伙中石化加碼天然氣一體化建設(shè)，濱海投資(02886)迎長期價值躍升

隨著中國提出2030年“碳達峰”、2060年“碳中和”目標，展現(xiàn)減碳決心。減煤、壓油、增氣將是“十四五”能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要路徑之一，中國天然氣行業(yè)仍有較長增長期?！半p碳”背景下，多數(shù)城燃企業(yè)迎來了歷史上最大的變革。

作為一家成長型城燃企業(yè)，濱海投資(02886)近年規(guī)模不斷擴容，發(fā)展?jié)摿Τ掷m(xù)兌現(xiàn)。從業(yè)績更能反映濱海投資的成長速度，若以2022年的歷史最好業(yè)績計算，濱海投資在近十年中，收入、凈利潤的年復(fù)合增速分別高達17.6%、13.86%，實現(xiàn)了持續(xù)性的高成長。

那么接下來，濱海投資會何去何從?結(jié)合公司密集公布的信息來看，智通財經(jīng)APP認為接下來其成長路徑已分外清晰。

深度合作綁定上游資源，充分鞏固主業(yè)優(yōu)勢

近日，濱海投資正在以密集公布的利好，向市場充分展現(xiàn)其優(yōu)秀的專業(yè)能力。

時間進入11月，濱海投資的兩則公告引起市場注意。一則是11月7日，其與中石化液化天然氣訂立深化合作意向協(xié)議。據(jù)此，濱投天津通過進一步收購中石化天然氣所持中石化液化天然氣的部分股權(quán)，提高對中石化液化天然氣的參股比例，達到深化合作的目的，以進一步完善儲氣調(diào)峰能力和窗口期支持。

而另一則，則是與中國石化子公司長城燃氣就南方集團訂立股權(quán)合作意向協(xié)議，擬著眼于中國內(nèi)地南方區(qū)域的蓬勃發(fā)展，通過市場化的方式為南方集團注入優(yōu)質(zhì)資本、競爭性氣源等多維度資源，致力將其打造成為簽約方終端項目的旗艦平臺，實現(xiàn)互利共贏。

以這兩則公告為起點，濱海投資的天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃布局正式顯山露水。縱觀濱海投資的種種作為，目的非常明確：首先，打造上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，開啟氣源貿(mào)易業(yè)務(wù)，降低氣體采購成本，提升盈利能力;其次，借助股東和合作方的優(yōu)勢，提高儲氣調(diào)峰能力，向產(chǎn)業(yè)鏈兩端不斷進階，加快公司的發(fā)展速度。

在此之后，公司將致力于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上游進一步獲取優(yōu)質(zhì)資源，下游進一步提升天然氣分銷能力和綜合能源服務(wù)能力，同時增加上下游的協(xié)同合作，使得上游資源可以更好的對接下游客戶，資源在整個板塊內(nèi)部更高效流動。未來公司整個能源板塊將定位于綜合能源服務(wù)商，進一步夯實和提升公司在天然氣行業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

此次合作，濱海投資和中石化雙方有望在股權(quán)、資源、技術(shù)上進行互惠互利，將令濱海投資進一步強化上下游聯(lián)動，完善其儲氣調(diào)峰能力，形成氣源保證，利于其適時拓展業(yè)務(wù)版圖，擴寬收入來源，加快公司轉(zhuǎn)型速度。

天然氣一體化趨勢明顯，從容培育新增長點

近年以來，我國天然氣供應(yīng)將逐步形成以“三桶油”為主、多種社會資本共同參與的局面，有利于推動中國天然氣貿(mào)易市場的形成，緩解下游企業(yè)的氣源采購壓力。由于上下游資源一體化可予城燃企業(yè)以持續(xù)價格優(yōu)勢，也成為城燃企業(yè)未來布局的一大方向。

近年來，濱海投資將整合一體化布局。結(jié)合近期公告的口徑上來看，濱海投資或?qū)⑼ㄟ^布局接收站設(shè)施、開展氣源貿(mào)易等方式進軍上游，打造天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的意圖也日益顯現(xiàn)。

為實現(xiàn)區(qū)域減碳和能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時開辟公司新的業(yè)務(wù)版圖，濱海投資依托自身產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，特別是天然氣資源、成本、區(qū)位、項目等四大優(yōu)勢，大力發(fā)展城燃主業(yè)，為其上下游一體化布局做出鋪墊。

在資源和成本優(yōu)勢方面，今年10月末，公司與北燃天津達成戰(zhàn)略合作和天然氣購銷關(guān)系。至此，濱海投資成功開拓上游新氣源，相信日后能進一步優(yōu)化氣源采購結(jié)構(gòu)，增強購氣議價能力，對降低成本及提升毛差將有莫大幫助。

此外，濱海投資目前已擁有對應(yīng)中石化液化天然氣2%股權(quán)的儲氣能力指標，在本次與中石化訂立深化合作意向后，其將有望隨著股權(quán)增持而不斷增加。這也意味著，濱海投資實現(xiàn)與上游供應(yīng)商中石化、北燃的資源協(xié)同效應(yīng)，提升濱海投資行業(yè)競爭地位，持續(xù)優(yōu)化外埠子公司的源頭氣源接駁供應(yīng)或雙氣源供氣，在保障冬季調(diào)峰氣量充足的基礎(chǔ)上進一步降低氣體采購成本，增加氣體盈利。

區(qū)位優(yōu)勢方面，近年來，背靠我國北方龐大的天然氣需求市場，以及良好的海港條件，天津已逐步發(fā)展為京津冀乃至我國北方的天然氣供應(yīng)保障樞紐城市。憑借大規(guī)模的油氣田、儲氣庫群、LNG接收站和向外延伸的輸氣管網(wǎng)，天津形成天然氣產(chǎn)、供、儲、銷完整體系，在保障區(qū)域天然氣供應(yīng)、維護國家能源安全等方面發(fā)揮越來越重要的作用。

目前，國家管網(wǎng)、中石化、北燃、新天綠能在河北、天津在建、擬建LNG接收站眾多，截至2024年，河北、天津總接收能力將增加2780萬噸/年以上，進一步緩解京津冀等地區(qū)的天然氣供應(yīng)壓力。

而天津作為濱海投資的發(fā)展根據(jù)地，擁有廣泛的終端客戶資源，截至2023年上半年，濱海投資累計城市中壓燃氣管網(wǎng)長度約為3,825公里，累計高壓、次高壓燃氣管網(wǎng)長度約為649公里，完善的官網(wǎng)配套將為濱海投資深耕終端市場奠定了良好的發(fā)展保障，并將對其長遠發(fā)展起到積極作用。另外，根據(jù)天津市燃氣專項規(guī)劃(2021-2035年)(征求意見稿)，到2025年，天津市天然氣需求量為145億立方米，到2035年，天津市天然氣需求量分為高、低兩個方案，其中低方案約為166億立方米，高方案約為257億立方米，顯示天津市場有極高成長性。

項目優(yōu)勢方面，目前該公司的管道燃氣業(yè)務(wù)雖以天津為基礎(chǔ)，但跨區(qū)域經(jīng)營亦初具規(guī)模。這自然離不開股東天津泰達與中石化天然氣的鼎力相助。其中，大股東天津泰達依托于自身優(yōu)質(zhì)的資源稟賦，為濱海投資帶來諸多項目，如西區(qū)熱電熱源二廠分布式能源項目、八里臺鎮(zhèn)能源配套項目等。于集團而言，該舉措正是表明了股東承諾正持續(xù)兌現(xiàn)，未來還將擁有更大的增量空間和更加深遠的合作。

鑒于燃氣公司具有自然壟斷性質(zhì)，異地擴張能力將最終決定公司的成長空間。因此，在和中石化的合作中，濱海投資在下游整合城市燃氣資產(chǎn)，引入中石化長城燃氣為南方集團的戰(zhàn)略投資者，在資源和氣源方面也將助力濱海在南方天然氣市場上占有一席之地。

另一方面，中石化欠缺終端市場資源，倘若想發(fā)展一個自有的統(tǒng)一天然氣終端銷售和運營主體，現(xiàn)在起步為時已晚，勢必要花費更多資源去開拓終端客戶及開發(fā)相關(guān)配套。而中石化現(xiàn)時通過持有濱海投資約3成股權(quán)，等同擁有了一個現(xiàn)成下游天然氣分銷平臺。據(jù)此，濱海投資和中石化在互惠互利下，前者利用后者的上游資源，后者需要前者終端市場保證天然氣銷量，相信兩家公司合作將越發(fā)深入。

可以預(yù)見的是，濱海投資正在充分依托天津泰達和中石化集團在天然氣資源、資金、人才、品牌等方面的多種優(yōu)勢，加大對天然氣終端業(yè)務(wù)開發(fā)，實現(xiàn)售氣規(guī)模的快速增長，為下游客戶提供充足的氣源保障。

與此同時，公司能夠通過和中石化的上下游協(xié)同效應(yīng)，令其深度協(xié)作公司的經(jīng)營，不僅在氣源保障、成本控制以及銷售渠道方面能夠形成穩(wěn)定閉環(huán)，還可開發(fā)氣源貿(mào)易盈利新模式拓寬收入來源。尤其在當前天然氣價格改革的大趨勢下，濱海投資已成為了中石化布局城燃終端市場的關(guān)鍵一子。假以時日，該公司將成為港股市場中打通上中下游的城燃企業(yè)有力競爭者。

既然業(yè)績增量空間和市場前景已具備較大的確定性，那么自上下游一體化帶來的估值提升后，濱海投資的內(nèi)在價值又該如何演變?

事實上，在中國油氣體制改革的過程中，并非沒有此類先例：早在2015年，昆侖能源相繼整合其控股股東中石油集團所持有的中石油昆侖燃氣有限公司、江蘇液化天然氣有限公司等企業(yè)和資源，現(xiàn)已經(jīng)發(fā)展為中石油集團旗下天然氣終端業(yè)務(wù)核心運營平臺，躋身五大龍頭城燃公司行列。

以此類推，盡管濱海投資市值和體量尚且較小，但在中石化如此看好于其未來發(fā)展的情況下，公司有望快速拓展管網(wǎng)覆蓋，延伸服務(wù)至更多地域，未來有作為中石化終端管線網(wǎng)絡(luò)、提供綜合能源服務(wù)、對接消費者服務(wù)的一體化終端平臺的潛能，后續(xù)彈性空間更加廣闊。

近期以來，受行業(yè)景氣度和港股大幅波動影響，整體天然氣板塊處于底部回暖區(qū)間，但同業(yè)平均PE依然有9.98倍，而公司當前PE(TTM)僅8.6倍，低于市場整體估值水平。

從港股大市角度來看，今年以來港股交投清淡，在下半年更是持續(xù)低迷。但近期中美關(guān)系的回暖和美聯(lián)儲緊縮政策見頂帶來流動性改善，有機會帶來市場活躍度修復(fù)。在中國經(jīng)濟基本面支持下，估值中樞持續(xù)下移并接近底部，現(xiàn)階段的港股市場已具低估值水平優(yōu)勢，并有機會進入修復(fù)式反彈，帶來結(jié)構(gòu)性交易機會。

同時，年末金融機構(gòu)為求在年底前改善投資組合表現(xiàn)，捕捉穩(wěn)定的投資機遇，會售出本來盈利的股票，追入一些大盤股以推高指數(shù)。根據(jù)統(tǒng)計，過去6年的12月，恒指4升2跌，平均表現(xiàn)是上漲2.4%。即便如此，恐恒指仍難改變連跌4年的狀況，而濱海投資在今年港股表現(xiàn)惡劣下，年初至今表現(xiàn)仍然平穩(wěn)，足見投資者對公司的信心。

當下，明朗的股東扶持，快速擴容的市場，行穩(wěn)致遠的發(fā)展戰(zhàn)略，以及其稀缺的資源優(yōu)勢等多重因素共振，當前估值與成長趨勢的短期錯配，有望為濱海投資帶來良好配置機遇，其股價每次大幅調(diào)整，反而會是投資者入市良機。未來其市值或存在翻倍的潛力，值得投資者長期關(guān)注。