中信證券：2024年十大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)展望

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中美角逐科技高地，人工智能推動(dòng)第四次工業(yè)革命，我國以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為抓手，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，擁抱新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)。結(jié)合各大產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向所處的產(chǎn)業(yè)周期、技術(shù)周期、商業(yè)化周期等因素，該行認(rèn)為存在三類機(jī)會(huì)，并建議重點(diǎn)配置第二類與第三類，同時(shí)結(jié)合具體催化劑與時(shí)點(diǎn)兼顧第一類機(jī)會(huì);1)主題投資;2)成長投資/產(chǎn)業(yè)投資;3)復(fù)蘇周期+創(chuàng)新周期+全球化共振。

中信證券展望如下：

中美角逐科技高地，人工智能推動(dòng)第四次工業(yè)革命，我國以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為抓手，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，擁抱新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

回顧歷史，前三次工業(yè)革命和主導(dǎo)國之間的話語權(quán)爭奪深刻影響著后續(xù)的國際格局和文明方向。以人工智能為主導(dǎo)的第四次工業(yè)革命，及中美兩國之間的戰(zhàn)略競(jìng)爭，已成為當(dāng)今國際社會(huì)所面臨的又一重要命題。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的挑戰(zhàn)，但長期向好的基本面沒有改變，政策既要從短期出發(fā)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，也要立足長期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。該行認(rèn)為，保障供應(yīng)鏈安全、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展是我國當(dāng)前產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心目標(biāo)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)則是核心抓手。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)含量高、市場(chǎng)潛力大、帶動(dòng)能力強(qiáng)、綜合效益優(yōu)等特點(diǎn)，在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中處于核心地位，也是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。

“智能”、“安全”、“綠色”、“品質(zhì)”四大關(guān)鍵詞將引領(lǐng)2024年十大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

圍繞國家高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來的新機(jī)遇，該行將新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向歸結(jié)為四大關(guān)鍵詞：智能、安全、綠色、品質(zhì)。首先，人工智能技術(shù)有望于2024年開始全面應(yīng)用落地，國內(nèi)廠商加快追趕節(jié)奏，持續(xù)帶來產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì);其次，國家安全的地位及需求不斷提升，俄烏沖突尚未停歇，巴以局勢(shì)紛爭再起，亞太周邊暗流涌動(dòng)，2024年即將迎來全球超級(jí)大選年，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻;再者，“雙碳”戰(zhàn)略下，全球綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)入新階段，新場(chǎng)景和新技術(shù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì);最后，后疫情時(shí)代，品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷大反腐后拉開成長新篇章。綜上所述，該行進(jìn)一步將四大關(guān)鍵詞總結(jié)為2024年十大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

趨勢(shì)一：多模態(tài)大模型引領(lǐng)新一輪 AI 創(chuàng)新，商業(yè)閉環(huán)和應(yīng)用落地有望加速。

2023年以來，ChatGPT點(diǎn)燃大語言模型和生成式AI賽道，全球大模型廠商以 GPT-3.5/4 為目標(biāo)，不斷擴(kuò)大底座模型的參數(shù)量以拓展能力邊界，頭部大模型廠商于23H2率先進(jìn)入商業(yè)化階段。展望 2024 年，該行認(rèn)為，將有若干廠商達(dá)到 GPT-4 水平，而多模態(tài)有望成為下一大競(jìng)爭焦點(diǎn)，催生產(chǎn)業(yè)應(yīng)用革新。而商業(yè)閉環(huán)和應(yīng)用落地將繼續(xù)成為大模型/AIGC賽道的跟蹤重點(diǎn)，尤其在AI Agent的加持下有望漸見眉目。從終端用戶角度，B端落地進(jìn)度更快，企業(yè)用戶旨在通過AIGC服務(wù)降本增效，知識(shí)密集型或數(shù)字化程度較高的行業(yè)料將形成更大的應(yīng)用空間;C端彈性更大，更看好“虛擬聊天機(jī)器人”和“垂類 AI Agent”率先出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用。

趨勢(shì)二：特斯拉引領(lǐng)具身智能+端到端，智能駕駛和人形機(jī)器人發(fā)展邁入快車道。

1)智能駕駛：2023年以來，國內(nèi)頭部車企陸續(xù)實(shí)現(xiàn)“BEV　+Transformer”上車，使得“無圖”城區(qū)領(lǐng)航成為可能;特斯拉則開始向下一代“端到端”進(jìn)發(fā)，并在研發(fā)更具顛覆性的World Model，有潛力帶來自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的GPT時(shí)刻。展望2024年，自動(dòng)駕駛技術(shù)變革仍將由特斯拉引領(lǐng)，重點(diǎn)關(guān)注特斯拉AI Day(如有)和FSD V12推送;而國內(nèi)廠商2024年重點(diǎn)將仍在于“城區(qū)領(lǐng)航功能”的落地，該行預(yù)計(jì)滲透率有望突破1%拐點(diǎn)，頭部廠商將展開“口碑爭奪戰(zhàn)”，以搶奪消費(fèi)者心智并形成真正的技術(shù)護(hù)城河。

2)人形機(jī)器人：正從2023年的技術(shù)探索邁向2024年的商業(yè)試水。一方面，特斯拉“端到端”、谷歌RT-2以及World Model等AI技術(shù)的突破有望加速人形機(jī)器人的研發(fā)節(jié)奏;另一方面，特斯拉、Agility Robotics等頭部廠商在財(cái)報(bào)電話會(huì)和官網(wǎng)表示，其人形機(jī)器人產(chǎn)品有望于2024年入廠作業(yè)，交付量達(dá)百臺(tái)乃至千臺(tái)級(jí)別。

趨勢(shì)三：AI 原生應(yīng)用爆發(fā)，智能終端新物種、新形態(tài)先行，開啟新一輪硬件升級(jí)與成長周期。

智能手機(jī)、電腦等傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品處于存量競(jìng)爭階段，全球消費(fèi)電子市場(chǎng)經(jīng)歷了2022年的下行周期，低迷延續(xù)至2023年。進(jìn)入23Q4后，伴隨供給端去庫存接近尾聲，需求端出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，消費(fèi)電子開始回暖。展望 2024 年，大模型/AIGC有望成為消費(fèi)電子新一輪周期的最大推動(dòng)力。

1)AI PC/AI Phone：短期“硬件先行”，以芯片為核心打造AI Ready PC/Phone;中期“應(yīng)用發(fā)力”，端側(cè)大模型和殺手級(jí)應(yīng)用有望推動(dòng)換機(jī)潮;長期或“重塑計(jì)算體系”，LLM(Large Language Model，大語言模型)有望成為新一代操作系統(tǒng)，徹底顛覆人機(jī)交互方式。

2)XR設(shè)備：蘋果Vision Pro 2024年將在北美正式發(fā)售，用戶體驗(yàn)和市場(chǎng)反饋或?qū)⒊A(yù)期，大模型有望在內(nèi)容端進(jìn)行賦能，但真正放量或仍需等待，當(dāng)前主要不確定性在于內(nèi)容生態(tài)的豐富度。

趨勢(shì)四：海外Starlink引領(lǐng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化，中國低軌衛(wèi)星發(fā)射密集期臨近。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)正密集迎來催化：一方面“手機(jī)直連衛(wèi)星”等應(yīng)用與需求持續(xù)拓展，另一方面行業(yè)已成為國際角逐的重點(diǎn)硬科技賽道，兼具軍民領(lǐng)域的商業(yè)和戰(zhàn)略價(jià)值。目前，海外以Starlink為首引領(lǐng)商業(yè)化發(fā)展，低軌頻譜與空間資源日漸緊張。該行預(yù)計(jì)，2024年或?qū)⒊蔀橹袊蛙壭l(wèi)星密集發(fā)射元年，本土火箭加速向“液體大運(yùn)力”與“火箭回收”等技術(shù)迭代，以“G60星鏈”和“星網(wǎng)”為代表的星座有望密集發(fā)射首批衛(wèi)星，從而帶來產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資機(jī)遇。

趨勢(shì)五：高端半導(dǎo)體國產(chǎn)化邏輯強(qiáng)化，中低端正進(jìn)入整合期。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于外部環(huán)境與產(chǎn)業(yè)升級(jí)多重變化之中，美國持續(xù)奉行“小院高墻”政策，針對(duì)AI芯片、關(guān)鍵制造設(shè)備等高端半導(dǎo)體環(huán)節(jié)加強(qiáng)打壓，而對(duì)于較成熟制程則逐步放松管制，希望充分參與中國市場(chǎng)競(jìng)爭。展望后續(xù)，先進(jìn)制程芯片設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，上游關(guān)鍵設(shè)備/原材料、先進(jìn)封裝，以及AI芯片、華為算力鏈、HBM(High Bandwidth Memory，高帶寬存儲(chǔ)器)等有望持續(xù)受益，而對(duì)于部分中低端MCU(Micro Controller Unit，微控制單元)、模擬芯片等成熟制程環(huán)節(jié)或?qū)⑦M(jìn)入整合期。

趨勢(shì)六：工業(yè)母機(jī)與工業(yè)軟件加速國產(chǎn)替代，構(gòu)筑新型工業(yè)化底座。

工業(yè)母機(jī)和工業(yè)軟件是中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心底座，當(dāng)前總體呈現(xiàn)“低端產(chǎn)能相對(duì)過剩，而高端較為薄弱”的現(xiàn)狀。工業(yè)母機(jī)的核心是數(shù)控機(jī)床，行業(yè)整體“大而不強(qiáng)”，高端基本依賴進(jìn)口;工業(yè)軟件核心環(huán)節(jié)的CAD(Computer Aided Design，計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì))、EDA(Electronic Design Automation，電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化)等在功能完整性與性能指標(biāo)方面仍與海外巨頭存在較大差距。展望后續(xù)，本土機(jī)床將逐步提升“數(shù)控化率”，突破五軸高端數(shù)控機(jī)床等品類，走向“高速、高精度、功能復(fù)合、控制智能”，并加速與物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、人工智能等技術(shù)融合。工業(yè)軟件中的CAD/CAE將向3D內(nèi)核自主可控發(fā)展，而國產(chǎn)EDA廠商將持續(xù)在先進(jìn)工藝制程、關(guān)鍵子工具節(jié)點(diǎn)技術(shù)突破，逐步實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)全流程覆蓋。

趨勢(shì)七：碳壁壘重構(gòu)全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

實(shí)現(xiàn)碳中和、應(yīng)對(duì)全球氣候變化已成全球共識(shí)。在綠色低碳背景及全球競(jìng)爭格局下，中國新能源產(chǎn)業(yè)集中度高、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，歐美急于培育并提振本國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力。碳壁壘實(shí)質(zhì)是與碳相關(guān)的綠色貿(mào)易壁壘，依靠一系列綠色法規(guī)/技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)/補(bǔ)貼制度等，實(shí)現(xiàn)對(duì)本國產(chǎn)業(yè)合法、隱蔽、靈活的貿(mào)易保護(hù)。歐盟及美國在雙碳領(lǐng)域政策的廣度深度持續(xù)加碼，碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM)、新電池法、通脹削減法案(IRA)及清潔競(jìng)爭法案(CCA)持續(xù)推進(jìn)。展望未來，在碳中和轉(zhuǎn)型與綠色工業(yè)革命的趨勢(shì)下，碳壁壘實(shí)質(zhì)上正重塑新的貿(mào)易規(guī)則與貿(mào)易關(guān)系，出口企業(yè)全供應(yīng)鏈減碳將提速，國內(nèi)廠商積極尋求海外布局，碳交易市場(chǎng)機(jī)制與數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)也將進(jìn)一步完善，零碳產(chǎn)業(yè)園、電池減排、碳足跡管理等新業(yè)態(tài)將迎發(fā)展機(jī)遇期。

趨勢(shì)八：新型電力系統(tǒng)建設(shè)推動(dòng)新能源高質(zhì)量發(fā)展。

當(dāng)前，我國電力系統(tǒng)具備穩(wěn)固的供應(yīng)保障能力，但在“雙碳”背景與新能源技術(shù)不斷創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，要求系統(tǒng)更綠色、更先進(jìn)、更靈活。而新型電力系統(tǒng)是安全、低碳、靈活、智慧的新時(shí)代電力系統(tǒng)，有助于解決安全、消納、穩(wěn)定等難題。展望未來，新型電力系統(tǒng)下“源隨荷動(dòng)”將邁向“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化協(xié)同互動(dòng)，電源側(cè)，新能源逐步成為電力系統(tǒng)主體，但煤電仍需發(fā)揮安全保障的“壓艙石”作用;電網(wǎng)側(cè)，微電網(wǎng)快速發(fā)展，為大電網(wǎng)提供有力補(bǔ)充;負(fù)荷側(cè)，海量靈活資源對(duì)負(fù)荷管理提出高要求，虛擬電廠將助力調(diào)節(jié)及響應(yīng)能力提升;儲(chǔ)能側(cè)，新型儲(chǔ)能技術(shù)將呈現(xiàn)多元化發(fā)展。

趨勢(shì)九：新能源產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷出清周期，關(guān)注洗牌后龍頭份額提升與新技術(shù)新材料帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

過去幾年，光伏、鋰電等產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷需求的快速爆發(fā)與產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩與競(jìng)爭格局惡化成為橫亙產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的最大隱憂，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷出清，或?qū)⑦M(jìn)入一輪深度洗牌期。展望未來，格局方面，具備較強(qiáng)成本管理與盈利能力的新能源產(chǎn)業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力較優(yōu)，有望憑借較強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力與品牌建設(shè)能力跨越周期;技術(shù)方面，低滲透率的新技術(shù)新材料存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：光伏中短期關(guān)注TOPCon/HJT/BC電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展，長期關(guān)注鈣鈦礦等前沿技術(shù)從0到1的突破，新型儲(chǔ)能技術(shù)迭代加速，關(guān)注壓縮空氣、液流電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展，動(dòng)力電池中短期關(guān)注結(jié)構(gòu)革新、材料迭代及鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展，長期關(guān)注全固態(tài)電池等革命性創(chuàng)新方向。

趨勢(shì)十：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)大破大立進(jìn)入新周期，反腐拉開產(chǎn)業(yè)成長新篇章。

后疫情時(shí)代的 2023 年，醫(yī)療的剛性需求逐步恢復(fù)常態(tài)，2022年高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的增速波動(dòng)問題也有望在2024年全面解決，恢復(fù)到平穩(wěn)的行業(yè)阿爾法。2023年上半年，行業(yè)掀起了近二十年來最嚴(yán)厲的反腐風(fēng)暴，緊隨其后的醫(yī)保政策改革和變革也將快速進(jìn)入密集期。該行認(rèn)為，反腐深化及常態(tài)化后，產(chǎn)業(yè)深化變革必然帶來醫(yī)藥整體的商業(yè)模式大幅變革以及集中度的大幅提升。擁抱變革將成為 2024 年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的主要策略，包括三條主線：一、出海破局，強(qiáng)化走出國內(nèi)競(jìng)爭的新增長空間模式;二、行業(yè)反腐后時(shí)代，洗牌加速下?lián)碛泻诵漠a(chǎn)品競(jìng)爭力和商業(yè)模式受益的企業(yè);三、圍繞“爆款產(chǎn)品”取得突破，進(jìn)入回報(bào)期的企業(yè)。

投資建議：

結(jié)合各大產(chǎn)業(yè)細(xì)分方向所處的產(chǎn)業(yè)周期、技術(shù)周期、商業(yè)化周期等因素，該行認(rèn)為存在三類機(jī)會(huì)，并建議重點(diǎn)配置第二類與第三類，同時(shí)結(jié)合具體催化劑與時(shí)點(diǎn)兼顧第一類機(jī)會(huì)：

1)主題投資：行業(yè)處于導(dǎo)入期(滲透率低于1%)，存在邊際上的技術(shù)突破和政策催化，但距離大規(guī)模商業(yè)化時(shí)間不確定性較大。例如：可控核聚變、量子計(jì)算、固態(tài)電池、鈣鈦礦、L4無人駕駛、MR等;

2)成長投資/產(chǎn)業(yè)投資：行業(yè)處于成長期(滲透率處于低位但快速提升，約1%-20%)，技術(shù)突破、成本下降、具備清晰可預(yù)見的規(guī)?；蜕虡I(yè)模式，政策支持力度大，產(chǎn)業(yè)與股權(quán)類資本加速涌入;例如AI應(yīng)用端、L2+智能駕駛、人形機(jī)器人、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、高端半導(dǎo)體設(shè)備與材料等。但在滲透率位于20%-30%時(shí)，往往伴隨產(chǎn)能釋放、政策退出甚至打壓、競(jìng)爭格局及盈利惡化，面臨階段性的出清與再平衡，例如當(dāng)下的新能源產(chǎn)業(yè)鏈及部分半導(dǎo)體成熟制程產(chǎn)業(yè)鏈;

3)復(fù)蘇周期+創(chuàng)新周期+全球化共振：行業(yè)處于成熟期，此階段產(chǎn)業(yè)格局往往較為穩(wěn)固，疊加周期性行業(yè)補(bǔ)庫與復(fù)蘇，同時(shí)新技術(shù)帶來的創(chuàng)新增量提升ASP以及全球化打開新的市場(chǎng)空間，例如消費(fèi)電子/AI Phone/AI PC、汽車及零部件、機(jī)械設(shè)備等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;海外多模態(tài)及國內(nèi)大模型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，AIGC商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)外監(jiān)管政策趨嚴(yán)(生成式AI);乘用車銷量不及預(yù)期，各車企城區(qū)領(lǐng)航功能的“脫圖”及“開城”節(jié)奏不及預(yù)期，高階智駕下游選配率不及預(yù)期，國內(nèi)外監(jiān)管政策超預(yù)期收緊(智能駕駛);特斯拉Optimus生產(chǎn)節(jié)奏及技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期(人形機(jī)器人);AI PC/AI Phone應(yīng)用端研發(fā)不及預(yù)期，Vision Pro和Quest 3出貨量不及預(yù)期(智能終端);中國低軌衛(wèi)星組網(wǎng)節(jié)奏不及預(yù)期，中國火箭研發(fā)不及預(yù)期(衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng));美國半導(dǎo)體出口限制超預(yù)期，半導(dǎo)體下游市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期(半導(dǎo)體);高端數(shù)控機(jī)床研發(fā)不及預(yù)期，高性能CAD與EDA研發(fā)不及預(yù)期(工業(yè)軟件);歐美發(fā)達(dá)國家持續(xù)加碼碳關(guān)稅及綠色貿(mào)易壁壘，微電網(wǎng)、虛擬電廠及新型儲(chǔ)能建設(shè)不及預(yù)期，光伏、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩未見改善，市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期，競(jìng)爭格局進(jìn)一步惡化(新能源);創(chuàng)新藥臨床研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)(醫(yī)療健康)等。