國泰君安：維持網易-S(09999)“增持”評級 目標價216.77港元

智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持網易-S(09999)“增持”評級，預計2023-2025年經調整凈利潤299/304/331億元人民幣，目標價216.77港元。公司三季度業(yè)績整體好于預期，手游火爆加速游戲及增值服務復蘇，毛利率提升運營效率持續(xù)優(yōu)化。期內收入加速復蘇利潤超預期，新老產品火爆手游增長可期。

國泰君安主要觀點如下：

收入提速毛利率新高，經調整凈利超預期。

公司3Q23實現收入272.70億元，同比+11.6%，游戲及增值服務全面復蘇推動收入增長提速;毛利率62.2%，同比+5.9pct，環(huán)比+2.3pct，三大主業(yè)毛利率持續(xù)優(yōu)化推動集團毛利率創(chuàng)新高;經調整凈利潤86.45億元，同比+15.7%，經調整凈利率31.7%，同比+1.1pct，環(huán)比+7.35pct，經調整凈利好于市場預期，收入復蘇、毛利率優(yōu)化及費用管控良好共同集團利潤穩(wěn)健增長。

手游強勁端游跌幅收窄，旗艦產品強勢新品表現火爆。

公司3Q23實現游戲及增值服務收入217.80億元，同比+16.5%，毛利率69%，同比+4.0pct，自研游戲表現驅動毛利率持續(xù)攀升，游戲收入、增值服務收入204.24、13.73億元，同比+17.6%、+3.4%;其中，手游、端游分別實現收入158.49、45.75億元，手游占游戲收入比重提升至77.6%，《永劫無間》轉免后玩家數攀升至4000萬+，手游全面復蘇旗艦產品《逆水寒》手游、《蛋仔派對》表現火爆，新品《全明星街球派對》上線一度霸榜。

云音樂聚焦會員加強盈利，有道收入毛利率雙雙新高。

公司3Q23云音樂實現收入19.73億元，毛利率27.2%，同比+13.0pct，聚焦以音樂內容為核心的會員服務變現能力推動毛利率改善;3Q23實現有道收入15.39億元，同比+9.7%，毛利率55.9%，同比+1.7pct，多項業(yè)務高速發(fā)展收入及毛利率均創(chuàng)新高，子曰大模型已支持六大原生應用開發(fā);創(chuàng)新及其他業(yè)務實現收入19.78億元，同比+0.6%，毛利率27.3%，同比+1.8pct，嚴選聚焦品牌化、雙11多渠道銷售額破億。