效，推動商業(yè)化持續(xù)提速

在提升產品性能的同時，降低產品成本也是國鴻氫能重點發(fā)力的方向。公司通過“三輪驅動”模式——設備國產化、生產規(guī)?；蜕a一體化，有效控制了生產成本，這使得國鴻氫能成為中國首個將燃料電池電堆的單價降至1字頭的氫燃料電池企業(yè)。在保持合理盈利空間的情況下，公司實現(xiàn)了單價的降低，從而為中國氫能產業(yè)的商業(yè)化進程持續(xù)賦能。

從數據來看，國鴻氫能的降本效果十分顯著。據招股書顯示，公司的氫燃料電池電堆的平均售價從2020年的2914.2元每千瓦降至了2022年的1667.5元每千瓦，兩年時間降幅達42.78%;氫燃料電池系統(tǒng)的降本則更為明顯，從2020年的10423.1元每千瓦降至2023年前5個月的3756.6元每千瓦，近兩年半的時間，降幅高達63.96%。

隨著產品售價的快速下降，國鴻氫能商業(yè)化提速，公司的產品被廣泛應用于公交、物流、牽引、自卸、攪拌、環(huán)衛(wèi)等多種車型，實現(xiàn)了商業(yè)化應用的全場景布局。目前，國鴻氫能已累計裝車超過5000 輛，遍布全國20個省的40多個地區(qū)。同時，公司氫燃料電池電堆的出貨量已超過650兆瓦，在全國氫燃料電池商用車市場中，裝載國鴻氫能產品的商用車保有量占比超50%。

商業(yè)化的提速在國鴻氫能的財報上有所體現(xiàn)，公司實現(xiàn)了高速發(fā)展。據招股書顯示，從2020至2022年，國鴻氫能的總收入分別為2.27億、4.57億、7.48億元，年復合增速高達81.66%;至2023年前5個月時，國鴻氫能收入大增147.49%至1.43億人民幣，毛利暴增1072.25%至2015.1萬元，發(fā)展再次提速。

值得注意的是，國鴻氫能2022年的毛利率下滑至27%，這主要是因為公司為了向客戶提供更全面更便捷的氫燃料電池解決方案，部分產品根據客戶需求向第三方供應商采購了儲氫系統(tǒng)及電池，這在一定程度上拉低了毛利率水平。

若剔除該因素，國鴻氫能的毛利率水平有望保持整體穩(wěn)定，這表明產品平均售價的快速下降是由成本下降所驅動，國鴻氫能的盈利水平并未受影響。且2023年前五個月國鴻氫能的毛利率上升近1.5個百分點至24.5%，說明國鴻氫能在“三輪驅動”下仍持續(xù)改善公司的毛利率。

倡導產業(yè)生態(tài)化發(fā)展，以“軟實力”推動產業(yè)變革

作為我國氫能源產業(yè)的主要開拓者之一，國鴻氫能在追求自身成長的同時，也為我國氫能源產業(yè)的整體發(fā)展貢獻了自己的力量，公司積極參與行業(yè)標準制定，并倡導氫能產業(yè)生態(tài)化發(fā)展，持續(xù)推動氫能產業(yè)變革。

眾所周知，參與行業(yè)標準制定是衡量企業(yè)在產業(yè)中影響力大小的關鍵指標之一。國鴻氫能憑借研發(fā)團隊的專業(yè)知識和氫燃料電池產品大規(guī)模生產和商業(yè)化的經驗，已主導或參與制定了超過20項氫燃料電池產業(yè)相關國家和行業(yè)標準，其中包括《車用質子交換膜燃料電池堆使用壽命測試評價方法》等。這些標準為行業(yè)提供了可對比、可實操的氫燃料電池系統(tǒng)的統(tǒng)一評價準則，為促進行業(yè)的健康發(fā)展奠定基礎。同時，國鴻氫能還主導或參與了一系列國家、省、市課題攻關，旨在打通氫燃料電池行業(yè)上下游產業(yè)鏈，加速整個產業(yè)發(fā)展。

而推動氫能產業(yè)生態(tài)化發(fā)展則體現(xiàn)了國鴻氫能超前的戰(zhàn)略眼光。國鴻氫能深刻認識到，行業(yè)的良好發(fā)展是產業(yè)上每個環(huán)節(jié)的共同進步，正所謂“獨行者速，眾行者遠”，想要實現(xiàn)長遠可持續(xù)發(fā)展，就必須產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)互利合作。因此，國鴻氫能成為了氫能產業(yè)化生態(tài)發(fā)展的倡導者。

國鴻氫能已與上游原材料供應商和下游整車制造商建立了良好的合作關系，并建立了產業(yè)聯(lián)盟。作為產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)中最有影響力的參與者之一，國鴻氫能在不同地區(qū)的布局能夠帶動上下游企業(yè)的發(fā)展，從而形成區(qū)域性的氫產業(yè)鏈。

對于國鴻氫能而言，與下游整車生產商合作可以擴展公司產品的應用范圍;與產業(yè)鏈上游參與者，如氫燃料電池系統(tǒng)核心零部件的生產商等企業(yè)合作，則可以順利推進公司的設備國產化策略，從而實現(xiàn)持續(xù)降本。

對于整個行業(yè)而言，國鴻氫能與產業(yè)鏈上下游的深度合作能夠加速整個氫能產業(yè)的商業(yè)化速度，并打通產業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)核心零部件的國產替代，推動產業(yè)鏈自主、安全發(fā)展。

無論是參與行業(yè)標準制定，還是倡導氫能產業(yè)生態(tài)化發(fā)展，都充分展示了國鴻氫能在氫燃料電池產業(yè)中的重要地位，這也是公司強大“軟實力”的具體體現(xiàn)。如今，作為氫燃料電池產業(yè)發(fā)展先鋒的國鴻氫能，再次在推動產業(yè)變革的道路上邁出了關鍵一步，開始進軍海外市場。目前，國鴻氫能的相關產品已經贏得了國際市場的好評，并已成功出口以色列、馬來西亞等海外國家。

乘時代風口，或成氫能產業(yè)巨頭

在國鴻氫能即將招股之際，如何為其估值成為了每個投資者迫切想要知道的答案。作為走在氫燃料電池產品創(chuàng)新最前沿的行業(yè)龍頭，國鴻氫能當下持續(xù)高成長，未來充滿想象。然而，要做出準確的判斷，還需要結合行業(yè)發(fā)展前景來進行綜合考量。

全球達成“雙碳”共識，意味著應對氣候變化和加快能源轉型的重要性越加凸顯。氫能作為清潔能源已經受到越來越多國家和地區(qū)的高度重視，各國紛紛將發(fā)展氫能產業(yè)作為能源發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。氫能也成為了加快能源轉型升級、培育經濟新增長動力的重要選擇。

我國對氫能產業(yè)的發(fā)展給予了高度重視。國家發(fā)改委、國家能源局于2022年3月23日聯(lián)合印發(fā)《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》，明確要求到2030年形成較為完備的氫能產業(yè)技術創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應體系，為“雙碳”目標的實現(xiàn)提供強有力的支撐。

根據弗若斯特沙利文的預測，隨著能量密度和運行壽命等方面的技術持續(xù)突破，以及氫燃料電池應用場景的不斷拓展，我國氫能產業(yè)在政策鼓勵下有望持續(xù)高速成長。其預計，中國氫燃料電池電堆的出貨價值將從2022年的14.33億元增至2030年的661.5億元，年復合增速高達61.44%;同時，氫燃料電池系統(tǒng)的銷售價值將從2022年的28.93億元增至2030年的1167.4億元，年復合增速高達58.76%。這就意味著，到2030年時，我國氫燃料電池電堆和電池系統(tǒng)的總市場規(guī)模有望突破1800億人民幣。

行業(yè)的高速成長和廣闊的發(fā)展空間有利于行業(yè)龍頭的持續(xù)成長。從商業(yè)角度來看，行業(yè)領先者通常在技術儲備、商業(yè)化能力、產業(yè)鏈布局和規(guī)?；a等方面具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。他們可以利用市場風口，將這種先發(fā)優(yōu)勢不斷擴大，從而占據更大的市場份額。而國鴻氫能目前已經具備了上述的先發(fā)優(yōu)勢。

氫燃料電池產業(yè)與光伏產業(yè)和動力電池產業(yè)具有相似的產業(yè)特性，都需要不斷的通過技術迭代來提升產品效率和降低成本。因此，研發(fā)實力和技術積累在氫燃料電池行業(yè)中具有至關重要的地位。而國鴻氫能憑借強大的研發(fā)團隊，已經向市場證明了其卓越的研發(fā)實力。公司兩年成為行業(yè)第一，并連續(xù)六年“霸榜”第一名，其深厚的技術積累已毋庸置疑。

憑借包括強大技術及研發(fā)實力、領先商業(yè)化等在內的多維先發(fā)優(yōu)勢，國鴻氫能有望乘著“雙碳”的時代風口，實現(xiàn)持續(xù)高速成長，并不斷夯實公司在市場中的領先地位。如果國鴻氫能在2030年占據中國氫燃料電池電堆及電池系統(tǒng)出貨價值20%的市場份額，屆時其營收規(guī)?；蛴型_到360億人民幣，這還不包括國鴻氫能目前已搶先布局的海外市場可能帶來的潛在增長空間。

巨頭企業(yè)的誕生需要時代風口的孕育，比如光伏產業(yè)的隆基綠能、鋰電池產業(yè)的寧德時代。如今，剛走上資本市場的國鴻氫能雖稍顯“青蔥”，但其在氫燃料電池領域已經展現(xiàn)了龍頭的實力，具備了沖擊產業(yè)巨頭的“雛形”。從長期維度來看，國鴻氫能的未來或將是“星辰大?！?，其在招股階段被市場搶籌也將是大概率事件。