方正證券：提價(jià)持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位 白酒行業(yè)價(jià)格體系有望進(jìn)入新周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研報(bào)稱，回顧五糧液(000858.SZ)的歷次提價(jià)，主要以小幅度多頻次為主，從16年至今幾輪提價(jià)幅度均較為溫和，主要受茅臺(tái)(600519.SH)價(jià)格天花板影響。而瀘州老窖(000568.SZ)提價(jià)政策相對(duì)較為激進(jìn)，茅臺(tái)則傾向于長(zhǎng)期維持并在關(guān)鍵時(shí)期出手提價(jià)。在茅臺(tái)提價(jià)打開高端白酒價(jià)格空間后，五糧液也有望進(jìn)入新一輪提價(jià)進(jìn)程。高端白酒品牌的提價(jià)不僅是企業(yè)品牌力的展現(xiàn)，也可以在一定程度上提振市場(chǎng)信心。

前期自我主導(dǎo)提價(jià)節(jié)奏，順應(yīng)行業(yè)周期提價(jià)，快速建立龍頭地位

上世紀(jì)90年代國(guó)家開放名酒定價(jià)權(quán)后五糧液抓住市場(chǎng)化契機(jī)，出廠價(jià)連續(xù)超過瀘州老窖、汾酒、茅臺(tái)，快速成為白酒第一品牌。1998-2003年宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部因素催化白酒走向高端，推出第七代五糧液，但大幅提價(jià)并未同步推高終端價(jià)，渠道體系受到影響。2003-2012年白酒行業(yè)進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的黃金十年，五糧液順應(yīng)周期8次提高出廠價(jià)，并伴隨階段控量和產(chǎn)品線及渠道調(diào)整，順利推高整體價(jià)盤。但2008年茅臺(tái)出廠價(jià)實(shí)現(xiàn)對(duì)五糧液的反超，五糧液出廠價(jià)提升節(jié)奏進(jìn)入下一階段。

后期跟隨茅臺(tái)提價(jià)節(jié)奏，提價(jià)政策小幅多次較為溫和

2012-2016年行業(yè)受塑化劑事件和三公消費(fèi)限制政策沖擊，需求結(jié)構(gòu)重大調(diào)整。五糧液在行業(yè)下行期間經(jīng)歷了1次逆周期提價(jià)但效果不佳，隨后經(jīng)歷降價(jià)與補(bǔ)提，整體出廠價(jià)保持略升。而茅臺(tái)保持出廠價(jià)不變，瀘州老窖則較五糧液提價(jià)降價(jià)政策更為激進(jìn)。2016-2019年房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)刺激白酒行業(yè)進(jìn)入上行周期，茅臺(tái)于2017年提價(jià)后大幅領(lǐng)先五瀘，五糧液則順周期兩次提價(jià)，并多維度改革為八代普五掃清障礙。2019-2022年受疫情影響宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，五糧液自2017年以來(lái)的綜合措施進(jìn)入收獲期，茅臺(tái)的終端售價(jià)高企和市場(chǎng)緊缺也為普五留出了漲價(jià)空間，五糧液2019年推出八代普五并提高出廠價(jià)100元，后于2021年通過調(diào)整計(jì)劃外價(jià)格的方式將出廠價(jià)提高至與茅臺(tái)相同水平。

本輪提價(jià)由茅臺(tái)打開價(jià)格天花板，五糧液有望進(jìn)入新一輪提價(jià)進(jìn)程

瀘州老窖于2023年8月上調(diào)出廠價(jià)20元，茅臺(tái)自11月1日起上調(diào)飛天、五星出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%。回顧五糧液的歷次提價(jià)，主要以小幅度多頻次為主，從16年至今幾輪提價(jià)幅度均較為溫和，主要受茅臺(tái)價(jià)格天花板影響。而瀘州老窖提價(jià)政策相對(duì)較為激進(jìn)，茅臺(tái)則傾向于長(zhǎng)期維持并在關(guān)鍵時(shí)期出手提價(jià)。方正證券認(rèn)為，在茅臺(tái)提價(jià)打開高端白酒價(jià)格空間后，五糧液也有望進(jìn)入新一輪提價(jià)進(jìn)程。高端白酒品牌的提價(jià)不僅是企業(yè)品牌力的展現(xiàn)，也可以在一定程度上提振市場(chǎng)信心：1)提價(jià)有利于促進(jìn)經(jīng)銷商的回款進(jìn)度；2)提高市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品的貨值以及未來(lái)增值預(yù)期，實(shí)現(xiàn)刺激消費(fèi)乃至增加存酒藏酒，從而在階段性的周期底部有利于促進(jìn)庫(kù)存的消化；3)維持產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定、健康等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)品加劇投入加大競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。